主題：債券市場后市可期

　本周債券市場調整明顯，上證國債指數(shù)周一下調3BP，周二上證國債指數(shù)高開低走，窄幅震蕩，尾盤收綠。上證國債指數(shù)收盤報119.75點，全日成交13.26億元；周三更是下調13BP。

　　財政部19日發(fā)布公告稱，決定發(fā)行2008年第三期電子式儲蓄國債。本期國債為固定利率固定期限國債，期限3年，票面年利率為5.17%，最大發(fā)行額為200億元。與9月16日發(fā)行的2008年第二期電子式儲蓄國債和5月16日發(fā)行的一期國債5.74%的年利率相比，下降57BP。

　一年期央票發(fā)行減至50億元，銀河證券債券研究報告認為，這意味著央行通過減少央票來主動釋放流動性的空間已十分有限，而存款準備金率的下調似乎已變得可以期待。走勢上，市場在連續(xù)的上漲后，出現(xiàn)短暫回調，預計后市仍維持震蕩上行走勢。

　　各家分析師均認為，債券收益率隨著降息周期來臨而下行，但債券價格則會上升。此次回調后，債券牛市仍可繼續(xù)。投資者可以考慮在股市和債市間均衡投資。

　　巨幅調整降息預期強烈

　　央票發(fā)行規(guī)模下降的同時，利率也大幅度降低。繼11月13日3月期央票發(fā)行利率陡降81.19BP后，11月18日發(fā)行的50億1年期央票（08央票119）最終中標利率為2.249%，較上次發(fā)行利率大降96.03BP。

　　渤海證券債券分析師徐華對記者表示，央行決定隔周發(fā)行1年期、3月期央票后，1年期、3月期央票利率連續(xù)大幅下行，目前分別較1年期、3月期定期存款利率低86BP和135BP之多，一方面，這反映了市場強烈的降息預期，另一方面，央行很可能有意引導利率下行，為下調存貸款基準利率做準備。

　　“由于10月GDP增速預計將降至7%左右，通貨緊縮苗頭已現(xiàn)，央票發(fā)行利率與可比期限定存利率差80BP以上，我認為，央行11月底或者12月初將進行第四次降息，降息幅度極可能大于27BP，存在降81BP及以上的可能性。”徐華對記者說。

　　近期公布的10月宏觀經濟數(shù)據(jù)顯示，經濟增速大幅度下降，曾經備受關注的CPI指數(shù)10月份的數(shù)據(jù)只是4%，并且存在繼續(xù)回落的可能。10月發(fā)電量同比負增長4%，創(chuàng)下1995年以來的新低，根據(jù)發(fā)電量增速與GDP增速之間的關系，渤海證券預計10月份GDP單月增速為7%左右，經濟增速出現(xiàn)巨降，通貨緊縮壓力存在。

　　為應對經濟減速，政府迅速于11月8日推出了4萬億的積極財政政策，這于另一方面表明經濟下行嚴重的事實。

　　4萬億元擴大內需措施雖然體現(xiàn)的是財政政策，但是宏觀調控目標的實現(xiàn)有賴于財政政策和貨幣政策的搭配，財政政策業(yè)已重拳出擊，貨幣政策也必然要積極配合：一方面，促進企業(yè)的投資和居民的消費，另一方面，也需要為財政政策實施提供寬松的融資。

　　債券后市仍然可期

　　2005年債券市場風光無限，上證所國債指數(shù)一年的最高漲幅接近15%。2005年1月4日上證所國債指數(shù)為95.69點，2005年12月30日該指數(shù)為109.06點。而本年度國債指數(shù)的漲幅截至目前在9%左右，目前降息預期依然強烈，國債收益率進一步下降的話，債券價格仍有上升空間。2008年1月2日上證所國債指數(shù)為110.78點，2008年11月19日的國債指數(shù)為119.59點。

　　徐華分析說，預計本年債券市場算得上“紅火”，無論是經濟方面還是政策方面都有利于債券市場。但是基于前一階段債市行情過分透支了利好，目前勢必要回落調整，但行情趨勢并不會發(fā)生改變。

