主題：農(nóng)業(yè)股：在漲跌中尋覓戰(zhàn)略建倉(cāng)良機(jī)

　編者按：CPI的不斷上漲與股指的持續(xù)下跌形成鮮明對(duì)照， 在這樣的 “漲”“跌”之間，也是尋覓未來(lái)投資品種的時(shí)機(jī)。在今年第3期“頭條文章”中，本刊曾以《大農(nóng)業(yè)板塊：一片充滿希望的田野》為題，向您介紹了商品牛市下農(nóng)業(yè)板塊的投資價(jià)值。 從那時(shí)至今，農(nóng)業(yè)股在一波振奮的行情后，其股價(jià)和高企的市盈率已令人望而生畏。 農(nóng)業(yè)股還具備投資價(jià)值嗎？ 我們從另一個(gè)視角為您探討。

　　全球通脹提升農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略屬性

　　美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息加劇全球通脹

　　今年2月份美國(guó)勞工部門發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)之差出乎意料，再次顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越滑向衰退。對(duì)處于弱勢(shì)的美元和面臨衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)本該以高于世界其他經(jīng)濟(jì)體利率水平的利率向來(lái)自這些經(jīng)濟(jì)體的資本支付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但伯南克反而大幅度降低利率，以期緩解次貸危機(jī)觸發(fā)的信貸緊縮，避免金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。投資美國(guó)的資本在看淡美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的情況下又得不到風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，于是加速離開(kāi)美國(guó)，加劇了市場(chǎng)流動(dòng)性不足。美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮，又會(huì)反過(guò)來(lái)抽緊世界金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　如此一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的大幅降息，長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)導(dǎo)致全球范圍的惡性通脹，但短期內(nèi)或會(huì)引爆美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，與調(diào)控愿望背道而馳，也會(huì)殃及到世界其他經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)，這就是上周全球股市在美股引領(lǐng)下大幅下挫的重要原因。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的主要問(wèn)題是成本推動(dòng)型通貨膨脹，油價(jià)、糧食、礦石等生產(chǎn)消費(fèi)成本居高不下。中國(guó)央行加息抽緊銀根，并不能阻止油價(jià)糧食礦石等要素價(jià)格的上漲，貨幣政策所起到的作用有限。在目前世界金融體系的規(guī)則下，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上成為了“世界的央行”，美聯(lián)儲(chǔ)不緊縮貨幣壓制通脹，其他經(jīng)濟(jì)體自身的貨幣緊縮政策效果會(huì)打較大的折扣。

　　A股市場(chǎng)多個(gè)層面難言樂(lè)觀

　　結(jié)合國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況，更易理解目前中國(guó)的 A 股市場(chǎng)。 從資金層面上看，首先，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)中國(guó)股市仍然是世界上最值得投資的金融市場(chǎng)之一， 對(duì)國(guó)際資本的吸引力很大。但短期內(nèi)，如果美股繼續(xù)下挫，甚至出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，那么熱錢的被動(dòng)回流也會(huì)對(duì)中國(guó)股市的流動(dòng)性造成影響。 值得注意的是，中國(guó)2月份出口順差出現(xiàn)了大幅下降，而同一時(shí)期人民幣以歷史最快速度加速升值，這兩件事同時(shí)發(fā)生需要引起重視。限售股解禁的壓力，也是近期制約股市上漲的最主要原因之一，解禁壓力會(huì)一直持續(xù)到 2009 年，而今年 3 月是歷史上第二大限售股解禁高峰。

