主題：申能股份：凈利潤下滑未來不確定性增強(qiáng) 中性評級

08年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.29億元，同比增加49.00％；營業(yè)利潤9.57億元，同比減少57.99％；歸屬于母公司所有者凈利潤5.03億元，同比減少64.31％；攤薄每股收益0.17元。 其中，7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.42億元，同比增長95.90％；營業(yè)利潤-0.29億元，同比減少105.24％；歸屬于母公司所有者凈利潤-0.66億元，同比減少119.57％；攤薄每股收益-0.023元。

　　主產(chǎn)品量價(jià)齊增，推動(dòng)營業(yè)收入增長。電力：公司控股的上海外高橋第三發(fā)電公司2臺100萬千瓦超超臨界火電機(jī)組于上半年紛紛投產(chǎn)，發(fā)電能力有所提升，發(fā)電量增加，特別是第三季度同比增加較多。下半年兩次調(diào)價(jià)，公司火電機(jī)組累計(jì)上調(diào)4.64分。原油：產(chǎn)量略有回落，報(bào)告期內(nèi)原油均價(jià)高于去年同期。兩塊主業(yè)的貢獻(xiàn)使得公司前三季度和第三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49％和96％的增長。

　　三季度平均煤價(jià)達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，盈利能力繼續(xù)下降。公司于上半年投產(chǎn)的新機(jī)組，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)越，一定程度上節(jié)約了單位發(fā)電的燃料成本。但是，隨著三季度平均煤炭價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)，公司電力業(yè)務(wù)的盈利能力進(jìn)一步降低。原油價(jià)格于7月中旬沖高回落，第三季度平均水平略高于上半年，盈利水平基本穩(wěn)定。受發(fā)電業(yè)務(wù)拖累，公司第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率7.59％，同比降低19.22個(gè)百分點(diǎn)，相比中期18.9％進(jìn)一步回落11.31個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、投資收益減少加劇利潤下滑。新機(jī)組投產(chǎn)，利息費(fèi)用化以及貸款利率的提高使得公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.91億元，增幅551.67％，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高1.91個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)告期內(nèi)，公司投資的火電企業(yè)因煤價(jià)上漲利潤下滑，使得公司從聯(lián)營及合營企業(yè)所獲投資收益同比減少78.95％。

　　四季度盈利情況仍有待觀察。電煤價(jià)格已開始從高位小幅回落，預(yù)計(jì)四季度平均煤價(jià)較三季度有所降低，加之兩次上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)的作用于四季度完全體現(xiàn)，電力業(yè)務(wù)的盈利能力環(huán)比有望回升。同時(shí)，原油價(jià)格進(jìn)一步走低，使得公司石油業(yè)務(wù)的盈利水平進(jìn)一步下滑。因此，公司綜合盈利能力的變化仍有待觀察。 下調(diào)為“中性”評級。我們預(yù)計(jì)公司08、09和10年每股收益分別為0.22元、0.25元和0.29元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍、22倍和19倍，處于行業(yè)內(nèi)較高水平，下調(diào)公司評級為“中性”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1.煤炭價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)；2.年內(nèi)電價(jià)上調(diào)的不確定性；3.原油價(jià)格超預(yù)期波動(dòng)。


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