主題：中海發(fā)展：股價(jià)接近安全邊界 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)

中信證券對(duì)于中海發(fā)展<600026.SH/001138.HK>投資建議觀點(diǎn):

　　1.業(yè)績(jī)低點(diǎn)可能出現(xiàn)在2009年.從9月份情況看,公司當(dāng)月收入和周轉(zhuǎn)量環(huán)比下降25%和24%,其中主要是受內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)量下降的影響。如果這個(gè)情況延續(xù),公司今年的煤炭合同運(yùn)力無(wú)法完成,明年也可能受到影響。另外,目前沿海市場(chǎng)低于公司合同價(jià)30%左右,我行估計(jì)09/10年合同個(gè)下降20%。不過(guò)明后兩年將是公司油輪新船交付的高峰期，以我們預(yù)測(cè)的09/10年VLCC50000/60000美元/天測(cè)算,油運(yùn)業(yè)務(wù)的增量將很好的彌補(bǔ)公司煤炭業(yè)務(wù)的減量,保持公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定.

　　2.PB估值顯示足夠安全性
　　公司08/09年的PB分別為1.2/1倍,在國(guó)內(nèi)航運(yùn)股中處于最低水平。A股和H股價(jià)格嚴(yán)重超跌,但短期內(nèi)09年沿海電煤合同運(yùn)價(jià)的下調(diào)的市場(chǎng)預(yù)期仍可能壓制股價(jià).

　　3.悲觀重置價(jià)格發(fā)可能低估了公司價(jià)值
　　我們測(cè)算公司的“悲觀重置成本”為5.57元,這主要是對(duì)公司高位訂購(gòu)的大量散貨船給予較大折扣。不過(guò),公司的10條VLOC以COA方式運(yùn)營(yíng)，不受市場(chǎng)運(yùn)價(jià)波動(dòng)影響,還有運(yùn)量打不到合同約定時(shí)的補(bǔ)償協(xié)議。其現(xiàn)金流回報(bào)穩(wěn)定且可預(yù)期，理論上不應(yīng)該給予船價(jià)折扣。如果排除這塊影響，公司悲觀“重置價(jià)格”將增加 1.5元左右,為7.07元

　　4.我行下調(diào)09/10年盈利預(yù)測(cè),但維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)


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