主題：神火股份(000933)煤炭產(chǎn)能逐步釋放 電解鋁成本優(yōu)勢明顯

2007年業(yè)績翻番。2007年營業(yè)收入848445萬元，同比增長116.04％，凈利潤81935萬元，同比增長105.33％，每股收益1.64元，業(yè)績增長的主要原因是合并了神火鋁業(yè)的會計報表，以及沁奧鋁業(yè)二期年產(chǎn)7萬噸電解鋁生產(chǎn)線提前投產(chǎn)。
　　煤炭產(chǎn)能逐步釋放。2007年實際生產(chǎn)原煤423萬噸，同比增長3.4％，實際銷售煤炭424萬噸，同比增長3.2％。08、09年隨著薛湖煤礦、泉店煤礦以及趙家寨煤礦的逐步投產(chǎn)，我們預計08年產(chǎn)量470萬噸，09年800萬噸，同比增長11.2％以及70.2％。公司設立隆達鐵路發(fā)展公司，鐵路的完工有助于泉店以及粱北煤礦的運輸，產(chǎn)能的釋放得到保證。
　　煤炭價格凸顯區(qū)位優(yōu)勢。07年煤炭平均售價443元，平均成本230元，分別同比增長5.5％以及5.9％，毛利率基本持平，公司地處華中地區(qū)，煤炭銷售更接近于終端市場。永城地區(qū)原煤價格從07年初的480元上漲到現(xiàn)在的590元，漲幅23％，我們預計公司08年的平均售價漲幅在10％左右。
　　煤電鋁聯(lián)營，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司07年增資擴股了神火鋁業(yè)，電解鋁產(chǎn)能達到36萬噸，成立了陽光鋁材公司，向鋁深加工延伸，屆時產(chǎn)業(yè)鏈將更加完整。目前公司煤鋁貢獻的利潤已基本相當，07年公司生產(chǎn)電解鋁34.14萬噸，銷售36.18萬噸，平均售價16679元，由于今年收購成本以及生產(chǎn)線剛投產(chǎn)，毛利鋁下降4個百分點。預計08年產(chǎn)量達到45萬噸，今年收益于雪災的影響、公司的成本優(yōu)勢以及生產(chǎn)線的成熟，電解鋁的毛利有望提高。
　　維持增持的投資評級。我們預期08年每股收益2.21元，09年3.05元，對應動態(tài)市盈率26倍和19倍，低于行業(yè)平均水平，我們維持"增持"的投資評級。


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