主題：神火股份（000933）：電解鋁業(yè)務(wù)助推公司業(yè)績大幅增長

2007年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入84.84億元，同比增長116.0％；營業(yè)利潤16.06億元，同比增長126.2％；歸屬與母公司凈利潤8.19億元，同比增長105.3％；攤薄EPS1.64元；分配預(yù)案每10股送2元（含稅）。

　　全年主要產(chǎn)品產(chǎn)量：2007年公司煤炭產(chǎn)銷與去年基本持平，電解鋁的生產(chǎn)和銷售出現(xiàn)較快增長。07年全年生產(chǎn)煤炭422.59萬噸，同比增長3.5%，銷售煤炭423.62萬噸，同比增長3.2％；07年全年生產(chǎn)電解鋁37.14萬噸、銷售36.18萬噸，較06年并表的3萬噸電解鋁產(chǎn)銷量有了大幅的增長。

　　公司業(yè)績大幅增長主要因為電解鋁產(chǎn)銷量的增長和煤炭市場需求旺盛。07年，根據(jù)新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》，公司合并了神火鋁業(yè)（持股45.05%）的會計報表，神火鋁業(yè)擁有20萬噸電解鋁產(chǎn)能并配有50萬千瓦裝機的自備電廠。其次，沁澳鋁業(yè)（持股70%）一期9萬噸電解鋁全年并表，二期7萬噸電解鋁生產(chǎn)線提前投產(chǎn)，使得公司電解鋁業(yè)務(wù)收入和利潤大幅提升。另外，我國煤炭市場高度景氣，需求旺盛，公司煤炭售價增幅較大，與06年相比，公司除稅后的綜合噸煤價格為442.89元/噸，同比增長5.53%。但值得注意的是，公司噸煤成本也有所上升，使得煤炭業(yè)務(wù)的毛利率有小幅下降。

　　期間費用和營業(yè)外收入增長幅度較大：由于合并神火鋁業(yè)會計報表，公司的管理費用和銷售費用分別同比增長98.31%和61.77%。因為公司本期借款增加和利率的提高，財務(wù)費用同比增長77.70%。此外，因沁澳鋁業(yè)收到中小企業(yè)發(fā)展基金和新龍公司收到政府劃撥治理費及母公司收到國補資金，公司實現(xiàn)營業(yè)外收入2647萬元。

　　08年公司煤炭產(chǎn)量會有小幅增加，預(yù)計產(chǎn)量增長30萬噸左右，但煤炭市場會持續(xù)高度景氣，價格上漲有望突破10%；電解鋁產(chǎn)量將增長9萬噸以上，為08年公司業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。09年，公司在建煤礦將會投產(chǎn)，產(chǎn)量翻番，權(quán)益產(chǎn)量有望接近800萬噸，是公司09年的業(yè)績增長點。

　　預(yù)測08年、09年公司EPS分別為2.21元和3.02元，對應(yīng)08年P(guān)E為25.57倍，維持“增持”投資評級。風(fēng)險提示：謹(jǐn)防煤炭行業(yè)政策性成本上升和電解鋁行業(yè)景氣度下降給公司業(yè)績帶來的負(fù)面影響。

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