主題：基金經(jīng)理趙丹陽的高超財技（方法與觀點）一（1）

世界上的任何一個東西，當你去買的時候，不管是否涉及欺詐，最后的結果都是要你自己負責。

----題記

基金經(jīng)理趙丹陽的高超財技（方法與觀點）

　　趙丹陽簡介：

　　趙丹陽，男，赤子之心資產管理有限公司總經(jīng)理，廈門大學畢業(yè)。1994年出國，從事投資和貿易，1996年進入國內證券業(yè)，從事風險投資。曾任國泰君安(香港)“赤子之心”中國成長投資基金的具體負責人，具有較高的證券投資理論和豐富的實操經(jīng)驗?！俺嘧又摹币暂^高的業(yè)績在國內證券業(yè)獲得廣泛好評。

　　首先，他的觀點與眾不同，對市場人士所認同的觀點不是人云亦云，如他旗幟鮮明地稱：‘國有股減持根本不是什么問題，國有股不流通才是大問題’；

　　其次，他的投資策略完全出自巴菲特的投資理念，其目的就是在中國尋找和購買有長線投資價值的公司；

　　其三，他堅定地看好中國和做多中國，對于十年前1500點(滬指)和現(xiàn)在實際1000點(去除新股統(tǒng)計因素)的中國股市，他深具信心，認為一輪波瀾壯闊的大牛市即將從中國誕生，未來二十年完全能夠找到回報以幾十甚至上百倍計的中國上市公司！

　　半年前，他就提出“半年內中國股市會出現(xiàn)轉折”

　　過去幾個月里是堅定中國股市唱多者，現(xiàn)在卻在暗暗兌現(xiàn)獲利籌碼，國泰君安赤子之心基金總經(jīng)理趙丹陽似乎總是市場中的“另類”。

　　而現(xiàn)在，中國股市似乎已經(jīng)站到了大牛市的邊緣，這部分驗證了趙丹陽對A股市場的判斷。

　　但令市場人士奇怪的是，最近怎么沒見趙丹陽說話？

　　曾經(jīng)看多者

　　沒有說話的趙丹陽正忙于清倉，賣出周期性行業(yè)股票，時間是股改進行得如火如荼的時候。

　　投資者可能都會對今年年初至5月期間趙丹陽的言論頗有印象，那段時間，趙是中國A股堅定的唱多者。

　　在趙丹陽眼里，中國股市之所以有投資價值，一個重要原因就是與其它國家相比。他多次表示，中國經(jīng)濟從2003年表現(xiàn)出的運行特征與美國和日本在 1973年第一次原油危機前后的經(jīng)濟特征有很多相似之處，而目前中國股市跌幅也等同于1973年美國的跌幅，大于日本當年的跌幅。(行情加速，財富加速，30秒立取暴漲大黑馬)

　　彼時，A股上證50指數(shù)是700點左右，而趙丹陽認為其在未來的3到5年可能會出現(xiàn)3到4倍的漲幅，滬綜指則有望挑戰(zhàn)5000點。

　　今年5月9日，管理層突然宣布，4家A股上市公司清華同方、三一重工、紫江企業(yè)、金牛能源宣布率先進行股權分置改革試點。

　　試點開始之后，趙丹陽還專門到內地去拜訪一些客戶。這時候，他在內地有兩只基金產品，一只是2004年2月20日，赤子之心聯(lián)合深國投推出的深國投。赤子之心中國集合資金信托(簡稱“工行信托”)，另一只深國投與招商銀行合作發(fā)起成立了深國投?赤子之心投資哲學集合資金信托(簡稱“招行信托”)。

　　但在拜訪客戶過程中，趙與內地的一些機構出現(xiàn)了較大爭執(zhí)。

　　即使到現(xiàn)在，趙丹陽依舊表示，他仍然認為國內正在進行的股權分置改革對A股流通股股東來說是實質性利好，“實際上，從之后政府所做的努力和市場走勢來看都是這樣的?！?br />
　　但在當時，國內一些機構對趙的看法不認同，他們認為，管理層倉促推出股權分置改革政策，而且缺乏一個系統(tǒng)制度來貫徹，市場有可能會陷入迷茫與混亂。

