主題：債券市場(chǎng)后市可期

　本周債券市場(chǎng)調(diào)整明顯，上證國(guó)債指數(shù)周一下調(diào)3BP，周二上證國(guó)債指數(shù)高開(kāi)低走，窄幅震蕩，尾盤(pán)收綠。上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)報(bào)119.75點(diǎn)，全日成交13.26億元；周三更是下調(diào)13BP。

　　財(cái)政部19日發(fā)布公告稱(chēng)，決定發(fā)行2008年第三期電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債。本期國(guó)債為固定利率固定期限國(guó)債，期限3年，票面年利率為5.17%，最大發(fā)行額為200億元。與9月16日發(fā)行的2008年第二期電子式儲(chǔ)蓄國(guó)債和5月16日發(fā)行的一期國(guó)債5.74%的年利率相比，下降57BP。

　一年期央票發(fā)行減至50億元，銀河證券債券研究報(bào)告認(rèn)為，這意味著央行通過(guò)減少央票來(lái)主動(dòng)釋放流動(dòng)性的空間已十分有限，而存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)似乎已變得可以期待。走勢(shì)上，市場(chǎng)在連續(xù)的上漲后，出現(xiàn)短暫回調(diào)，預(yù)計(jì)后市仍維持震蕩上行走勢(shì)。

　　各家分析師均認(rèn)為，債券收益率隨著降息周期來(lái)臨而下行，但債券價(jià)格則會(huì)上升。此次回調(diào)后，債券牛市仍可繼續(xù)。投資者可以考慮在股市和債市間均衡投資。

　　巨幅調(diào)整降息預(yù)期強(qiáng)烈

　　央票發(fā)行規(guī)模下降的同時(shí)，利率也大幅度降低。繼11月13日3月期央票發(fā)行利率陡降81.19BP后，11月18日發(fā)行的50億1年期央票（08央票119）最終中標(biāo)利率為2.249%，較上次發(fā)行利率大降96.03BP。

　　渤海證券債券分析師徐華對(duì)記者表示，央行決定隔周發(fā)行1年期、3月期央票后，1年期、3月期央票利率連續(xù)大幅下行，目前分別較1年期、3月期定期存款利率低86BP和135BP之多，一方面，這反映了市場(chǎng)強(qiáng)烈的降息預(yù)期，另一方面，央行很可能有意引導(dǎo)利率下行，為下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率做準(zhǔn)備。

　　“由于10月GDP增速預(yù)計(jì)將降至7%左右，通貨緊縮苗頭已現(xiàn)，央票發(fā)行利率與可比期限定存利率差80BP以上，我認(rèn)為，央行11月底或者12月初將進(jìn)行第四次降息，降息幅度極可能大于27BP，存在降81BP及以上的可能性。”徐華對(duì)記者說(shuō)。

　　近期公布的10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增速大幅度下降，曾經(jīng)備受關(guān)注的CPI指數(shù)10月份的數(shù)據(jù)只是4%，并且存在繼續(xù)回落的可能。10月發(fā)電量同比負(fù)增長(zhǎng)4%，創(chuàng)下1995年以來(lái)的新低，根據(jù)發(fā)電量增速與GDP增速之間的關(guān)系，渤海證券預(yù)計(jì)10月份GDP單月增速為7%左右，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)巨降，通貨緊縮壓力存在。

　　為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速，政府迅速于11月8日推出了4萬(wàn)億的積極財(cái)政政策，這于另一方面表明經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重的事實(shí)。

　　4萬(wàn)億元擴(kuò)大內(nèi)需措施雖然體現(xiàn)的是財(cái)政政策，但是宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴(lài)于財(cái)政政策和貨幣政策的搭配，財(cái)政政策業(yè)已重拳出擊，貨幣政策也必然要積極配合：一方面，促進(jìn)企業(yè)的投資和居民的消費(fèi)，另一方面，也需要為財(cái)政政策實(shí)施提供寬松的融資。

　　債券后市仍然可期

　　2005年債券市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限，上證所國(guó)債指數(shù)一年的最高漲幅接近15%。2005年1月4日上證所國(guó)債指數(shù)為95.69點(diǎn)，2005年12月30日該指數(shù)為109.06點(diǎn)。而本年度國(guó)債指數(shù)的漲幅截至目前在9%左右，目前降息預(yù)期依然強(qiáng)烈，國(guó)債收益率進(jìn)一步下降的話(huà)，債券價(jià)格仍有上升空間。2008年1月2日上證所國(guó)債指數(shù)為110.78點(diǎn)，2008年11月19日的國(guó)債指數(shù)為119.59點(diǎn)。

　　徐華分析說(shuō)，預(yù)計(jì)本年債券市場(chǎng)算得上“紅火”，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)方面還是政策方面都有利于債券市場(chǎng)。但是基于前一階段債市行情過(guò)分透支了利好，目前勢(shì)必要回落調(diào)整，但行情趨勢(shì)并不會(huì)發(fā)生改變。

