主題：債市大機(jī)遇要理性掌舵

　債券市場(chǎng)近期出現(xiàn)了幾年未見(jiàn)的火爆行情，不僅吸引了大量投資者紛紛申購(gòu)，也使得債券基金的人才隊(duì)伍建設(shè)和投資管理能力培養(yǎng)成了基金行業(yè)的新熱點(diǎn)。

　　那么，業(yè)內(nèi)的公司又是如何看待未來(lái)的債券市場(chǎng)的投資機(jī)遇和把握機(jī)遇的關(guān)鍵呢？記者日前對(duì)話了國(guó)泰基金債券投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、公司投資副總監(jiān)劉夫。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低谷 債市作用更關(guān)鍵

　　面對(duì)目前這輪的債券市場(chǎng)蓬勃紅火的局面，劉夫認(rèn)為債市未來(lái)確實(shí)面臨相當(dāng)明顯的發(fā)展機(jī)遇。

　　首先，債市發(fā)展確實(shí)面臨良好宏觀背景的支持。從長(zhǎng)期看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍在大的降息通道中行進(jìn)。政府通過(guò)貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的可能性依然很大。雖然上周，國(guó)家正式發(fā)布的4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)政策使得的貨幣政策承擔(dān)的保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力有所減輕，但是這并不妨礙債券市場(chǎng)對(duì)明年，尤其是明年上半年的貨幣政策支持仍抱有較強(qiáng)的預(yù)期。

　　其次，目前債市發(fā)展得到了主管部門(mén)的強(qiáng)力支持。劉夫認(rèn)為，在逐步完成股權(quán)分置改革等一系列重頭戲之后，債券市場(chǎng)的發(fā)展目前越來(lái)越受到有關(guān)方面的重視和推動(dòng)。今年以來(lái)交易所債券市場(chǎng)的發(fā)行量快速提升和債券基金發(fā)行量的陡增，顯示債市的發(fā)展很有可能重復(fù)當(dāng)年股市中，買(mǎi)方（債券投資者）和賣方（債券發(fā)行人）雙擴(kuò)容的盛況，這有可能在未來(lái)締造一個(gè)規(guī)模很大、交易活躍、投資工具和投資人結(jié)構(gòu)日益豐富的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。

　　其三，面對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良局面，債券發(fā)展有其發(fā)展的歷史機(jī)遇。劉夫認(rèn)為，當(dāng)年的亞洲金融危機(jī)就表明了，一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展非常重要。“當(dāng)時(shí)的部分東南亞國(guó)家由于投融資體系嚴(yán)重依賴銀行的間接融資和股票市場(chǎng)的單一直接融資渠道。而在金融體系出現(xiàn)危機(jī)后，間接融資和股權(quán)融資都遭受了重創(chuàng)，而難以恢復(fù)。這時(shí)候，如果存在一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，通過(guò)利息回報(bào)率這個(gè)杠桿調(diào)控，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的融資規(guī)模就比較容易避免過(guò)度收縮的狀況?！?

　　風(fēng)險(xiǎn)管理是核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　雖然債券市場(chǎng)前一階段行情如虹，但是，經(jīng)歷了幾輪市場(chǎng)起伏考驗(yàn)的劉夫，卻認(rèn)為債券投資仍然要重視長(zhǎng)期理性和風(fēng)險(xiǎn)控制。這是債券投資領(lǐng)域非常重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　劉夫表示，一個(gè)最近的例子就是今年10月份，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，并且有可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成更大影響的背景下，整個(gè)債券市場(chǎng)內(nèi)的無(wú)擔(dān)保企業(yè)債的價(jià)格出現(xiàn)了快速下跌，而同期久期接近的國(guó)債價(jià)格卻在快速上升，兩者的息差迅速拉大。這顯然是投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的重視程度上升的體現(xiàn)。

　　而當(dāng)時(shí)，國(guó)泰金龍債券基金由于提前預(yù)估到這個(gè)狀況，而得以在企業(yè)債價(jià)格暴跌之前將相關(guān)品種拋售，回避了那階段的凈值大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理的能力還體現(xiàn)在一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)的“固化”水平上。比如，是否形成了完整的投資流程并且堅(jiān)決執(zhí)行。對(duì)于某些重要投資因素有沒(méi)有一個(gè)長(zhǎng)效機(jī)制進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤、是否形成了分工明確、具備一定規(guī)模的債券投資團(tuán)隊(duì)等等，如何借用外腦和對(duì)內(nèi)部知識(shí)進(jìn)行很好的分工合作等等，這些都是影響一個(gè)投資團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期投資績(jī)效的重要決定因素，也是劉夫在國(guó)泰基金的固定收益團(tuán)隊(duì)中，一直努力的主要方向。

　　牛市更需要行業(yè)自律

　　劉夫還認(rèn)為，牛市中的債券投資，更要重視長(zhǎng)期理性。這種理性不僅僅表現(xiàn)在對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的認(rèn)識(shí)，對(duì)于知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的固化水平、對(duì)于團(tuán)隊(duì)發(fā)展的長(zhǎng)期布局，也表現(xiàn)在面臨短期行為誘惑、面對(duì)同業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)的團(tuán)隊(duì)自律和行業(yè)自律上。

　　劉夫坦承，債券投資中也會(huì)經(jīng)常面臨市場(chǎng)短期化、風(fēng)險(xiǎn)操作的誘惑，有時(shí)候一些短期化操作的利益驅(qū)動(dòng)是很大的。05、06年基金行業(yè)在債券投資領(lǐng)域出現(xiàn)過(guò)的短期化操作在近一段時(shí)間又有重新抬頭的跡象。但是，“國(guó)泰團(tuán)隊(duì)在這方面有著明確的共識(shí)就是堅(jiān)持規(guī)范的操作”。劉夫說(shuō)，團(tuán)隊(duì)內(nèi)部對(duì)此也曾有過(guò)激烈的討論，最終認(rèn)定“該堅(jiān)持的（規(guī)范的）東西還是要堅(jiān)持”。

　　“我們知道，堅(jiān)持理念肯定是要付出代價(jià)的，尤其是短期內(nèi)肯定要付出一些代價(jià)。但是，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們相信市場(chǎng)是公平的，沒(méi)有人可以憑借投機(jī)取巧的策略在市場(chǎng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中占到便宜。最終，投機(jī)取巧者必定付出更大的代價(jià)。”劉夫說(shuō)。

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