主題：貴州茅臺(tái)：看得見的持續(xù)增長

醬香型白酒細(xì)分行業(yè)壟斷者。醬香型白酒占白酒銷售收入約7%，茅臺(tái)占醬香型白酒份額為80%，是該細(xì)分行業(yè)的壟斷者。

　　產(chǎn)品定位高端，高端酒收入占總收入比重達(dá)92%。茅臺(tái)的高端酒分為53度、39度和年份茅臺(tái)酒，占收入比重分別為61%、15%、17%；產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到90%，ROE水平近40%，近三年主營收入年復(fù)合增長率達(dá)34%。

　　2009年銷量仍會(huì)增長。茅臺(tái)銷量分布在團(tuán)購、餐飲和商超三個(gè)渠道，比例為50：15：35。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退，茅臺(tái)在今年大力開拓專賣店，擴(kuò)張幅度達(dá)15%，我們保守預(yù)測可以增加明年銷量5%。

　　產(chǎn)品價(jià)格存在提價(jià)空間。從長期看，對比國外洋酒價(jià)格和我國最低收入水平標(biāo)準(zhǔn)，我國高端白酒零售價(jià)存在50%以上的漲價(jià)空間；從短期看，茅臺(tái)出廠價(jià)與零售價(jià)價(jià)差幅度達(dá)60%，高于行業(yè)20~25%的水平，明年茅臺(tái)酒有提價(jià)的空間，我們預(yù)測出廠價(jià)提50元來壓制競爭對手。

　　目標(biāo)價(jià)166.80元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。我們預(yù)測公司2008～2010年EPS為4.63元、5.56元和5.91元，按DCF估值為165.22元，對應(yīng)2009年29.72倍PE，我們?nèi)≌?009年30倍PE估值，合理價(jià)格為166.80元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。



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