主題：指數(shù)六連陰不改債市慢牛格局

　高漲的降息預(yù)期并未得到央行的回應(yīng)，同時(shí)國(guó)債收益率已在歷史低位附近，對(duì)降息的透支引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，昨日國(guó)債指數(shù)連續(xù)第六個(gè)交易日下跌，不過(guò)研究員普遍對(duì)后期走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為調(diào)整即買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

　　降息預(yù)期再落空

　　在10月18日1年期央行票據(jù)利率大幅下行96個(gè)基點(diǎn)之后，市場(chǎng)關(guān)于降息的傳聞日趨強(qiáng)烈。上周五有傳聞稱，央行將在周末降低存款基準(zhǔn)利率54個(gè)基點(diǎn)，并下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，央行以行動(dòng)否定傳聞，周末降息政策并未出臺(tái)；與此同時(shí)，央行副行長(zhǎng)易綱在接受記者采訪時(shí)表示，目前利率處于合理水平，會(huì)適時(shí)適度調(diào)整貨幣政策。

　　央行的行動(dòng)和表態(tài)為炙熱的降息預(yù)期降溫，短期來(lái)看，央行可能會(huì)延續(xù)之前的做法，即在公開(kāi)市場(chǎng)上減少操作的頻率和規(guī)模，同時(shí)保持利率和存款準(zhǔn)備金率的穩(wěn)定。預(yù)期的改變，使得國(guó)債收益率從低位開(kāi)始反彈回升。

　　昨日上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)于119.40點(diǎn)，開(kāi)盤(pán)后指數(shù)大幅走低，盤(pán)中最低至119.11點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)119.15點(diǎn)，大幅下跌0.18%；成交量方面明顯萎縮，僅僅成交4.3億元。在前周創(chuàng)出新高之后，國(guó)債指數(shù)已經(jīng)是六連陰。長(zhǎng)江證券一位債券交易員在接受記者采訪時(shí)指出，降息預(yù)期落空對(duì)市場(chǎng)打擊較大，此外前期漲幅過(guò)大過(guò)猛，債市調(diào)整壓力日益累積，近期的回調(diào)走勢(shì)是正常的；另外，同期股票市場(chǎng)的回暖也一定程度上給債市帶來(lái)沖擊。

　　債市將呈慢牛格局

　　近來(lái)，由于降息預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)債收益率連續(xù)下挫，長(zhǎng)債的收益率已經(jīng)突破上一輪債券牛市2005年時(shí)的低點(diǎn)，10年期以上的國(guó)債收益率距離2002年的低點(diǎn)還剩下30-40BP。不過(guò)，上周以來(lái)，國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯回升，截至21日，銀行間10年期國(guó)債收益率為3.0049%，相對(duì)于11月14日的階段高點(diǎn)回落近5個(gè)基點(diǎn)；3年期國(guó)債收益率上周以來(lái)也出現(xiàn)回升。

　　不過(guò)，國(guó)債收益率的明顯回升并未打擊機(jī)構(gòu)對(duì)債券牛市的信心，申銀萬(wàn)國(guó)的最新研究報(bào)告指出，由于周末降息預(yù)期并沒(méi)有兌現(xiàn)，這可能對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但在基本面和資金面等因素的支撐下，債市牛市格局不會(huì)改變。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，一旦調(diào)整幅度較大，就會(huì)有買(mǎi)盤(pán)出現(xiàn)，調(diào)整就是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

　　宏源證券研究員羅剛同樣認(rèn)為，債市的下跌是對(duì)前期持續(xù)上漲的正常調(diào)整，由于預(yù)期央行貨幣政策處于降息周期并且債券牛市仍將持續(xù)，因此債市的回調(diào)實(shí)際上為投資者提供了較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　廣發(fā)證券研究員何秀紅則較為謹(jǐn)慎，她指出由于目前債市交易數(shù)據(jù)隱含的一年期定存基準(zhǔn)利率已經(jīng)低于2.52%，長(zhǎng)債收益率已經(jīng)偏低，1年期央票收益率下降至2.1%。未來(lái)的幾次降息有可能將短債收益率繼續(xù)推低，但是長(zhǎng)債收益率若繼續(xù)下降則存在過(guò)度反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府巨額的財(cái)政刺激方案盡管短期內(nèi)不能改變債市運(yùn)行方向，但是對(duì)于債市走勢(shì)也將起到負(fù)面效應(yīng)。債市經(jīng)過(guò)3個(gè)月以來(lái)的快速上漲之后，未來(lái)半年將會(huì)進(jìn)入慢牛行情。

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