主題：基金經(jīng)理趙丹陽(yáng)的高超財(cái)技（方法與觀(guān)點(diǎn)）---（3）

第三部分

　　明星基金經(jīng)理成長(zhǎng)路徑

　　記者：您有過(guò)投資失敗的打擊嗎？

　　趙丹陽(yáng)：

　　我今天所有的東西都是在曾經(jīng)失敗的經(jīng)驗(yàn)上獲得的，失敗是我非常重要的一課。98年金融風(fēng)暴使我的資本遭到重創(chuàng)。

　　在進(jìn)入這個(gè)行業(yè)前，我做過(guò)實(shí)業(yè)開(kāi)過(guò)廠(chǎng)，今天回想起來(lái)這段經(jīng)歷對(duì)我以后的投資是非常有用的。我進(jìn)入這個(gè)行業(yè)并不像別人起點(diǎn)那么高，但從事實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)使我對(duì)企業(yè)評(píng)估會(huì)有了更深入的認(rèn)識(shí)。

98年給了我一個(gè)很深刻的教訓(xùn)，至今記憶猶新。我曾經(jīng)的路和每個(gè)投資者一樣，那時(shí)不懂股票的真正含義，你不知道股票是什么，不知道你為什么去買(mǎi)，因此就依靠聽(tīng)消息進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。亞洲金融風(fēng)暴襲來(lái)，所有資本被席卷而去，所剩無(wú)幾。那之后才開(kāi)始捉摸"股票到底是什么？你為什么買(mǎi)股票？"，我花了很長(zhǎng)時(shí)間，在得到很大的教訓(xùn)后才想通這個(gè)問(wèn)題。作為一個(gè)投資人，只有經(jīng)歷沉痛的虧損教訓(xùn)，然后去反思，你才能慢慢成長(zhǎng)，我今天之所以能夠理性的進(jìn)行投資是我曾經(jīng)的失敗所賜，失敗是成功者的必修課。我特被強(qiáng)調(diào)的是，最好是拿自己的錢(qián)交學(xué)費(fèi)，虧得你以致喪失信心，那種切膚之痛，對(duì)你才是真正有幫助的。

　　記者：經(jīng)過(guò)這個(gè)過(guò)程的摔打、成長(zhǎng)，最后走向成熟，您現(xiàn)在把自己的投資風(fēng)格定義為哪一種，你的投資哲學(xué)是什么？

　　趙丹陽(yáng)：

　　我們的投資哲學(xué)應(yīng)該是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱(chēng)性的研究，風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配，我認(rèn)為所有的投資品最后都是這樣的。我們做任何一次投資之前，都會(huì)像李嘉成先生那樣"99％的時(shí)間想的是風(fēng)險(xiǎn)，1%的時(shí)間想的是回報(bào)"，最后你就會(huì)成功。

　　我們最近在低點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)了一只科技股，我們對(duì)它做了最壞打算--今年業(yè)績(jī)比去年倒退20％，實(shí)際上不會(huì)這么悲觀(guān)，最后評(píng)估結(jié)論是：作為高科技企業(yè)，倒退20％，25倍PE，值得買(mǎi)進(jìn)。同時(shí)我們認(rèn)為作為高科技企業(yè)，行業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)偏大，所以只能組合，不能重倉(cāng)。

　　"探索投資生涯的過(guò)程，就是對(duì)這個(gè)世界的風(fēng)險(xiǎn)和收益的一種感知的認(rèn)識(shí)過(guò)程。"這是投資的至高原則。用在具體投資上，實(shí)際上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配性的研究。

　　記者：您挑選股票的流程是什么？怎么控制風(fēng)險(xiǎn)，挑選好的上市公司？

　　趙丹陽(yáng)：

說(shuō)的簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是：好的公司、好的管理層、好的價(jià)格，而且我們?cè)趯?shí)際的挑選過(guò)程中是嚴(yán)格按照這三個(gè)順序來(lái)挑選的。首先最重要的是公司要好，公司不好是很有問(wèn)題的。好公司的定義是公司運(yùn)營(yíng)是不是穩(wěn)定，像TCL.，李東管理層不錯(cuò)，但公司運(yùn)營(yíng)目前較為困難，因?yàn)橄M(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品的周期太短，而茅臺(tái)就是很好的公司；第二個(gè)順序是管理層要好。目前在中國(guó)認(rèn)識(shí)越來(lái)越深刻的就是管理層這塊，相信今后這塊所占的權(quán)重將會(huì)越來(lái)越重，在我們的評(píng)估里面，管理層的誠(chéng)信、經(jīng)營(yíng)能力等都是我們重點(diǎn)考察的方面。

