主題：增持貨基以防債券泡沫

　慘淡的股市讓債券型基金一枝獨秀。今年以來新發(fā)行的31只債券型基金，讓債券市場增添了500億元的資金。隨著10月兩次降息，債券迎來了難得一遇的大牛市。然而，“物極必反”，當債券成為機構和投資者競相追捧的品種，債券市場的泡沫也在逐步累積。



　　債券走牛反招機構撤離



　　債券市場和股票市場歷來具有反向相關的特征。當股市火爆時，債券市場是不受重視的邊緣化的市場。然而，當股市由牛轉熊，特別是今年70%的調整幅度，投資者開始涌向債券市場，混合型基金開始向債券類資產(chǎn)傾斜，保險公司和銀行等機構開始加大對債券資產(chǎn)的配置比例。這一切，都使得債券市場出現(xiàn)供不應求的局面，并不斷推高債券價格。



　　近期債券市場的火爆場面，不亞于去年股票市場大牛市時的光景。更何況，8月份以來，有利于債市的政策利好一個接一個，將債券市場推向了新的高點。



　　在旺盛的需求下，無風險債券的收益率不斷降低。目前，10年期國債收益率僅為3.2%，相比之下，1年期的定期存款利率都達到3.6%。一年期央票的發(fā)行利率連續(xù)6周下降。在這種情況下，一些市場人士認為，債券漲幅過大，已經(jīng)透支了100個基點的降息空間，而且短期面臨估值風險。加上市場的樂觀情緒和投機力量，可能促使債券市場繼續(xù)上行，不排除產(chǎn)生泡沫的可能。



　　與此同時，中國人壽、中國平安、中國太保等機構在三季報中披露，大規(guī)模撤離債券型基金。與二季度相比，三季度嘉實債券基金份額縮小14億份，華寶興業(yè)寶康債券型基金縮水21億份，而新近成立的建信增利債券縮水17億份，這又加劇了普通投資者對債券型基金的憂慮。



　　債券泡沫短期不會破裂



　　目前債市還沒出現(xiàn)大的風險，機構撤離是因為持有債券型基金已經(jīng)達到其盈利預期。只要股市沒有轉暖，投資者就不會把資金從債市抽走；同理，如果經(jīng)濟沒有轉暖，銀行、保險等機構也不會離開債市。



　　從目前宏觀經(jīng)濟來看，根據(jù)最樂觀的預計，美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟在2009年二季度企穩(wěn)，2009年下半年復蘇。在美國經(jīng)濟復蘇之前，面臨著消費不足的問題，會導致中國出口困難。因此，中國經(jīng)濟也需要一個調整的過程。在此過程中，債市都將保持繁榮。只有當經(jīng)濟轉暖，債市真正的危機才會到來。那時，債券的需求會下降，債券的相對價值也在下降，很可能導致債券型基金凈值下降。



　　目前美聯(lián)儲基準利率為1%，預計明年中國利率水平在2.5%-3%之間。目前中國一年期利率為3.6%，這意味著中國還有100個基點的降息空間。如果未來真正降息，回過頭看，債券的價格還是相對合理的，債券泡沫短期內并不會馬上出現(xiàn)，投資者不必過慮。



　　債基業(yè)績明年有望分化



　　10月23日以來，債券市場上一些無擔保的公司債券大幅下跌，曾受到市場追捧的“新湖債”、“金發(fā)債”跌破發(fā)行價，致使一些債券型基金凈值受到?jīng)_擊。對此，業(yè)內人士表示，這次下跌是對8月份以來債市洶涌上漲的修復，同時也有助于重建不同級別公司債的利差。在前段時間債市走牛的時候，不同信用級別的債券都在上漲。而到了經(jīng)濟下滑的過程中，那些信用級別差、沒有擔保的公司由于存在信用風險，難以得到市場認可，這意味著它們必須支付更高的溢價，與無風險債券拉開收益差距，才會有人愿意購買。



　　因此，隨著無風險債券的收益不斷下滑，債券型基金不得不購買一定比例的風險資產(chǎn)。如何對高風險的債券進行鑒別，將是基金經(jīng)理面臨的一大考驗。如果找到企業(yè)資質好的高風險債券，無疑將提高債券型基金的收益率；相反，如果錯誤購買前景不佳的公司的高風險債券，則可能出現(xiàn)虧損。明年的債市，將是債券型基金投資能力的比拼，將導致債券型基金業(yè)績的分化。



　　增持貨基以防債券泡沫



　　據(jù)業(yè)內人士分析，在目前缺乏投資品的時期，固定收益類產(chǎn)品依然是一個重要的選擇。如果投資者希望購買債券型基金，不妨申購老基金或次新基金。因為目前無風險債券收益不斷下降，新的債券型基金建倉成本較高。此外，規(guī)模較小的債券型基金比規(guī)模龐大的基金更有投資價值。



　　歷史告訴我們，任何一個市場都會否極泰來，也會盛極而衰。當大部分人都追捧同一類產(chǎn)品時，一定要加倍警惕，謹慎操作。目前，在投資者的基金籃子中，不妨增加貨幣市場基金比例。這種基金與債券型基金有相似之處，但具備更多的流動性，其投資范圍是債券、央行票據(jù)、回購等安全性極高的短期金融品種，基本可以確保本金無憂，而且可以隨時贖回。而債券型基金由于涉及國債、金融債和企業(yè)債，風險高于貨幣市場基金。



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