　　我國債券利率下調是從8月8日開始的，當日發(fā)行的7年期國債發(fā)行利率屬當時年內低點。隨著國際金融危機的加劇，我國開始放棄從緊的貨幣政策，放開對信貸規(guī)模的控制。為刺激經濟，自雷曼兄弟倒閉后，我國從9月15日進入降息周期，債券的收益率也跟著下降了。根據(jù)債券定價的貼現(xiàn)法，債券收益率下降會帶來債券價格的上升。

　　中信銀行資金資本部債券分析師官佳瑩對記者分析說，此次央票發(fā)行量率齊跌，上證所國債、企業(yè)債行情均出現(xiàn)震蕩。但預計此次調整只是盤整，后市行情仍可繼續(xù)。目前由于通脹壓力的減小，加之企業(yè)盈利能力普遍下降，債券的收益率均有下調，目前已經下降了100至200BP，6、7月份的時候，債券的收益率達到年內頂點，目前債券的收益率還在下降趨勢中。鑒于債券收益率的下降，債券價格仍可向上走。

　　近期來看，寬松的貨幣政策、CPI和PPI等經濟指標數(shù)據(jù)回落，為債市持續(xù)走強奠定了基礎。企業(yè)債市場11月18日高開低走，尾盤收綠。上證企業(yè)債指數(shù)最高探至128.39點，最低探至127.89點，收盤報128.15點，下跌0.14%，全日成交7.67億元。投資者可以關注收益較高的信用債，但對于信用債的選擇要謹慎，要選擇資質較好的公司，或者關注是否有集團公司擔保，如08保利債(122012行情,資料)是由保利集團擔保發(fā)行的。

　　交易所除國債外的其他債市方面，前期發(fā)行的公司債利率都很高，有些房地產債券的利率高達9%，如08新湖債(122009行情,資料)。隨著降息周期的來臨，該類債券的收益可觀。但徐華提醒投資者，企業(yè)債屬于信用債，仍然是有風險的，而且并不是所有的企業(yè)債、公司債都有擔保。08江銅債由于公司對外投資出現(xiàn)較大問題而大幅度波動，10月28日跌至最低點63.50元，與上市首日的最高點76.99元相比，跌幅達到17.52%，目前已經所有恢復，周三收于67.99元，這為投資者提示了風險。

　　股市債市均衡投資

　　許多投資者認為，只有投資股市才可能獲得高收益，但與此同時更伴隨著高風險。在股市經歷低迷的12個多月中，債券市場更多地走入投資者的眼中。第二三季度，股票市場的增發(fā)屢屢受挫，不是承銷商大額包銷，就是發(fā)行者自動放棄增發(fā)。由于股票市場的疲弱，市場已經沒有資金愿意入場為增發(fā)買單，股市融資能力陡然下降。而處于高速發(fā)展的企業(yè)和資金鏈緊張的企業(yè)，對于資金的需求可謂強烈。于是債券融資進入上市公司的視野，同時證監(jiān)會對于債券融資的審批也加快，從政策上也鼓勵上市公司通過發(fā)債融資。房地產企業(yè)率先集體走上了發(fā)債之路，也與房地產行業(yè)受到銀行貸款限制有密切關系。9月發(fā)行的地產類上市公司的公司債有08新湖債(122009行情,資料)、08保利債(122012行情,資料)、08金地債(122006行情,資料)、08北辰債(122013行情,資料)等，債券的收益率高達7%至9%，遠超過同期銀行定期存款利率。

　　今年債券品種的繁榮也為新一輪債市紅火提供了基本條件。投資者可以在風險高收益高的股市投資和比較穩(wěn)健的債券投資之間有所平衡。債券投資能夠更加自動地積累財富而不必經常調整投資組合。

　　在2005年債券市場收益較好時，一些長期債的收益超過25%。目前進一步降低利率的預期強烈，債券價格還有上升空間。一旦債市出現(xiàn)較大幅度調整，倒是投資者介入的一個好時機。對于追求穩(wěn)定收益的投資者來說，繼續(xù)持有債券也是一個不錯的選擇。



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