　　記者：由于中國(guó)股市的制度缺陷帶來(lái)的管理層風(fēng)險(xiǎn)，您如何把好這個(gè)關(guān)？

趙丹陽(yáng)：

這是一個(gè)非常難的問(wèn)題，剛說(shuō)到我們?yōu)槭裁丛絹?lái)越偏重這塊。在中國(guó)證券市場(chǎng)，公司相對(duì)說(shuō)要透明些，通過(guò)報(bào)表可較全面清晰的了解到公司的諸多信息。管理層確實(shí)不太好判斷，暫時(shí)也沒(méi)有特別好的方法，只有親自跟他們多接觸、多了解，在此基礎(chǔ)上做出自己的判斷。深赤灣的管理層非常好。

　　記者：您對(duì)上市公司的調(diào)研非常細(xì)致，那么在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，怎么去屏蔽掉那些不真實(shí)的信息，您如何有效地調(diào)研上市公司？

　　趙丹陽(yáng)：

現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)較完備的模式，用一個(gè)詞就是"實(shí)事求是"。做過(guò)企業(yè)的經(jīng)歷，讓我們更多的會(huì)從企業(yè)營(yíng)運(yùn)，從一個(gè)老板的角度去衡量這個(gè)公司，比如他的團(tuán)隊(duì)、工人的精神面貌、銷(xiāo)售經(jīng)營(yíng)情況、第三方的評(píng)價(jià)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等等都是我特別關(guān)注的方面。去高速公路數(shù)車(chē)流量，去藥店查看生產(chǎn)日期，只要用心細(xì)致的去做，你一定可以找到有價(jià)值的信息，自然也就屏蔽掉了那些不真實(shí)的信息。

　　記者：最近熊市中你是比較看多因而受人關(guān)注的人物，您熊市的驕人業(yè)績(jī)更是令人吃驚，您的基金業(yè)績(jī)不足3年，尚未經(jīng)歷一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期，您認(rèn)為您已走向成熟，穩(wěn)健的投資狀態(tài)嗎？

趙丹陽(yáng)：

　　對(duì)別人的投資行為我們不便評(píng)論，因?yàn)槊總€(gè)人走的路是不同的?；仡^再看我們走過(guò)的路，令人欣慰的是，自98年之后我們的主力倉(cāng)位還沒(méi)有虧損過(guò)。經(jīng)歷98年嚴(yán)重虧損后，從99年到2003年我們的回報(bào)還不錯(cuò)。2003年在香港成立赤子之心中國(guó)成長(zhǎng)基金，當(dāng)年投資回報(bào)為45％。2004年收益是30％多。今年一月份到現(xiàn)在香港有30％多的收益。

　　基于對(duì)國(guó)內(nèi)即將到來(lái)的大牛市的判斷，2004年開(kāi)始在國(guó)內(nèi)投資，從去年到現(xiàn)在取得了25％收益。當(dāng)時(shí)買(mǎi)股票點(diǎn)位是1750點(diǎn)，到現(xiàn)在大盤(pán)跌去了30％多，直到觸底1000點(diǎn)大盤(pán)跌了40％，我們的收益是25％，分紅24％。至于未來(lái)的業(yè)績(jī)，我現(xiàn)在沒(méi)辦法預(yù)測(cè)，但是有一點(diǎn)我比較肯定就是"風(fēng)險(xiǎn)不大"。

　　我們相信，將來(lái)我們也有虧損的時(shí)候，但是在組合的情況下大幅虧損的概率比較小，為什么這么肯定，是因?yàn)槲覀儼褜?duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的研究已貫穿于我們投資的始終。從我們最近把策略轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)周期性行業(yè)股票，就能看出我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，包括我們對(duì)2008－2010年高點(diǎn)的警示，到那時(shí)我們就會(huì)清空，然后去購(gòu)買(mǎi)其他的投資品種。

　　我們已做好未來(lái)幾年的準(zhǔn)備，我相信市場(chǎng)的走勢(shì)都在我們的規(guī)劃之中，我們不會(huì)狂熱。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)已做了很好的規(guī)劃，我認(rèn)為我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制已經(jīng)達(dá)到一個(gè)好的狀態(tài)。經(jīng)過(guò)今年這波下跌，我認(rèn)為我們對(duì)大盤(pán)、宏觀(guān)及人類(lèi)心里行為等諸多方面的認(rèn)識(shí)更深刻、更成熟了。