　　基于看多股市的判斷，趙丹陽買入了一些金融和地產行業(yè)中的龍頭股，這些股票三個月之內漲幅超過了10%。

　　“不管趙對市場的看法正確與否，但他選公司的確有一套自己的辦法。”一位熟悉趙丹陽的人士如此評價，“例如在銀廣廈熱炒時，他就對銀廣廈進行過調研，當時他沒有去公司，而是直接到天津稅務局，看銀廣廈每個月用電額度，當發(fā)現(xiàn)這么大一個公司每月用電額度僅上百度時，他當時就打道回府。”

　　趙丹陽的調研方法獨特得益于他做過實業(yè)，所以一般去企業(yè)，他都很少直接去拜訪公司高管，他一般先去考察企業(yè)市場環(huán)境和生存環(huán)境等，比如對伊利股份調查時他先去看草原環(huán)境，對青島啤酒、五糧液調查時他先去觀察這些產品在各類酒店中的消耗量。

　　但此次，趙丹陽否認他5月份的投資是受股權分置改革影響，“我根本沒有想到這些股票能從股權分置中受益，我只是認為它們是好公司，一旦經(jīng)濟走好，這些龍頭股票肯定會走出好行情。”

　　這時候，他還一直堅持的一個觀點是：股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，股票市場將會提前于宏觀經(jīng)濟見底。

　　于是在5月份，當招行信托部分資金還在募集中時，趙丹陽毫不猶豫地將新增資金全部投入到選好的股票中。此時國內一位財務公司人表示：“我們已經(jīng)對這類股票全部清倉?！睂嶋H上，國內多數(shù)基金也在賣出周期性行業(yè)股票。

　　重新考量

　　恰當?shù)耐顿Y帶來合適的收益。2005年7月31日，趙丹陽管理的“工行信托”累計收益率達29.15%，從年初到現(xiàn)在收益率達到18%左右；招行信托的累計收益率為9.58%。

　　“很多事情不像你想象中的那么簡單”，趙丹陽表示，雖然他對國內資本市場仍舊看好，但由于宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)新的變化，他已經(jīng)開始調整倉位，即兌現(xiàn)前期增持的周期性股票。

　　“部分原因是這些股票已經(jīng)達到當初設定的投資目標”，他表示，另外一個原因是，整個宏觀經(jīng)濟和企業(yè)治理結構是不得不考慮的問題。

　　“一方面，從第二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟也沒有實現(xiàn)軟著陸，雖然中央在進行宏觀調控，但是地方投資沖動絲毫沒有減弱。而且，原油危機也可能會對國內經(jīng)濟造成較大打擊。另一方面，原材料價格不斷上漲，工業(yè)品價格卻在不斷下降，企業(yè)的利潤不斷被壓縮”，趙丹陽說。

　　“由于上述因素，我選企業(yè)的方法發(fā)生改變，”趙表示，“以前我選擇上市公司時，第一重視企業(yè)(包括品牌和價格)，第二才重視企業(yè)內部治理結構，但現(xiàn)在，我會首先重視公司內部治理，第二才是企業(yè)本身。雖然選擇企業(yè)方法有所改變，但他仍表示最終目的都是尋找在不同行業(yè)里能在未來十年、二十年、三十年中存活下來，并且有比較高的成功確定性的企業(yè)?！?(經(jīng)濟觀察報　孫健芳 2005-8-14)

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趙丹陽：如何戰(zhàn)勝熊市


　　還沒見到趙丹陽之前，首先聽到了關于他操作的赤子之心的一則趣聞。一位客戶開玩笑地對赤子心的市場部經(jīng)理說:“我今天很高興，因為我終于看到赤子之心的股票跌了一回”。雖然這僅僅是一個玩笑，但是它包含的內容卻意味深長。從表面上看它似乎是一種貶意，但是實際上卻是以寓褒于貶的形式表達了客戶對赤子之心的由衷的贊美。

　　客戶贊美的原因很簡單，就是赤子之心自成立以來保持的良好的業(yè)績。在股市一片低迷的狀態(tài)下，赤子之心卻在大熊市中以驕人的業(yè)績讓人心服口服。在對業(yè)績連連贊嘆之后，人們自然會把矚目的眼光投向這一項目的操作者——赤子之心的總經(jīng)理趙丹陽。與赤子之心顯赫的業(yè)績相反的是，趙丹陽是一個樸實、低調的人。他說話不多，也不會慷慨陳詞，但句句珠璣。他說，大熊市只是一種經(jīng)濟周期的調整，股市到處充滿機會。基金經(jīng)理的使命就是要在這個常人不能發(fā)現(xiàn)的機會里，以一種對資本尊重的精神，從做公司的角度來看待股票，就像做“狗仔隊”一樣，用自己獨到的慧眼去發(fā)現(xiàn)那些被低估的有投資價值的股票，然后持有，這樣才會有好的收益。

