主題：青島海爾：公司治理結(jié)構(gòu)正在改善中

青島海爾因新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施、銷售公司的新設(shè)、合并范圍的變化等原因，導(dǎo)致投資者分析青島海爾06年年報(bào)與07年一季報(bào)的困難，主要體現(xiàn)在收入、成本、毛利率、費(fèi)用、存貨等方面。而簡單計(jì)算05-06年同比增幅難以說明實(shí)際經(jīng)營情況。

從分類主營業(yè)務(wù)來看，海爾空調(diào)業(yè)務(wù)06年同比下跌6.4%，07年能否趁國內(nèi)市場增長獲得一定的增長持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度；在冰箱市場向好和海外訂單驅(qū)動(dòng)下，冰箱業(yè)務(wù)06年同比增長31.9%；堅(jiān)持品牌戰(zhàn)略使得海爾出口業(yè)務(wù)的增速在06年增長14%，但并不突出。考慮按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將若干公司納入合并范圍、新增股份收購四公司股權(quán)、新設(shè)銷售公司、代銷工貿(mào)公司存貨等因素，估計(jì)總體收入規(guī)模在270-290億左右。由于自建銷售公司，其初期運(yùn)營效率低于原模式（工貿(mào)公司關(guān)聯(lián)交易），一段時(shí)間后營業(yè)費(fèi)用可能會(huì)逐步降低，但存在一定的不確定性。

　　國泰君安分析師王稹預(yù)計(jì)，公司07-08年每股收益分別為0.48、0.59元。對(duì)于治理結(jié)構(gòu)改善中的青島海爾，適當(dāng)?shù)睦檬袖N率指標(biāo)來估值應(yīng)是較為有效的，并且，還需要考慮到海爾品牌溢價(jià)與資產(chǎn)注入預(yù)期。目標(biāo)價(jià)為20元，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。


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