主題：中海發(fā)展：股價接近安全邊界 維持買入評級

中信證券對于中海發(fā)展<600026.SH/001138.HK>投資建議觀點:

　　1.業(yè)績低點可能出現(xiàn)在2009年.從9月份情況看,公司當(dāng)月收入和周轉(zhuǎn)量環(huán)比下降25%和24%,其中主要是受內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)量下降的影響。如果這個情況延續(xù),公司今年的煤炭合同運(yùn)力無法完成,明年也可能受到影響。另外,目前沿海市場低于公司合同價30%左右,我行估計09/10年合同個下降20%。不過明后兩年將是公司油輪新船交付的高峰期，以我們預(yù)測的09/10年VLCC50000/60000美元/天測算,油運(yùn)業(yè)務(wù)的增量將很好的彌補(bǔ)公司煤炭業(yè)務(wù)的減量,保持公司業(yè)績相對穩(wěn)定.

　　2.PB估值顯示足夠安全性
　　公司08/09年的PB分別為1.2/1倍,在國內(nèi)航運(yùn)股中處于最低水平。A股和H股價格嚴(yán)重超跌,但短期內(nèi)09年沿海電煤合同運(yùn)價的下調(diào)的市場預(yù)期仍可能壓制股價.

　　3.悲觀重置價格發(fā)可能低估了公司價值
　　我們測算公司的“悲觀重置成本”為5.57元,這主要是對公司高位訂購的大量散貨船給予較大折扣。不過,公司的10條VLOC以COA方式運(yùn)營，不受市場運(yùn)價波動影響,還有運(yùn)量打不到合同約定時的補(bǔ)償協(xié)議。其現(xiàn)金流回報穩(wěn)定且可預(yù)期，理論上不應(yīng)該給予船價折扣。如果排除這塊影響，公司悲觀“重置價格”將增加 1.5元左右,為7.07元

　　4.我行下調(diào)09/10年盈利預(yù)測,但維持買入評級


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