　　我國(guó)債券利率下調(diào)是從8月8日開(kāi)始的，當(dāng)日發(fā)行的7年期國(guó)債發(fā)行利率屬當(dāng)時(shí)年內(nèi)低點(diǎn)。隨著國(guó)際金融危機(jī)的加劇，我國(guó)開(kāi)始放棄從緊的貨幣政策，放開(kāi)對(duì)信貸規(guī)模的控制。為刺激經(jīng)濟(jì)，自雷曼兄弟倒閉后，我國(guó)從9月15日進(jìn)入降息周期，債券的收益率也跟著下降了。根據(jù)債券定價(jià)的貼現(xiàn)法，債券收益率下降會(huì)帶來(lái)債券價(jià)格的上升。

　　中信銀行資金資本部債券分析師官佳瑩對(duì)記者分析說(shuō)，此次央票發(fā)行量率齊跌，上證所國(guó)債、企業(yè)債行情均出現(xiàn)震蕩。但預(yù)計(jì)此次調(diào)整只是盤(pán)整，后市行情仍可繼續(xù)。目前由于通脹壓力的減小，加之企業(yè)盈利能力普遍下降，債券的收益率均有下調(diào)，目前已經(jīng)下降了100至200BP，6、7月份的時(shí)候，債券的收益率達(dá)到年內(nèi)頂點(diǎn)，目前債券的收益率還在下降趨勢(shì)中。鑒于債券收益率的下降，債券價(jià)格仍可向上走。

　　近期來(lái)看，寬松的貨幣政策、CPI和PPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)回落，為債市持續(xù)走強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。企業(yè)債市場(chǎng)11月18日高開(kāi)低走，尾盤(pán)收綠。上證企業(yè)債指數(shù)最高探至128.39點(diǎn)，最低探至127.89點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)128.15點(diǎn)，下跌0.14%，全日成交7.67億元。投資者可以關(guān)注收益較高的信用債，但對(duì)于信用債的選擇要謹(jǐn)慎，要選擇資質(zhì)較好的公司，或者關(guān)注是否有集團(tuán)公司擔(dān)保，如08保利債(122012行情,資料)是由保利集團(tuán)擔(dān)保發(fā)行的。

　　交易所除國(guó)債外的其他債市方面，前期發(fā)行的公司債利率都很高，有些房地產(chǎn)債券的利率高達(dá)9%，如08新湖債(122009行情,資料)。隨著降息周期的來(lái)臨，該類(lèi)債券的收益可觀。但徐華提醒投資者，企業(yè)債屬于信用債，仍然是有風(fēng)險(xiǎn)的，而且并不是所有的企業(yè)債、公司債都有擔(dān)保。08江銅債由于公司對(duì)外投資出現(xiàn)較大問(wèn)題而大幅度波動(dòng)，10月28日跌至最低點(diǎn)63.50元，與上市首日的最高點(diǎn)76.99元相比，跌幅達(dá)到17.52%，目前已經(jīng)所有恢復(fù)，周三收于67.99元，這為投資者提示了風(fēng)險(xiǎn)。

　　股市債市均衡投資

　　許多投資者認(rèn)為，只有投資股市才可能獲得高收益，但與此同時(shí)更伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。在股市經(jīng)歷低迷的12個(gè)多月中，債券市場(chǎng)更多地走入投資者的眼中。第二三季度，股票市場(chǎng)的增發(fā)屢屢受挫，不是承銷(xiāo)商大額包銷(xiāo)，就是發(fā)行者自動(dòng)放棄增發(fā)。由于股票市場(chǎng)的疲弱，市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有資金愿意入場(chǎng)為增發(fā)買(mǎi)單，股市融資能力陡然下降。而處于高速發(fā)展的企業(yè)和資金鏈緊張的企業(yè)，對(duì)于資金的需求可謂強(qiáng)烈。于是債券融資進(jìn)入上市公司的視野，同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)于債券融資的審批也加快，從政策上也鼓勵(lì)上市公司通過(guò)發(fā)債融資。房地產(chǎn)企業(yè)率先集體走上了發(fā)債之路，也與房地產(chǎn)行業(yè)受到銀行貸款限制有密切關(guān)系。9月發(fā)行的地產(chǎn)類(lèi)上市公司的公司債有08新湖債(122009行情,資料)、08保利債(122012行情,資料)、08金地債(122006行情,資料)、08北辰債(122013行情,資料)等，債券的收益率高達(dá)7%至9%，遠(yuǎn)超過(guò)同期銀行定期存款利率。

　　今年債券品種的繁榮也為新一輪債市紅火提供了基本條件。投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)高收益高的股市投資和比較穩(wěn)健的債券投資之間有所平衡。債券投資能夠更加自動(dòng)地積累財(cái)富而不必經(jīng)常調(diào)整投資組合。

　　在2005年債券市場(chǎng)收益較好時(shí)，一些長(zhǎng)期債的收益超過(guò)25%。目前進(jìn)一步降低利率的預(yù)期強(qiáng)烈，債券價(jià)格還有上升空間。一旦債市出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，倒是投資者介入的一個(gè)好時(shí)機(jī)。對(duì)于追求穩(wěn)定收益的投資者來(lái)說(shuō)，繼續(xù)持有債券也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。



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