主題：貴州茅臺 12個月目標(biāo)120元

報告關(guān)鍵點：第三季度增速放緩；在高端白酒中受經(jīng)濟不景氣影響最??；系列酒為公司業(yè)績增長的貢獻有限；盈利預(yù)測和投資評級。

　　報告摘要：第三季度增速放緩：公司1-9月實現(xiàn)銷售收入64.86億元，同比增長45％。第三季度公司的銷售額為18.67億元，同比增長僅為2％，凈利潤9.52億元，同比增長23％，實現(xiàn)每股收益0.96元，這樣1-9月份共實現(xiàn)每股收益3.33元，同比增長97％。對比上半年163％的增長速度，增速明顯放緩。貴州茅臺（600519）增速放緩的現(xiàn)象可以看作當(dāng)前中國經(jīng)濟增速下滑對高端白酒消費帶來負(fù)面影響的典型表現(xiàn)；另一方面我們也注意到：公司從07年開始直至08年前6個月的預(yù)收賬款大幅下降的趨勢從第三季度開始反轉(zhuǎn)，僅三個月增長了6.42億元。

　　高端白酒中受經(jīng)濟不景氣影響最?。簢泼┡_的品牌號召力在中國高端白酒中是公認(rèn)的，存在較大的供求缺口。因此即使遭遇中國經(jīng)濟增速放緩，也只是影響到茅臺酒銷量的增速有所下降。另外，茅臺酒出廠價和終端價價差巨大，每瓶高達200多元，如此懸殊的價差，一方面說明茅臺酒供不應(yīng)求，另一方面也保證其出廠價格具有堅強的支撐，從而保證了公司巨大的利潤空間。由此，我們判斷，公司08年底的銷售不會受到太大的影響，甚至能夠延續(xù)到09年的上半年，下半年的情況要根據(jù)09年的經(jīng)濟發(fā)展趨勢來判定。但總體的判斷是：銷量能夠保證，漲價幅度和頻度會所有降低。

　　系列酒為公司業(yè)績增長的貢獻有限：上半年公司的系列酒的銷售收入得到了快速增長，但毛利卻因通脹壓力導(dǎo)致原材料價格上漲而降低。第三季度系列酒銷售繼續(xù)保持高速的增長，而隨著通脹壓力的趨緩，盈利開始得以體現(xiàn)，但由于系列酒在公司營業(yè)額中只占8％左右的份額，因此對公司業(yè)績增長的貢獻十分有限。

　　盈利預(yù)測和投資評級：根據(jù)公司1-9月的經(jīng)營狀況，考慮到目前經(jīng)濟形勢對于高端白酒消費的影響，下調(diào)公司的盈利預(yù)測，2008、2009和2010年的EPS分別為4.61元、5.56元、和6.67元?？紤]到國酒茅臺強勁的品牌號召力，以及可明確預(yù)期的未來成長趨勢，同時考慮到當(dāng)前A股市場估值中樞下移這一現(xiàn)實,調(diào)整12個月的目標(biāo)價為120元，維持買入-A的投資評級。


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