主題：王凱：中國(guó)AA+級(jí)債券信用利差驟升

　中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)追隨全球大勢(shì)掉頭向下,加劇了市場(chǎng)對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂.在國(guó)內(nèi)短期融資券市場(chǎng)上,投資者的興趣也向優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)的券種靠攏,監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)提示強(qiáng)化了這種趨勢(shì).在這個(gè)過(guò)程中,信用評(píng)級(jí)不足AAA的品種,似乎存在被誤傷的可能.投資者可靜待其中的投資機(jī)會(huì).

　　根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司的收益率曲線數(shù)據(jù),一年期AA+級(jí)的短融收益率周四收?qǐng)?bào)4.2774%,較AAA級(jí)的同期限收益率高出164個(gè)基點(diǎn)(bp),這個(gè)利差是一個(gè)月前的三倍還多.

　　臨近年末,平倉(cāng)兌現(xiàn)利潤(rùn)的機(jī)構(gòu),已經(jīng)對(duì)繼續(xù)建倉(cāng)并承擔(dān)新的風(fēng)險(xiǎn)興趣不大,這也令短融市場(chǎng)的需求受到約束,AA+的信用利差可能在年底前繼續(xù)維持在高位,隨著春節(jié)前后市場(chǎng)流動(dòng)性的趨近,這個(gè)級(jí)別的收益率還可能隨之上行,屆時(shí)可能產(chǎn)生比較好的短融投資機(jī)會(huì).

　　根據(jù)中債登的統(tǒng)計(jì),今年前十一個(gè)月的短融發(fā)行規(guī)模接近3,500億元人民幣,近半數(shù)為主題評(píng)級(jí)AAA的品種,而AA+級(jí)別的是發(fā)行量第二大的評(píng)級(jí)類型,占到發(fā)行總規(guī)模的近兩成.

　　不同信用評(píng)級(jí)券種之間的利差擴(kuò)大,直覺(jué)的解釋應(yīng)該是對(duì)宏觀面的擔(dān)憂,國(guó)家發(fā)改委主任張平周四表示,全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響正在不斷加深,11月一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了加速下滑態(tài)勢(shì)[ID:CN0691346],市場(chǎng)似乎存在充分的理由擔(dān)心發(fā)行短融的企業(yè)也會(huì)遇到償付的問(wèn)題,而要求更高的收益.

　　矛盾的地方在于,市場(chǎng)對(duì)于更低評(píng)級(jí)的債券似乎表現(xiàn)的并不那么悲觀.事實(shí)上,評(píng)級(jí)更差的A+級(jí)和AA-級(jí)短融1年期收益率之間的利差就在過(guò)去一個(gè)多月的時(shí)間里反而縮窄了三成以上.

　　能獲得AA+的評(píng)級(jí)的發(fā)行方多為地方的大型集團(tuán)公司,雖不及AAA級(jí)的央企,但明顯要比一般的上市公司這類A+級(jí)別的發(fā)行方更具實(shí)力,目前信用評(píng)級(jí)上,AA+與A+相差三個(gè)等級(jí),但其收益率卻在不斷靠近,這并不合理.

　　如果說(shuō),這表示市場(chǎng)并不擔(dān)心A+級(jí)別的企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn),那么對(duì)于更顯資質(zhì)優(yōu)良的AA+企業(yè),市場(chǎng)似乎更沒(méi)有理由擔(dān)憂.有觀點(diǎn)指出,市場(chǎng)上AA+這個(gè)評(píng)級(jí)品種利差的擴(kuò)大,緣自監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)提示.


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