主題：未來半年債市將會(huì)進(jìn)入慢牛行情

　　債市經(jīng)過3個(gè)月以來的快速上漲之后，未來半年將會(huì)進(jìn)入慢牛行情。主要原因在于：其一，國債、金融債收益率已經(jīng)比較低，長債收益率已經(jīng)突破上一輪牛市——2005年的低點(diǎn)，1年期央票利率已經(jīng)達(dá)到商業(yè)銀行的存款利息成本，債市隱含的一年期定存基準(zhǔn)利率已經(jīng)低于2.52%。鑒于債市已經(jīng)反映了多次降息預(yù)期，即使未來繼續(xù)降息，銀行的存款利息成本下降，短債收益率將會(huì)繼續(xù)下降，但是長債收益率已經(jīng)偏低，繼續(xù)下降將面臨投資風(fēng)險(xiǎn)。其二，政府巨額的財(cái)政刺激方案盡管短期內(nèi)不能改變債市運(yùn)行方向，但是對于債市走勢也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。4萬億的財(cái)政支出計(jì)劃，有可能拉動(dòng)GDP增長2%左右，但是房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速（除掉政府的保障性住房部分）有可能降至0，對于GDP的同比直接貢獻(xiàn)為-2%,再考慮到出口和消費(fèi)增速的放慢，經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢仍然沒有改變。在經(jīng)濟(jì)未見復(fù)蘇時(shí)，通脹風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)比較低，央行的貨幣政策也不會(huì)轉(zhuǎn)向，債市的趨勢不改變。但是，在財(cái)政收入放緩時(shí)，巨額的財(cái)政支出需要增發(fā)國債來填補(bǔ)。初步估計(jì)2008年財(cái)政基本平衡或者略有節(jié)余，按照中央地方出資1：3的比例，那么明年中央政府需要增加5000億元支出，再考慮2009年的增值稅調(diào)整帶來的稅收收入減少1200億元左右，那么2009年需要增發(fā)的國債可能在6000億元左右。2009年到期國債6000億元左右，那么09年國債發(fā)行量將會(huì)達(dá)到1.2萬億元。在市場資金充裕的情況下，國債供給增多帶來的負(fù)面效應(yīng)會(huì)比較小，但是負(fù)面影響也不能忽略。

　　此外，地方財(cái)政狀況比較差，西部地區(qū)省份的財(cái)政赤字巨大，部分地區(qū)的財(cái)政收入嚴(yán)重依賴賣地收入，明年的財(cái)政收支狀況會(huì)比較嚴(yán)峻，因此09年地方政府發(fā)債融資的可能性也會(huì)比較大，在地方政府債尚未合法化之前，城投債的供給量將會(huì)大幅增加。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。