主題：債市：退一步跳得更遠

債市：退一步跳得更遠

　　10月數(shù)據(jù)出臺使得國內(nèi)經(jīng)濟形勢進一步明朗化，數(shù)據(jù)的下滑為后市預(yù)留了降息的空間。

　　首先，宏觀經(jīng)濟增速進一步下滑的趨勢明顯表露。10月份出口、投資、消費三駕馬車的同比增速均出現(xiàn)進一步大幅下滑，已充分暴露中國宏觀經(jīng)濟形勢的嚴峻。從投資數(shù)據(jù)看，1－10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資113189億元，同比增長27.2%。從當月數(shù)據(jù)看，10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.4%。實際投資增速較上月明顯下降，以至于中央推出4萬億元投資計劃以拉動經(jīng)濟，并將在2010年前落實。另一方面，短期內(nèi)國內(nèi)通脹的壓力已經(jīng)幾近消失。雖然10月份CPI和PPI同比增速分別達4%和6.6%，但主要是翹尾因素造成，10月CPI環(huán)比下降0.3%，已經(jīng)連續(xù)3個月環(huán)比沒有增長，其中非食品價格 CPI環(huán)比持平，是去年1月以來首次出現(xiàn)；PPI同比增速比9月份大幅下降2.5個百分點，相比去年10月份比去年9月份增加0.5個百分點來看，今年10月份PPI環(huán)比也首次出現(xiàn)了明顯下滑，這一點央行10月份企業(yè)商品價格變動上更為明顯。

　　基于以上兩點，我們認為近期降息的可能性較大，從決策層態(tài)度看，也支持這一舉措。一是將此前具有過渡性質(zhì)的靈活謹慎的財政政策和貨幣政策基調(diào)，直接調(diào)整為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策；二是央行副行長易綱最近在國務(wù)院新聞辦的發(fā)布會上明確表示，今年下半年或者明年的政策考慮都是為了能夠有效地防止可能的通貨緊縮。這意味著，“防通脹”已經(jīng)暫時從政府決策層的調(diào)控目標中排除。由于貨幣政策發(fā)揮效用的時滯性，貨幣政策理應(yīng)提前推出。

　　從市場表現(xiàn)來看，也有強烈的降息預(yù)期。上周3月期央票收益率大幅下降 81個基點，不僅遠低于三月期存款利率，也遠低于同期債券市場7天質(zhì)押式回購利率的下降幅度，本周一年期央票利率大跌96個基點，可看出市場存在強烈的降息預(yù)期，并且認為降息的幅度不會太低。且4萬億投資計劃有望拉動社會資金，既需要擴大貸款的規(guī)模，也需要擴大債券市場的規(guī)模，這要求大幅降低信貸資金成本。

　　債市近兩個交易日的調(diào)整一是對前期漲幅過大的休整，二是為后市貨幣政策再度松動后留出上升空間，投資者對中短期債市行情依然可樂觀。



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