　　記者：中國(guó)基金經(jīng)理與國(guó)外相比差距在那里？您認(rèn)為一個(gè)成功的基金經(jīng)理還應(yīng)該具備哪些品質(zhì)？

　　趙丹陽(yáng)：

　　我認(rèn)為他們本身都非常的聰明，但生活歷練不夠。我們是靠自己的雙手闖出的一個(gè)世界，我們的原始資本都是一分一分積攢起來(lái)的，所以我們對(duì)資本就有著特別不一樣的認(rèn)識(shí)，非常的尊重。

　　我的經(jīng)歷，讓我領(lǐng)悟到資本的可貴，所以我們今天對(duì)待投資者的資本會(huì)比自己的更尊重、更慎重，因?yàn)檫@里面包含了投資人對(duì)你的信任。獲得別人的信任是難能可貴的，我們很感謝投資人的信任，所以我們?cè)谕顿Y的時(shí)候會(huì)盡量謹(jǐn)慎。

　　在國(guó)內(nèi)股市最低迷的時(shí)候，過(guò)去的一年來(lái)，我們多次反復(fù)表達(dá)了對(duì)這波牛市的斷言，當(dāng)我們表達(dá)這些觀(guān)點(diǎn)的時(shí)候，有人也勸我說(shuō)"不要這么鮮明大膽，萬(wàn)一不準(zhǔn)，會(huì)影響你的聲譽(yù)，應(yīng)該更含糊些"，我就跟他說(shuō)，我們是這樣認(rèn)為的，而且我們的實(shí)際行為也是這樣做的，我為什么不敢表達(dá)。也許我們會(huì)錯(cuò)，但是我們就是這樣的一個(gè)邏輯，如果真的錯(cuò)了，那就是我們的邏輯和背后原因錯(cuò)了。我們不認(rèn)為這有什么丟臉的，而且我們用自己的行動(dòng)捍衛(wèi)了我們的言論，我們堅(jiān)持，不是為了堅(jiān)持而堅(jiān)持。

　　投資本身就是一種實(shí)踐，你沒(méi)有永遠(yuǎn)的對(duì)，或永遠(yuǎn)的錯(cuò)。我們將來(lái)可能也有投資失誤的時(shí)候，但最重要的是，在一個(gè)市場(chǎng)里即使很多人困惑的時(shí)候，你要有自己獨(dú)特的想法，而且要堅(jiān)持住，我覺(jué)得這是一個(gè)成功的投資者是必須具備的素質(zhì)。

　　記者：在您的投資過(guò)程中，對(duì)您影響較大的國(guó)外的投資家是誰(shuí)？或者在您投資轉(zhuǎn)型的過(guò)程中推動(dòng)力最強(qiáng)的又是哪位？

　　趙丹陽(yáng)：

　　"老巴"(巴菲特)是對(duì)我影響最大的大師，還有索羅斯等等，他們的書(shū)我都仔細(xì)讀過(guò)。他們做得那么成功，又擁有自己非常獨(dú)特的見(jiàn)解，大師們都是我學(xué)習(xí)的對(duì)象，都是我的老師，我非常的尊重他們。

　　雖然大師們的投資風(fēng)格迥異，但我認(rèn)為在本質(zhì)上都是一樣的，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的認(rèn)知性，大家表現(xiàn)的手段、形式不同而已。就像我之間談到上司公司調(diào)研的問(wèn)題，我是用"是實(shí)事求"四個(gè)字概括，具體到每個(gè)公司時(shí)，所運(yùn)用的手段和方法會(huì)不一樣，但核心本質(zhì)是相同的。

　　我們?nèi)A人中也有非常出色的投資大師，和巴菲特他們沒(méi)有什么區(qū)別。李嘉誠(chéng)就是我很尊敬的一個(gè)大師，我們很為他驕傲，雖然他從事的是實(shí)業(yè)投資，實(shí)際上也是一個(gè)投資大師，如果3G起來(lái)，李嘉誠(chéng)可能超過(guò)蓋茨成為全球首富。

　　第四部分

　　市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)

　　記者：開(kāi)篇我們就談到市場(chǎng)未來(lái)的趨勢(shì)，您剛才非常旗幟鮮明說(shuō)是"反轉(zhuǎn)"，能不能再?gòu)?qiáng)調(diào)一下"反轉(zhuǎn)"的依據(jù)？

