主題：深南電B：對(duì)賭協(xié)議調(diào)查

　　10月28日,電力股助大盤反彈,但深陷違規(guī)期權(quán)合約泥沼的深南電A(000037.SZ)

　　回天乏術(shù),收?qǐng)?bào)2.75元,以3.17%的跌幅居該板塊末席,深南電B(200037.SZ)則以跌停

　　列55只B股倒數(shù)第一.

　　此前一天,因與美國(guó)高盛集團(tuán)全資子公司杰潤(rùn)(新加坡)私營(yíng)公司(下稱杰潤(rùn)公司

　　)簽訂期權(quán)合約,而被監(jiān)管層責(zé)令限期整改停牌7個(gè)交易日的深南電A復(fù)牌,直奔跌停.

　　法國(guó)巴黎銀行一內(nèi)部專業(yè)人士如此評(píng)價(jià)："全球金融危機(jī)遠(yuǎn)未顯露結(jié)束跡象的背

　　景下, A股和香港市場(chǎng)投資者最擔(dān)憂的已不是公司主營(yíng)業(yè)績(jī)下滑,而是部分上市公司

　　牛市繁榮時(shí),依靠錯(cuò)誤的邏輯假設(shè),投資于高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品行將帶來的無法估量

　　的巨大突變."

　　10月27日,深南電A發(fā)布的《公司重大事項(xiàng)進(jìn)展情況公告》稱,目前,公司生產(chǎn)經(jīng)

　　營(yíng)情況一切正常, 銀行資信狀況等均表現(xiàn)良好,并未受到上述事件影響,但未來兩個(gè)

　　月一旦國(guó)際原油"浮動(dòng)價(jià)"低于62 美元/桶, 杰潤(rùn)公司根據(jù)該確認(rèn)書要求公司每月支

　　付 (62 美元/桶-浮動(dòng)價(jià))?0萬桶等額美元的可能性仍然存在.

　　盡管公司有關(guān)人員未經(jīng)許可, 擅自違法簽訂的期權(quán)合約至今沒有給深南電帶來

　　一分錢的投資損失,但持續(xù)暴跌的國(guó)際油價(jià)——10月24日,紐約商品交易所12月份交

　　貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格收于62.85美元,帶來了深南電期權(quán)合約未來兩個(gè)月可能發(fā)生

　　投資虧損的陰影,尤其是高盛發(fā)出的如果金融危機(jī)加深,油價(jià)可能跌至50美元的警告

　　,更激發(fā)市場(chǎng)對(duì)深南電潛在巨虧風(fēng)險(xiǎn)的極度恐慌.

　　時(shí)至今日,盡管違規(guī)與杰潤(rùn)公司簽訂期權(quán)合約事件被外界議論得沸沸揚(yáng)揚(yáng),然而

　　深南電始終對(duì)期權(quán)合約簽訂背后的具體細(xì)節(jié),簽訂動(dòng)機(jī)及解決方案守口如瓶,深南電

　　對(duì)有關(guān)細(xì)節(jié)問題的刻意沉默,不僅撩撥著市場(chǎng)敏感好奇的神經(jīng),而且激發(fā)人們對(duì)其背

　　后存在問題的深層思考.

　　引爆公司治理沉疴

　　10月17日,深南電發(fā)布重大事項(xiàng)公告稱,深圳證監(jiān)局《關(guān)于責(zé)令公司限期整改的

　　通知》指出, 今年3月12日,與杰潤(rùn)公司簽訂的期權(quán)合約,未按規(guī)定履行決策程序,及

　　時(shí)履行信息披露義務(wù)及涉嫌違反國(guó)家法律,法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定,要求公司限期整改.

　　因期權(quán)合約違規(guī)事件停牌7個(gè)交易日后,深南電簽訂期權(quán)合約的"相關(guān)人員"始終

　　蒙著神秘面紗.他又是如何牽手杰潤(rùn)公司共赴期權(quán)合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)投資的呢?公司知情

　　人員透露,期權(quán)合約簽訂工作是公司總部層面推動(dòng)的.

　　眾所周知,目前,中國(guó)對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地開展業(yè)務(wù)資格及其開展的業(yè)務(wù)品種

　　,仍實(shí)行嚴(yán)格金融管制政策,在層層行政監(jiān)管控制和諸多法律制度限定約束的情形下

　　, 沒有境內(nèi)開展業(yè)務(wù)資格的杰潤(rùn)公司,怎么做到游刃有余的呢?難道是其高盛全資子

　　公司的特殊背景嗎?

　　當(dāng)記者提出上述問題時(shí),知情人士表示無奈,僅對(duì)深南電違規(guī)簽約產(chǎn)生的根源表

　　達(dá)了看法.

　　他認(rèn)為,深南電違規(guī)簽訂期權(quán)合約與上市公司治理質(zhì)量普遍不高的現(xiàn)狀有關(guān),很

　　多公司的內(nèi)部決策風(fēng)控機(jī)制沒有落到實(shí)處,尤其當(dāng)個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)具有絕對(duì)專業(yè)權(quán)威時(shí),其

　　個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)判斷往往會(huì)取代正常的決策程序.深南電期權(quán)合約事件的爆發(fā),對(duì)其他上

　　市公司的內(nèi)部治理都是沉痛教訓(xùn).

