主題：債市進(jìn)入休養(yǎng)生息期

　盡管我們認(rèn)為央行年內(nèi)還會(huì)降息，但更傾向認(rèn)為時(shí)間點(diǎn)是在12月份，11月份繼續(xù)降息的可能性不大。相比之下，11月份的資金面會(huì)更加寬裕，在如此的背景下，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)可能會(huì)小幅震蕩，收益率大幅上升和大幅下降的概率都不大，休養(yǎng)生息或許是市場(chǎng)最好的選擇。從投資策略上，基于對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看好，我們依然推薦配置型機(jī)構(gòu)關(guān)注中長(zhǎng)期國(guó)債和金融債。謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)可以關(guān)注1年央票。另外，由于信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，在國(guó)債和金融債沒(méi)有大的機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們建議機(jī)構(gòu)關(guān)注信用市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為11月份的基本面包括經(jīng)濟(jì)下滑，CPI下滑等因素仍利好于債市，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然看好，但從上周央行再次降息后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)趁降息利好而獲利了結(jié)，債券市場(chǎng)目前似乎到了漲不動(dòng)的地步。我們認(rèn)為出現(xiàn)這樣的局面主要在于：一.目前的收益率曲線的確反映了央行繼續(xù)減息的預(yù)期，從浮息債看是3-4次(盡管浮息債可能由于市場(chǎng)的拋售而高估隱含的降息預(yù)期幅度)，盡管次數(shù)低于我們預(yù)期的未來(lái)5次的降息幅度，但市場(chǎng)要接受這一觀點(diǎn)需要時(shí)間和經(jīng)濟(jì)基本面惡化的證明。二.前期收益率大幅下降，今年各機(jī)構(gòu)獲利頗豐，接近年底機(jī)構(gòu)缺乏繼續(xù)做多的動(dòng)力，并且也不希望收益率繼續(xù)大幅下降而壓縮明年的投資空間。三.收益率下行期間始終沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)像樣的調(diào)整，這使得機(jī)構(gòu)特別是投機(jī)機(jī)構(gòu)不踏實(shí)，目前愈發(fā)謹(jǐn)慎。四.目前回購(gòu)利率仍處于高位，限制了現(xiàn)券收益率的下降，而我們知道未來(lái)債券收益率的下降將依賴于銀行資金成本下降拉動(dòng)的回購(gòu)利率的下降。當(dāng)然，從目前來(lái)看，除了收益率下降速度太快外，的確也找不到非常明確的利空導(dǎo)致債券市場(chǎng)大幅的調(diào)整。

　　此外，當(dāng)前公司債券是否具有投資價(jià)值，可以從三個(gè)角度來(lái)看：第一，對(duì)于交易型投資者而言，短期資金波動(dòng)仍然是影響市場(chǎng)的主要因素，難以把握，對(duì)于反彈幅度不可期望過(guò)高；第二，對(duì)于配置型投資者而言，當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)分離債的收益率已經(jīng)具有了較好的投資價(jià)值，如國(guó)安債、08青啤債等；第三，對(duì)于配置型投資者而言，我們認(rèn)為當(dāng)前的有銀行擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)公司債券仍然是稀缺品種，盡管其與國(guó)債利差不如前期那么高，但是考慮到未來(lái)基準(zhǔn)利率下降的空間，而且公司債券票面利率較高，因此有擔(dān)保公司債券的持有期收益率仍有吸引力，明年有銀行擔(dān)保與無(wú)擔(dān)保之間的差異將更加明顯，建議投資者積極配置08石化債、08中興債、08贛粵債、08萬(wàn)科債G1等品種。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。