趙丹陽(yáng)：

依據(jù)就是，周期性行業(yè)的估值在同一時(shí)刻發(fā)生共振，市場(chǎng)對(duì)它產(chǎn)生了極度的悲觀(guān)情緒，所以才形成了一個(gè)這樣重要的底部，而且這個(gè)底部，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的前提下未來(lái)是很難見(jiàn)得到了，還有技術(shù)指標(biāo)、量的有效配合。我們強(qiáng)調(diào)的前提是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候，股市跌到這樣一個(gè)極致，實(shí)際上是一個(gè)不理智的行為，今后一段時(shí)間里可能還會(huì)震蕩，但1000點(diǎn)今后可能成為歷史(除非戰(zhàn)爭(zhēng)等不確定因素)，所有我們說(shuō)"1100點(diǎn)位上是戰(zhàn)略性資本進(jìn)入的好時(shí)機(jī)"。

　　這個(gè)底部已經(jīng)確立，這意味著中國(guó)股市四年的漫漫熊途已經(jīng)結(jié)束，牛市已經(jīng)開(kāi)始。但在牛市的初期可能不會(huì)一蹴而就，一個(gè)大的牛市需要一個(gè)扎實(shí)的底部，所以我們說(shuō)未來(lái)三個(gè)月有望形成牛市底部。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)上很多人認(rèn)為，包括媒體，說(shuō)我一直在講"牛市"。他們可能沒(méi)有領(lǐng)悟我觀(guān)點(diǎn)的真正含義，在這里我再梳理一遍：去年我們是從戰(zhàn)略的角度，指的是未來(lái) 3－5年中國(guó)股市將爆發(fā)一輪波瀾壯闊的大牛市；今年一月我們講的是未來(lái)半年會(huì)形成一個(gè)重要的底部；最近我們說(shuō)"底"到了，牛市在三個(gè)月誕生。這就是我的邏輯。

　　目前市場(chǎng)到底是不是牛市的開(kāi)始，還存在分歧。多數(shù)人認(rèn)為只是一個(gè)反彈，或是中期反彈，任何一波牛市的開(kāi)始都是這樣。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，我相信是牛市。也許我看錯(cuò)了，但就我對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知程度而言，我肯定下一個(gè)3-5年就是一個(gè)牛市。

　　2008－2010年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)瘋狂的景象，那時(shí)候全球都在看中國(guó)。

　　記者：您覺(jué)得影響下一階段行情演繹的最大不確定性因素是什么？

　　趙丹陽(yáng)：

股權(quán)分置的遺留問(wèn)題，下半年有些周期性行業(yè)可能還會(huì)下跌及油價(jià)走勢(shì)都會(huì)影響市場(chǎng)行情的演繹，所以市場(chǎng)可能還會(huì)有一個(gè)反抽，反抽在什么位置很難說(shuō)。因?yàn)榕Ｊ胁皇且惶焱瓿傻?，這是一個(gè)四年左右時(shí)間的牛市。我認(rèn)為過(guò)去幾年投資者遭受了漫長(zhǎng)的痛苦，未來(lái)幾年應(yīng)該是很好的收獲時(shí)期。

　　記者：在牛市的初級(jí)階段，對(duì)投資品種的選擇您建議周期性行業(yè)，但有人認(rèn)為超跌股因前期長(zhǎng)期超跌，使它們的估值明顯偏低，這些股票后面也有獲利空間，您怎么看這批超跌股？

　　趙丹陽(yáng)：都會(huì)漲，在牛市里"雞犬飛舞"是很正常的現(xiàn)象。

　　你不會(huì)受這些短期的誘惑嗎？

　　我們不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的看法而改變我們什么，就像這一年來(lái)，到最后市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)一致看空時(shí)，我們依舊堅(jiān)持對(duì)牛市的期待和判斷；也不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的漲跌而受誘惑。最重要的是你的評(píng)估體系，你的價(jià)值衡量體系，當(dāng)形成了自己的投資體系的時(shí)候，面對(duì)波動(dòng)起伏的市場(chǎng)，你當(dāng)然能做到"寧?kù)o而致遠(yuǎn)"。我們看到的是一個(gè)很長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情，所以不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)一時(shí)一息的波動(dòng)或漲跌影響我的心態(tài)。

　　記者：您未來(lái)還有什么夢(mèng)想和期待，使事業(yè)走得更遠(yuǎn)？

　　趙丹陽(yáng)：

　　暫時(shí)還沒(méi)有什么詳盡的計(jì)劃，我們想得更多是把現(xiàn)在做好。

　　記者：最后請(qǐng)給我們的投資者一句話(huà)吧

　　趙丹陽(yáng)：牛市已經(jīng)開(kāi)始，盡情享受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的財(cái)富和快樂(lè)！