　　深圳某律師事務(wù)所負(fù)責(zé)人告訴記者,深南電未經(jīng)授權(quán),擅自與杰潤(rùn)公司簽訂違法

　　違規(guī)期權(quán)合約的事實(shí)已明,如果高盛全資子公司在明知故犯,那么這份合約的有效性

　　就值得懷疑.同時(shí),深南電期權(quán)合約事件也向我國(guó)監(jiān)管境外金融機(jī)構(gòu)在華活動(dòng)提出挑

　　戰(zhàn).

　　套保還是投機(jī)

　　法國(guó)巴黎銀行專門從事金融衍生品設(shè)計(jì),銷售的專業(yè)人士表示,判斷深南電是否

　　投機(jī),關(guān)鍵要看其是否真的需要期權(quán)套保覆蓋的那么多的原油.

　　深南電2007年年報(bào)顯示,由于國(guó)際市場(chǎng)燃油價(jià)格迭創(chuàng)新高,天然氣氣量供應(yīng)不足

　　, 公司根據(jù)燃料價(jià)格,電網(wǎng)供需情況及發(fā)電補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等外部形勢(shì)的變化,動(dòng)態(tài)調(diào)整年

　　度發(fā)電計(jì)劃.

　　報(bào)告期內(nèi), 公司累計(jì)完成綜合發(fā)電量53.30億千瓦時(shí).其中,南山熱電廠(含新電

　　力)完成發(fā)電量33.36億千瓦時(shí)(含天然氣發(fā)電量10.50億千瓦時(shí)).

　　據(jù)聯(lián)合證券電力行業(yè)研究員王爽介紹, 深南電燃油發(fā)電每千瓦時(shí)對(duì)原油的消耗

　　大約200克.按此推算, 則其全年發(fā)電量需要耗油784萬桶,即使扣除10.5億千瓦時(shí)的

　　天然氣發(fā)電量,仍需耗油629萬桶.

　　而深南電和杰潤(rùn)公司簽訂的期權(quán)合約頭寸為每年480萬桶,完全涵蓋在公司正常

　　的原油需求范圍之內(nèi),由此推斷,深南電簽訂期權(quán)合約的初衷是套期保值.

　　但是, 安信證券金融工程分析師曾長(zhǎng)興認(rèn)為,由于無法判斷合約定價(jià)的合理性,

　　從套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)角度看,這不是理想的避險(xiǎn)工具.尤其是在中國(guó)企業(yè)對(duì)海外做空

　　機(jī)制和杠桿風(fēng)控知之甚少的情況下,選擇如此復(fù)雜金融衍生工具做套期保值,無疑要

　　承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn).

　　民生證券金融工程分析師路陽分析合約具體條款后指出,"如果把他們發(fā)電要買

　　的原油看成一個(gè)組合, 確實(shí)可以降低成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),但其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力太弱,當(dāng)屬

　　投機(jī)性合約."

　　據(jù)知情人透露, 公司2007年年報(bào)曾表示,2008年要實(shí)施燃料油采購的套期保值,

　　合理控制并降低燃料成本,公司派人和杰潤(rùn)公司接洽的要求也是做套期保值,但不知

　　什么原因,原先設(shè)想的嚴(yán)格意義的套期保值,變成了目前被外界廣為詬病的對(duì)賭協(xié)議

　　,公司高層對(duì)此結(jié)局始料不及.

　　賠錢比例5∶1

　　由于深南電高層刻意保持低調(diào)處理,始終不肯公布真實(shí)內(nèi)情,套期保值最終變成

　　對(duì)賭期權(quán)合約始終是個(gè)謎.

　　一位接近公司高層的人士透露,深南電原本想做套期保值,但最終稀里糊涂地弄

　　成了和高盛對(duì)賭油價(jià),其根源可能在于,公司內(nèi)部沒有人真正了解海外金融衍生產(chǎn)品

　　,同時(shí)也沒有聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,在相信期權(quán)也能套保的言論下,輕易簽約.

　　可是問題在于,深南電和杰潤(rùn)公司簽訂的是風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱約定,油價(jià)上漲高于

　　62美元時(shí), 深南電只能賺取非常有限的固定收益,而在油價(jià)跌至62美元以下時(shí),其承

　　受的風(fēng)險(xiǎn)損失則成倍放大.

　　若按高盛預(yù)測(cè)的油價(jià)未來兩個(gè)月跌到50美元的極端情形推算, 則深南電需要向

　　杰潤(rùn)公司支付960萬美元,而此前七個(gè)月,深南電最大的期權(quán)收益僅210萬美元, 賺錢

　　與賠錢比例幾近5∶1.

　　然而,這還不是最大的風(fēng)險(xiǎn).

　　知情人士透露, 雙方簽訂的協(xié)議是柜臺(tái)交易品種,除流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高外,還要承

　　受巨大的交易風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)楹Ｍ夤衽_(tái)交易金融衍生品種極易被人操縱.


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