主題：貴州茅臺(tái)業(yè)績超預(yù)期

２００７年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入７２．３７億元，同比增長４７．６０％；利潤總額為４５．２２億元，同比增長８１．７５％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤２８．３１億元，同比增長８３．２５％；折合基本每股收益３元。公司總體業(yè)績表現(xiàn)要高出市場平均預(yù)期２０％。２００７年度分配預(yù)案：每１０股派送現(xiàn)金紅利８．３６元（含稅）。

　　年報(bào)業(yè)績超預(yù)期

　　
　　２００７年，貴州茅臺(tái)業(yè)績大幅超過市場預(yù)期原因主要有兩點(diǎn)。一方面，預(yù)收賬款同比下降４７％，減額為１０．１６億元，粗略測(cè)算凈利潤為３．７６億元（按３７％凈利潤率），合ＥＰＳ０．４０元。這應(yīng)是一次性的，剔除該因素，公司業(yè)績超預(yù)期的幅度不大。另一方面，費(fèi)用控制良好。三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降４．４１個(gè)百分點(diǎn)，降幅為１７．１２％。即使扣除預(yù)收款確認(rèn)收入的影響，費(fèi)用率同比也下降１．６７個(gè)百分點(diǎn)。

　　
　　隨著２００７年１月和３月提價(jià)效果的顯現(xiàn)，公司毛利率同比提高４．１２個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到８７．９６％。其中，高度茅臺(tái)酒毛利率提升５．１８個(gè)百分點(diǎn)，低度茅臺(tái)酒提升４．９個(gè)百分點(diǎn)。２００７年，公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列產(chǎn)品２．０２萬噸，同比增長１８．２４％，產(chǎn)量增長明顯提速。筆者認(rèn)為，這是“十一五”萬噸產(chǎn)能規(guī)劃前兩期逐步投產(chǎn)的效果。

　　
　　提價(jià)空間仍大

　　
　　近幾年，普通茅臺(tái)酒通過加快提價(jià)幅度和提價(jià)頻次，出廠價(jià)已是同類產(chǎn)品中最高。

　　
　　筆者認(rèn)為，就各主要高檔酒的提價(jià)潛力而言，茅臺(tái)酒是最大的。因?yàn)槊┡_(tái)酒的終端價(jià)已經(jīng)突破７００元／瓶，通過今年１月份的提價(jià)，其出廠價(jià)達(dá)４３８元，出廠價(jià)和終端價(jià)的價(jià)差為公司預(yù)留了較大的提價(jià)空間。近幾年，隨著人民生活水平的提升，高檔酒受到追捧，茅臺(tái)酒更顯稀缺，產(chǎn)品仍處于供不應(yīng)求的局面。

　　
　　銷量增長有保障

　　
　　支撐公司未來業(yè)績快速增長的因素一為提價(jià)，二是銷量增長。

　　
　　茅臺(tái)酒的生產(chǎn)周期為５年，也就是說，５年前的產(chǎn)量基本就決定了當(dāng)前的銷量。據(jù)我們測(cè)算，公司在２００８年至２００９年的銷量增長有望加速。公司有條不紊推進(jìn)中的“十一五”萬噸產(chǎn)能規(guī)劃已進(jìn)入第三個(gè)年頭，這是茅臺(tái)酒未來增量的重要來源。

　　
　　不過，大盤繼續(xù)下跌拖累公司股價(jià)。此外，假酒對(duì)公司品牌和銷售也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

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