　　從經(jīng)濟(jì)層面上看， 成本推動(dòng)型通脹在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間里仍將存在，最終不是依靠貨幣政策，而是通過(guò)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展來(lái)逐步消除。而在這個(gè)過(guò)程中，制造業(yè)等很多不能輕易將成本向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁的行業(yè)會(huì)遭受全面打擊，經(jīng)歷一段較長(zhǎng)的痛苦時(shí)期。 2007年企業(yè)利潤(rùn)大幅度提高的一個(gè)重要原因是，短期內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格沒(méi)有伴隨通脹而同步提升，這使得企業(yè)業(yè)績(jī)名義上大幅度提升(產(chǎn)品價(jià)格利潤(rùn)伴隨通脹提升，工資支出維持穩(wěn)定)，那么隨著通脹的繼續(xù)，勞動(dòng)力價(jià)格也必然會(huì)上漲，今年的企業(yè)將面臨生產(chǎn)成本和勞動(dòng)力成本同時(shí)提升的雙重壓力。如若這種壓力不能向消費(fèi)者轉(zhuǎn)化，企業(yè)的利潤(rùn)勢(shì)必被擠壓。 所以從短期看， 資金層面和經(jīng)濟(jì)層面都不樂(lè)觀，中國(guó) A 股市場(chǎng)重心仍然會(huì)繼續(xù)下移尋找新的平衡點(diǎn)。

　　在重心下移中尋找投資對(duì)象

　　在A股市場(chǎng)重心下移的過(guò)程中， 也是尋找未來(lái)投資對(duì)象的時(shí)機(jī)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)行業(yè)值得注意。在前面的論述中，我們看到成本推動(dòng)型通脹會(huì)伴隨著勞動(dòng)者對(duì)工資提升的要求而并發(fā)慣性通脹 (built-in inflation)，從而進(jìn)入更為復(fù)雜的通脹環(huán)境。在這種環(huán)境下，能否把通脹壓力轉(zhuǎn)化給消費(fèi)者，成為企業(yè)利潤(rùn)能否持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素。 所以在選擇投資方向時(shí)，對(duì)于那些能夠轉(zhuǎn)嫁成本壓力的企業(yè)要特別關(guān)注。

　　依照這個(gè)思路，以家電、汽車為代表的制造業(yè)將受到巨大的沖擊，預(yù)計(jì)利潤(rùn)會(huì)被成本提升大幅度擠占。而農(nóng)產(chǎn)品的需求是剛性的，相對(duì)而言會(huì)有較大的提價(jià)空間。而且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期低迷，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者的收入提高水平連續(xù)多年落后于其他行業(yè)，已經(jīng)沒(méi)有能力自己消化農(nóng)資等成本上升帶來(lái)的巨大壓力(化肥均價(jià)今年比去年同期上漲50%以上)。 如今面對(duì)成本推動(dòng)型通脹，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)更可能是通過(guò)提價(jià)或獲取更多國(guó)家補(bǔ)貼來(lái)抵消成本上升， 擠壓自身利潤(rùn)的空間很小，業(yè)績(jī)因?yàn)槌杀就苿?dòng)型通脹而變得更差的可能較小。在這樣的背景下，我們觀察到很多從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的上市公司在過(guò)去兩個(gè)月都走出了單邊上揚(yáng)的行情。 考慮到 A 股重心尚未企穩(wěn)、農(nóng)業(yè)上市公司沒(méi)有很強(qiáng)的代表性、現(xiàn)階段農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)需在國(guó)家嚴(yán)厲調(diào)控下去尋找空間等因素，所以短期看目前該板塊股價(jià)估值較高，有回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而從長(zhǎng)期看， 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)仍極具潛力。農(nóng)業(yè)其實(shí)是最具戰(zhàn)略性的行業(yè)。在過(guò)去的20多年，我們生活在一個(gè)相對(duì)和平、穩(wěn)定的年代。 最簡(jiǎn)單的現(xiàn)象是，現(xiàn)在大家都沒(méi)有囤積糧食的習(xí)慣。 但若把時(shí)光倒轉(zhuǎn)40年，“深挖洞，廣積糧”的口號(hào)響徹云霄。而這并非中國(guó)獨(dú)有，歐美彼時(shí)也在大量囤積糧食。到上世紀(jì)60年代末，歐洲主要國(guó)家人均糧食儲(chǔ)備達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的89天，美國(guó)達(dá)到103天。而目前世界糧食庫(kù)存已經(jīng)下降到了創(chuàng)最低紀(jì)錄的 57 天，且美國(guó)還在把大量的糧食去轉(zhuǎn)化為能源。在沒(méi)有地緣政治危機(jī)升級(jí)的情況下，僅僅因?yàn)楣┣?、通脹、轉(zhuǎn)化為能源等因素就足以支撐糧食價(jià)格的大幅增長(zhǎng)，一旦地緣政治危機(jī)升級(jí)，糧食將不僅僅是消費(fèi)品，更是最重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