　　高收益的三駕馬車

　　趙丹陽在股市的聲名鵲起得益于赤子之心的三個當家品牌：一個是香港基金，一個是工行信托，還有一個是招行信托。香港基金又叫赤子之心中國成長投資基金，它于2003年1月16日成立，投資于香港上市的中國概念股，到今年已經(jīng)兩年零四個月，回報是110%左右，分紅高達80%。工行信托又叫深國投·赤子之心(中國)集合資金信托，是赤子之心在國內的第一個信托產品。它是2004年2月20日成立，深國投是信托的受托人；赤子之心資產管理有限公司是投資顧問，工行深圳市分行是托管銀行，國信證券作為交易商，四家聯(lián)手推出，到目前回報為25.95%，分紅24%。招行信托又叫深國投·赤子之心投資哲學集合資金信托，于2005年1月25號成立。它是由深國投作為受托人，赤子之心資產管理有限公司作為投資顧問，國信證券作為交易商，招商銀行作為托管人，目前回報為3%。赤子之心在國內信托業(yè)第一家引入銀行監(jiān)管，有效地防范了資金風險，也消除了客戶對信托公司的疑慮，使得資金管理更加規(guī)范有效。這從赤子之心的良好的運行狀態(tài)也可以看出來。香港基金2003年成立，當年回報率達45%，2004年達31%，今年是32%，一直保持著較高的回報率。工行信托在股票 1700點時成立，買貨時1750點，雖然現(xiàn)在大盤里跌了650點，但是回報率仍然達到25%，經(jīng)受住了考驗。

大熊市是一種經(jīng)濟周期的調整

對于目前中國股市的低迷狀況，趙丹陽仍然信心百倍。他堅持一直以來的一個觀點:大牛市快要到來了。今年1月底2月初在北京的一個講座上，他甚至預言，半年之內，大牛市就要會出現(xiàn)。他說，最近三個月內，會形成中國證券史上很重要的底部。1100點下都是投資機會，買一些優(yōu)秀公司的股票，未來就會賺大錢。這波牛市又像 1996年A股市場一樣，會鑄造出許多千萬、百萬的富翁。但是，即使牛市到來了，它也不像以前那樣股票齊漲齊跌，不管是什么樣的投票都會漲，只有那些公司素質非常好，真正有成長的股票才會漲。對于普通的投資者來說，多做功課，多做研究，尋找一個真正有內在價值的股票，才會在未來的牛市到來時有好的收獲。他分析說，目前的大熊市，并不可怕，它其實只是一種經(jīng)濟周期的調整。股市的真正下跌是從2001年6月14日2245點開始，到了2003年是股市泡沫的正?；貧w，這個時期的股市反映了經(jīng)濟周期的問題。2003年中國經(jīng)濟開始過熱，汽車業(yè)尤其受到影響，2004年急劇過熱，石化、水泥等行業(yè)出現(xiàn)問題，到了2005年，鋼鐵、有色金屬等也有過熱現(xiàn)象。過去中國經(jīng)濟增長的兩大因素，一個是出口，一個是投資。投資是經(jīng)濟效益增長的一個重要因素。但是由于某些行業(yè)投資過多，出現(xiàn)了產能過度，導致經(jīng)濟過熱現(xiàn)象的出現(xiàn)。比如，水泥業(yè)就是個很明顯的例子。由于很多人看到水泥業(yè)賺錢，就去投資，結果產能出現(xiàn)了過剩，過度的競爭使全行業(yè)面臨崩潰，整個行業(yè)虧損80%。但是這樣的情況不會持續(xù)太久，因為中國的基礎建設、內部消費和產品出口都處在一個比較好的狀態(tài)。所以說，中國經(jīng)濟會有一個調整。這種情況必然在股市中也會有反映，與此相適應，現(xiàn)在的股市也處于一種調整期。從長期來看，中國股市已經(jīng)到了一個非常重要的低點，在未來的三個月的時間里，大牛市到來可能性非常大，而且1100點以下是一個戰(zhàn)略投資的很好的位置。從做企業(yè)的角度來看待股票趙丹陽做過一段時間的實業(yè)，深知賺錢是個很辛苦的事，所以他對做投資的資本非常珍惜。

