主題：貴州茅臺：看得見的持續(xù)增長

醬香型白酒細分行業(yè)壟斷者。醬香型白酒占白酒銷售收入約7%，茅臺占醬香型白酒份額為80%，是該細分行業(yè)的壟斷者。

　　產(chǎn)品定位高端，高端酒收入占總收入比重達92%。茅臺的高端酒分為53度、39度和年份茅臺酒，占收入比重分別為61%、15%、17%；產(chǎn)品綜合毛利率達到90%，ROE水平近40%，近三年主營收入年復(fù)合增長率達34%。

　　2009年銷量仍會增長。茅臺銷量分布在團購、餐飲和商超三個渠道，比例為50：15：35。為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退，茅臺在今年大力開拓專賣店，擴張幅度達15%，我們保守預(yù)測可以增加明年銷量5%。

　　產(chǎn)品價格存在提價空間。從長期看，對比國外洋酒價格和我國最低收入水平標(biāo)準(zhǔn)，我國高端白酒零售價存在50%以上的漲價空間；從短期看，茅臺出廠價與零售價價差幅度達60%，高于行業(yè)20~25%的水平，明年茅臺酒有提價的空間，我們預(yù)測出廠價提50元來壓制競爭對手。

　　目標(biāo)價166.80元，維持“強烈推薦”評級。我們預(yù)測公司2008～2010年EPS為4.63元、5.56元和5.91元，按DCF估值為165.22元，對應(yīng)2009年29.72倍PE，我們?nèi)≌?009年30倍PE估值，合理價格為166.80元，維持“強烈推薦”評級。



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