　　相關(guān)文章三


趙丹陽(yáng)：戰(zhàn)略性建倉(cāng)好機(jī)會(huì)來(lái)了



　　“我們已經(jīng)不再關(guān)注股市什么時(shí)候見(jiàn)底、什么時(shí)候反轉(zhuǎn)了，因?yàn)橐徊ú憠验煹拇笈Ｊ屑磳⒄Q生，上證綜指1100點(diǎn)以下的任何點(diǎn)位，都是戰(zhàn)略性資本建倉(cāng)的極好機(jī)會(huì)?！?br />
　　近日，市場(chǎng)籠罩在極度悲觀(guān)的氣氛中，多數(shù)投資者反復(fù)追問(wèn)這樣的問(wèn)題：中國(guó)股市的底部到底在哪里。然而，同時(shí)管理著海內(nèi)外三只基金，并在熊市中取得了驕人業(yè)績(jī)的赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽(yáng)卻發(fā)出了與眾不同的聲音。趙丹陽(yáng)何以如此樂(lè)觀(guān)？記者日前就此對(duì)他進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。

　　參照歷史的坐標(biāo)

　　記者：在您看來(lái)，中國(guó)股市的歷史方位在哪里？

　　趙丹陽(yáng)：歷史有時(shí)候是極具可比性的。對(duì)比全球股市，我們得出這樣一個(gè)結(jié)論：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2003年表現(xiàn)出的運(yùn)行特征，與美國(guó)和日本在1973年第一次原油危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)特征有很多相似之處。1973年之前，美日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，企業(yè)盈利上升，股市創(chuàng)新高，1973年原油危機(jī)爆發(fā)后，原材料價(jià)格上漲，美日原有的經(jīng)濟(jì)模式飽受打擊，股市大跌。

　　歷史讓我們欣慰地看到，美日股市經(jīng)歷了1973年至1974年的下跌后，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)15年的大牛市。15年間，道指由577點(diǎn)上漲到2709點(diǎn)，日經(jīng)指數(shù)從3513點(diǎn)上漲到38915點(diǎn)。因此，對(duì)于中國(guó)股市我們有理由保持樂(lè)觀(guān)的期待。

　　對(duì)比全球的市盈率

　　記者：在中國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)5年的下跌中，一個(gè)主流觀(guān)點(diǎn)是A股市場(chǎng)存在整體高估。此時(shí)此地，它是否具備了投資價(jià)值？

　　趙丹陽(yáng)：通過(guò)對(duì)比全球股市的市盈率，結(jié)論顯而易見(jiàn)———A股已具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。

　　美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是從美國(guó)股市一萬(wàn)家上市公司中選出500家最大、最具代表性的企業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2004年平均市盈率為19倍左右。

　　滬深300是從中國(guó)1000多家上市公司中，選出300多家最大最具有代表性的各行業(yè)龍頭企業(yè)，滬深300指數(shù)反映了中國(guó)市場(chǎng)的基本狀況。經(jīng)過(guò)這輪下跌，滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)降至14倍左右。

　　美國(guó)GDP平均增長(zhǎng)2%—3%已頗為不易，中國(guó)未來(lái)十年每年增長(zhǎng)7%—8%是可以實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是美國(guó)的3倍，那么中國(guó)股市的合理市盈率一定高于美國(guó)的市盈率，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500現(xiàn)在的市盈率為19倍，考慮到中國(guó)股市的制度性風(fēng)險(xiǎn)，其市盈率合理定價(jià)應(yīng)在30倍以上。

　　到2005年5月20日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)平均市盈率為18倍，日經(jīng)225指數(shù)平均市盈率在17倍左右，截至5月23日，滬深300市盈率接近14倍，已經(jīng)低于成熟市場(chǎng)。

　　考量經(jīng)濟(jì)周期的影響

　　記者：目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)周期性行業(yè)極力回避，這種現(xiàn)象是否正常？

　　趙丹陽(yáng)：我們認(rèn)為評(píng)判周期性行業(yè)應(yīng)該保持冷靜，并區(qū)別對(duì)待。2003年開(kāi)始，周期性行業(yè)景氣度急劇上升，在2004年上半年達(dá)到極致。由于企業(yè)盈利大增，誘發(fā)投資過(guò)熱，各個(gè)行業(yè)投資規(guī)模急劇上升，過(guò)剩的產(chǎn)能在2005年逐漸表現(xiàn)出來(lái)。一季度，水泥行業(yè)從去年盈利30億元到全行業(yè)虧損3.7億元，海螺水泥的凈利潤(rùn)同比下跌90%以上，這都清晰地表明，過(guò)去幾年過(guò)度投資帶來(lái)目前痛苦的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。