　　股市上流傳著的一句話，“不跟股票談戀愛”，一旦有利可圖，就趕緊適時拋售。趙丹陽不以為然。他恰恰相反，不是因為所選的股票流動性好就去購買，然后再很快地賣掉，他總是從企業(yè)的角度來看待股票，在反復的考察中發(fā)現(xiàn)有價值的股票，一旦符合條件，就長期持有。他說:“在投資之前，你要明白，你投資的公司是什么樣的公司，不能人云亦云，聽到了一點所謂的內幕消息就去買股票，一定要有自己的判斷?！彼膶嵺`，就是老老實實地做一個基金“狗仔隊”，從各個方面對公司的情況進行全面的了解，包括公司所處的行業(yè)，管理和運營情況，銷售模式，內部的凝聚力，企業(yè)的脆弱性以及產品的開發(fā)周期及其持續(xù)性等等，都要做到心中有數(shù)。他舉例說，像茅臺酒，即使過了一千年它還是茅臺酒，而有的電子產品往往降價50%也難以逃脫被淘汰的命運，這就是公司的不同。如果一個基金經(jīng)理做過企業(yè)，他就會用企業(yè)家的角度來看問題，也就會把事情看得清晰很多。“很多細節(jié)，包括生活中的點點滴滴可以看出來?！壁w丹陽的赤子之心為什么會取得不俗的成績，就是因為他認認真真對投資的公司進行了詳詳細細的考察。在買同仁堂股票的時候，他每個月都會去藥店，從藥品的生產日期，看同仁堂的庫存情況;買高速公路股票的時候，他就去數(shù)車流量，雖然得到的可能是大概的數(shù)字，但是卻是真實的第一手資料，可以回避很多上市公司虛假的東西，可以避開股市上真真假假的傳言，在紛繁復雜的股市中發(fā)現(xiàn)有價值的公司，發(fā)現(xiàn)有價值的股票，而不會因為它可能一時沒有表現(xiàn)出來而不識。對于很多人奉若神明的技術分析，趙丹陽也不以為然。他說，技術分析這個方法的隱含命題和它的理論建立的先決條件是一種假設，它們往往存在著很多錯誤。比如“歷史會重演”這個假設，歷史是重演的嗎？事實上，歷史從來都不是重演的，在每個時期它都是不同的。如果光靠技術分析，或許在某一個時間某一階段做對了，但是你很難從市場上獲得持續(xù)的趨勢，它不能讓你從長遠看出哪一種股票是有內在價值的。正是鑒于技術分析的這些缺點，外國的大行，比如高盛就把技術分析部門給砍掉了。投資作為一個行業(yè)，雖然買股票這個行為本身是很簡單的事情，它不像做實業(yè)那樣，需要進行項目論證，需要選地，買材料，管理工人，這些都是很繁瑣，讓人很頭痛的事情。但是投資也并不簡單。

　　很多人覺得憑自己的聰明，坐在電腦前，看看資料，然后根據(jù)自己的技術分析就可以賺錢，這個想法是錯誤的。其實，賺錢是個很辛苦的事情。它不僅要求一個人掌握很多投資理論知識和技巧，也需要他花費大量的時間和精力去進行考察，特別是要有一個很好的悟性。美國60年代的時候，大多數(shù)人是自己做股票投資，現(xiàn)在卻是很多人買的共同基金。這就是因為精通了技術分析并不代表能夠賺到錢。很多人買股票都是遵循著分析宏觀環(huán)境，分析行業(yè)，分析公司的規(guī)律來選股，但趙丹陽卻不是這樣。他說，如果按照這樣的所謂規(guī)律來分析的話，就像有人說的一個笑話，美國的經(jīng)濟學家“在過去的五次衰退中成功地預測了八次”，這本身就是很荒謬的事情。從來沒有人能夠對宏觀經(jīng)濟進行預測，也沒有人能夠對一個行業(yè)和一個公司未來的真實情況進行準確的預測。比如水泥行業(yè)，或許前幾年它是一個投資的熱門行業(yè)，當它進行項目論證的時候是以當時的煤炭、水電和利率來測算的，而等它論證完以后這些情況都發(fā)生了改變。選股沒有一個統(tǒng)一的標準，不能用一句話來概括。比如新浪股，當它瘋狂漲到幾十美元的時候，很多人相信它是一個優(yōu)質股，而當它跌到1.25美元的時候，一定會有很多人認為它是個垃圾股。但是長遠來看，好的公司的股票會獲得和它匹配的評估值。而且，中國過去的很多投資都是高負債的投資，是用銀行的錢來進行的資本投資，在將來的時間里肯定會有一大批企業(yè)破產。所以說，中國的下一階段將是一個收購兼并的年代，那些資產負債高、資金鏈斷裂的企業(yè)就會破產，而且那些資產負債率好、現(xiàn)金流量好的企業(yè)就會是一個大舉擴張的時期。因此，赤子之心并不是依照自上而下的原則來選擇股票，他們的依據(jù)就是選擇那些資產負債率低、現(xiàn)金流比較好的股票長期持有。

