主題：王凱：中國AA+級債券信用利差驟升

　中國宏觀經(jīng)濟(jì)追隨全球大勢掉頭向下,加劇了市場對于信用風(fēng)險的擔(dān)憂.在國內(nèi)短期融資券市場上,投資者的興趣也向優(yōu)質(zhì)評級的券種靠攏,監(jiān)管層的風(fēng)險提示強(qiáng)化了這種趨勢.在這個過程中,信用評級不足AAA的品種,似乎存在被誤傷的可能.投資者可靜待其中的投資機(jī)會.

　　根據(jù)中央國債登記結(jié)算公司的收益率曲線數(shù)據(jù),一年期AA+級的短融收益率周四收報4.2774%,較AAA級的同期限收益率高出164個基點(bp),這個利差是一個月前的三倍還多.

　　臨近年末,平倉兌現(xiàn)利潤的機(jī)構(gòu),已經(jīng)對繼續(xù)建倉并承擔(dān)新的風(fēng)險興趣不大,這也令短融市場的需求受到約束,AA+的信用利差可能在年底前繼續(xù)維持在高位,隨著春節(jié)前后市場流動性的趨近,這個級別的收益率還可能隨之上行,屆時可能產(chǎn)生比較好的短融投資機(jī)會.

　　根據(jù)中債登的統(tǒng)計,今年前十一個月的短融發(fā)行規(guī)模接近3,500億元人民幣,近半數(shù)為主題評級AAA的品種,而AA+級別的是發(fā)行量第二大的評級類型,占到發(fā)行總規(guī)模的近兩成.

　　不同信用評級券種之間的利差擴(kuò)大,直覺的解釋應(yīng)該是對宏觀面的擔(dān)憂,國家發(fā)改委主任張平周四表示,全球金融危機(jī)對中國的影響正在不斷加深,11月一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了加速下滑態(tài)勢[ID:CN0691346],市場似乎存在充分的理由擔(dān)心發(fā)行短融的企業(yè)也會遇到償付的問題,而要求更高的收益.

　　矛盾的地方在于,市場對于更低評級的債券似乎表現(xiàn)的并不那么悲觀.事實上,評級更差的A+級和AA-級短融1年期收益率之間的利差就在過去一個多月的時間里反而縮窄了三成以上.

　　能獲得AA+的評級的發(fā)行方多為地方的大型集團(tuán)公司,雖不及AAA級的央企,但明顯要比一般的上市公司這類A+級別的發(fā)行方更具實力,目前信用評級上,AA+與A+相差三個等級,但其收益率卻在不斷靠近,這并不合理.

　　如果說,這表示市場并不擔(dān)心A+級別的企業(yè)的信用風(fēng)險,那么對于更顯資質(zhì)優(yōu)良的AA+企業(yè),市場似乎更沒有理由擔(dān)憂.有觀點指出,市場上AA+這個評級品種利差的擴(kuò)大,緣自監(jiān)管層的風(fēng)險提示.


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