　　從這個(gè)意義上說(shuō)， 在對(duì)農(nóng)業(yè)板塊進(jìn)行估值時(shí)，不應(yīng)將其作為一個(gè)普通的行業(yè)去理解，還應(yīng)考慮到行業(yè)的戰(zhàn)略地位。 筆者認(rèn)為，在未來(lái)10年，農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略屬性將越來(lái)越為人們認(rèn)同，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)必將被重新定位。

　　在A股市場(chǎng)繼續(xù)下探尋找新平衡點(diǎn)的過(guò)程中，穩(wěn)健的投資者當(dāng)然應(yīng)該等待大盤底部確認(rèn)后再行建倉(cāng)；而積極的投資者可以選擇直接投資農(nóng)產(chǎn)品的名義價(jià)格，或在大盤下跌過(guò)程中逐步建倉(cāng)， 在A 股農(nóng)業(yè)上市公司中選擇績(jī)優(yōu)品種做中長(zhǎng)線投資。

　　農(nóng)業(yè)板塊：CPI上漲的“衍生投資品”

　　新年以來(lái)， 農(nóng)業(yè)板塊也表現(xiàn)出驚人的漲幅，特別在大盤綿綿跌勢(shì)的映襯下愈發(fā)搶眼，成為廣大投資者十分關(guān)注的板塊。 截至 2008 年 3 月 3日，農(nóng)牧漁板塊 60 日和 120 日漲幅均保持在 25 個(gè)行業(yè)之首，分別上漲60.54%和37.43%。大盤股表現(xiàn)不佳，小盤股獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)，是農(nóng)林牧漁板塊走強(qiáng)的一個(gè)原因，但是更加直接的原因是全球及中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品全面漲價(jià)。2008年3月3日， 美國(guó)芝加哥期貨交易所農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普遍創(chuàng)出新高，玉米期貨價(jià)格達(dá)到 555 美元， 小麥達(dá)到 1093 美元， 黃豆 1544 美元。 國(guó)內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，央行企業(yè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)高位攀升。

　　今年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有望繼續(xù)上漲

　　1，國(guó)內(nèi)天氣因素。 2008年初，我國(guó)南方大部分地區(qū)發(fā)生了嚴(yán)重的雨雪冰凍災(zāi)害，有可能對(duì)今年糧食生產(chǎn)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

　　春旱也構(gòu)成對(duì)糧食生產(chǎn)的威脅。 據(jù)預(yù)測(cè)，春季我國(guó)東部地區(qū)以少雨干旱為主，其中吉林西部、遼寧北部、內(nèi)蒙古中東部、華北南部、黃淮大部降水偏少2~5成，春旱可能較為嚴(yán)重。 3月份內(nèi)蒙古地區(qū)東部、東北地區(qū)中西部氣溫較常年同期偏高，東北地區(qū)西部、內(nèi)蒙古東部和華北地區(qū)降水量將較常年同期偏少，不利于華北冬小麥返青生長(zhǎng)及春耕備播。