　　股權分置對價值投資理念沒有沖擊前不久，中國證監(jiān)會進行了股權分置試點，這對股市來說是個重大的利好。但是股市并沒有出現(xiàn)有些人想象的那樣熊市會有好轉。趙丹陽認為，現(xiàn)在的熊市狀況是一個經(jīng)濟周期的問題，并不是實行不實行股權分置的問題。當股市是熊市的時候，出什么樣的利好都沒有用。這可能會令很多寄希望于政策救市的投資者失望。當股市下跌的時候，很多人理解問題時都會往壞處想，他們想的更多的是股票的流動性，卻沒有想到問題的關鍵在于股市的股票的內在價值到底如何。趙丹陽說，股權分置對于赤子之心來說是一件好事。這是因為他們在做投資的時候，就已經(jīng)認為股票是全流通了，或者是按部分全流通，他們選股側重的是股票的內在價值。他們選的股票中流通股占三分之二，非流通股占三分之一，股權分置的試點，使流通股的潛在收益增加了40%。對于股權分置試點公司公布后，以中集集團為首的基金重倉藍籌股在短短的幾天內大幅下挫了十幾個百分點的現(xiàn)象，趙丹陽認為這與解決股權分置無重大關系，股權分置對價值投資理念也沒有任何沖擊。股權分置解決的是公司股東利益分配的問題，而價值投資反映的是公司本身的營運問題，股權分置的試點并不能改變公司本身的營運好壞，但是從結果來看，確定A股含權、流通股得到補償?shù)脑瓌t，會使流通股內在價值增長很多。而對于媒體所說的基金為了抵御熊市風險而采取的“抱團取暖”行為，趙丹陽也不認同。他認為這只不過說明基金的價值理論是趨同的。當價值理論趨同的時候，就會感染到很多人。比如牛市的形成，是因為大家都相信股票會升值，想到一塊了，所以就使股票有了升值。虧過錢的人最尊重資本趙丹陽特別相信古希臘的“買者自負”的說法。他說:“世界上的任何一個東西，當你去買的時候，不管是否涉及欺詐，最后的結果都是要你自己為所購買的東西負責?！北热纾踩怀霈F(xiàn)了巨大的虧空，公司的高層也被抓起來了，但是你投資安然的錢是沒有其他人會為你賠的。這個世界上從來沒有股票險，自己的損失只有自己來負責。趙丹陽在香港曾經(jīng)做了多年的實業(yè)，積累了一定的積蓄，然而亞洲金融風暴的到來眨眼間使之消失了?！靶列量嗫喾e累的錢一轉眼就沒有了，當時真的很痛苦，也感到很無助。整天坐在電腦前，大腦一片空白。你的時間精力花費了不算，你的前途在哪里，是不是朝這個方向努力，你將來要做什么，是最大的困惑，一點方向感都沒有了?！壁w丹陽至今回想起來還是唏噓不已。從那時開始，他對股市風險的認識尤其深刻，對投資的資本也格外尊重。對資本的尊重，也意味著對風險控制的加強。李嘉誠先生說過，做任何項目的時候要用99%的時間去考慮風險，用1%的時間考慮收益，趙丹陽就是按照這個方向做的。他買股票只注重選擇有內在價值的股票長期持有，對將來能賺多少錢并不清楚。比如，他投資的貴州茅臺，在A股熊市的時候建倉，大盤下跌了 40%，而他在茅臺這個股票上獲得了200%的回報?！帮L險控制永遠是做投資的第一位。具體的操作每個人都會不同。只有虧過錢，你才會知道怕；知道怕了，你才會知道下一回怎樣不怕?！币舱且驗槿绱耍w丹陽在1998年之后，一直穩(wěn)健如飛，他的赤子之心在股市上一路高歌，創(chuàng)造了異常出色的業(yè)績，也越來越受更多的人認同。(招銀財富　顧新軍 2005-06-24 )


該貼內容于 [2008-11-12 10:52:56] 最后編輯

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