　　2004年汽車(chē)、鋼鐵、水泥、電力等行業(yè)股票價(jià)格已經(jīng)暴跌，2005年，地產(chǎn)、金融、海運(yùn)、煤炭、石化等行業(yè)股票逐漸暴跌，各個(gè)行業(yè)的股票輪流下探，至今天，汽車(chē)行業(yè)量度跌幅已經(jīng)達(dá)到70%，水泥行業(yè)量度跌幅68%。由于中國(guó)股市1996年才形成規(guī)模，很多投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整的經(jīng)濟(jì)周期，因此對(duì)周期性行業(yè)的估值存在偏見(jiàn)。我們認(rèn)為，很多周期性行業(yè)股票如果放在一個(gè)更長(zhǎng)的完整周期來(lái)看，已經(jīng)極具投資價(jià)值。

　　周期性行業(yè)在未來(lái)幾年將會(huì)進(jìn)入收購(gòu)兼并年代，那些資產(chǎn)負(fù)債表健康、在行業(yè)景氣的時(shí)候沒(méi)有過(guò)度擴(kuò)張、同時(shí)儲(chǔ)備了大量現(xiàn)金的企業(yè)將會(huì)以極低的成本收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。有鑒于此，那些持有大量現(xiàn)金、資產(chǎn)負(fù)債良好的企業(yè)，將是我們未來(lái)的選擇。

　　從最近歐美對(duì)中國(guó)紡織業(yè)的制裁來(lái)看，中國(guó)原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式遇到了極大挑戰(zhàn)，中國(guó)在這些低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力已是世界級(jí)的，中國(guó)今天必須像美國(guó)和日本1973年那樣進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高科技含量，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低能源消耗，向高層次的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)軍。

　　正確評(píng)價(jià)股權(quán)分置

　　記者：5月初，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)股權(quán)分置改革方案，很多人認(rèn)為熊市從此結(jié)束，可是過(guò)去兩周的走勢(shì)似乎不能讓人滿(mǎn)意。您如何評(píng)估這一市場(chǎng)制度的重大變革？

　　趙丹陽(yáng)：我們認(rèn)為，市場(chǎng)從2004年4月開(kāi)始的C浪下跌實(shí)質(zhì)是對(duì)過(guò)去幾年中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的集中反映，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)周期使然而不是股權(quán)分置造成了這一輪急跌。

　　股權(quán)分置改革方案對(duì)A股流通股股東來(lái)說(shuō)是實(shí)質(zhì)性的利好。只不過(guò)由于目前A股所處熊市末期，市場(chǎng)本身的下跌固有的慣性，造成了大家的困惑。而這些利好都會(huì)在未來(lái)的牛市中逐漸體現(xiàn)，并與市場(chǎng)本身力量形成合力，造就一個(gè)急劇爆發(fā)性的大牛市。

按照目前市場(chǎng)的改革方案，流通股的底線(xiàn)是10送2方案。也就是說(shuō)，目前的流通股隱含20%溢價(jià)的期權(quán)。深綜指目前點(diǎn)位260點(diǎn)，20%的隱含期權(quán)等同股指的實(shí)質(zhì)點(diǎn)位在216點(diǎn)。同理類(lèi)比的上證綜指就在730點(diǎn)。打開(kāi)歷史走勢(shì)圖，上證綜指730點(diǎn)相當(dāng)于1996年7月的點(diǎn)位，1996年—2005年過(guò)去 9年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)一倍，綜合國(guó)力大大增強(qiáng)，而股價(jià)又回到了9年前?；仡櫭绹?guó)的證券史，1974年的下跌促使股指又回到1962年的位置上，股指與GDP相背離，與中國(guó)過(guò)去9年的情形非常相似，而在1974年后，美國(guó)股指與GDP同步甚至快于GDP增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，股指與GDP增長(zhǎng)是相吻合的。中國(guó)股市過(guò)去9年與GDP增長(zhǎng)的背離一定會(huì)被糾正，而且將會(huì)是報(bào)復(fù)式地糾正。


該貼內(nèi)容于 [2008-11-12 10:54:56] 最后編輯

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢(xún)、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀(guān)點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀(guān)點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。