　　2，國(guó)際高糧價(jià)有可能繼續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲。 聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織預(yù)測(cè)，為減少對(duì)石油的依賴，美國(guó)、巴西等國(guó)家的糧食能源化趨勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)食糖、玉米、大豆、棕櫚油和小麥等生物能源原料的需求將繼續(xù)大幅增加。美國(guó)農(nóng)業(yè)部近日發(fā)布分析報(bào)告稱，今年夏天全球糧食庫(kù)存率將創(chuàng)歷史新低14.6%，這將是自美農(nóng)業(yè)部1960 年開(kāi)始此項(xiàng)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低值。報(bào)告稱，由于氣候變化、需求的結(jié)構(gòu)性不平衡等因素造成的糧價(jià)上漲還將持續(xù)10年以上。2008年國(guó)際糧價(jià)有可能持續(xù)攀升，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)正日益加大。

　　3， 農(nóng)資價(jià)格有可能持續(xù)上漲。油價(jià)趨高，美國(guó)發(fā)展生物能源催生大量糧食需求，種植面積需擴(kuò)大，種植效率需改善， 拉動(dòng)化肥農(nóng)資品需求，進(jìn)而導(dǎo)致化肥價(jià)格大幅上漲； 同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠家及經(jīng)銷商庫(kù)存均較少，冬儲(chǔ)不足，2008春季用肥高峰來(lái)臨時(shí)，可能出現(xiàn)供應(yīng)將偏緊，價(jià)格仍上漲。 農(nóng)資價(jià)格上漲將抵消糧價(jià)上漲以及惠農(nóng)政策的好處，影響農(nóng)民的種糧積極性，不利于穩(wěn)定糧食生產(chǎn)。

　　農(nóng)業(yè)板塊估值水平和投資機(jī)會(huì)

　　目前A 股農(nóng)業(yè)板塊的估值水平已經(jīng)處于高位：根據(jù)2008 年盈利預(yù)測(cè)計(jì)算的市盈率和市凈率分別為60.84和10.37，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，農(nóng)業(yè)板塊整體的風(fēng)險(xiǎn)在積聚。

　　一般認(rèn)為， 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格慣性走高將帶動(dòng)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利增長(zhǎng)但經(jīng)過(guò)詳細(xì)分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，各上市公司對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的反應(yīng)是有差異的，應(yīng)該重點(diǎn)跟蹤棉花種植的企業(yè)及蔗糖、番茄醬、蘋果汁生產(chǎn)企業(yè)。理由如下：

　　1，漲價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品有糧食、棉花油料、糖料等，但由于上市公司中缺乏從事種植糧食、 油料和糖料的企業(yè)，直接受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的公司只有從事棉花種植的企業(yè)，如新農(nóng)開(kāi)發(fā)、新賽股份。

　　2，從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，農(nóng)業(yè)的下游食品制造類企業(yè)中，具備加工品漲價(jià)空間足夠大，能夠化解農(nóng)產(chǎn)品原料價(jià)格上漲條件的將受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。如蔗糖生產(chǎn)、番茄醬生產(chǎn)、蘋果汁生產(chǎn)企業(yè)。

　　3，農(nóng)產(chǎn)品上游的種子類企業(yè)也受益于下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲，如豐樂(lè)種業(yè)、登海種業(yè)、萬(wàn)向德農(nóng)、敦煌種業(yè)。

　　4，下游的農(nóng)產(chǎn)品流通企業(yè)(農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng))也受益于農(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)。因?yàn)檫@類企業(yè)的收入與市場(chǎng)的成交額成正比。 一般來(lái)說(shuō)，糧食、蔬菜食用油的消費(fèi)量很難降下來(lái)，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的時(shí)候， 成交額是擴(kuò)大的例如農(nóng)產(chǎn)品。

　　重點(diǎn)公司的投資機(jī)會(huì)

　　上述企業(yè)中尚存在估值優(yōu)勢(shì)的上市公司有：新中基、萬(wàn)向德農(nóng)、農(nóng)產(chǎn)品、順鑫農(nóng)業(yè)、新希望、南寧糖業(yè)、雙匯發(fā)展、伊利股份、國(guó)投中魯、山西汾酒。 結(jié)合市場(chǎng)的偏好，目前萬(wàn)向德農(nóng)和新中基可以重點(diǎn)關(guān)注。




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