主題：生益科技成本下降全球市場份額上升

　生益科技今日公布了三季報，主要會計指標為：　


　
　　事件評論第一，需求下滑產(chǎn)能利用率不足，全球市場份額可能提高生益科技前三季度實現(xiàn)收入35.94億元，同比僅增長14.3%，由于今年生益科技產(chǎn)能大幅度擴張，公司開工率嚴重不足。目前松山湖、萬江工廠產(chǎn)能利用率為90%左右，陜西生益和蘇州生益產(chǎn)能利用率僅為50%。需求中出口下滑更快，內(nèi)需下滑幅度相對較小一些。
　　然而，對比臺灣同行的情況，生益科技的情況要好很多。從TPCA公布的數(shù)據(jù)來看，臺光電、尚茂、臺耀、合正、宏泰電工、聯(lián)茂、聯(lián)達電子和華峰等覆銅板同業(yè)企業(yè)7月和8月月度營業(yè)收入都下滑了30%左右。臺灣也是全球覆銅板主產(chǎn)區(qū)之一，意味著生益科技全球市場占有率的進一步提高。
　　從北美PCB硬板訂單/出貨比值來看，該值小于1，處于歷史上低位區(qū)域，意味著短期內(nèi)需求繼續(xù)不振的可能性較大。






　　第二，近期上游價格加速下跌，4季度毛利率壓力有望緩解生益科技前三季度毛利率從去年同期的17.7%下降到13.1%，主要原因是需求不振，為了提高產(chǎn)能利用率不得不犧牲毛利率。目前生益科技毛利率已處于較低水平。近期上游原材料價格暴跌，考慮到生益科技一到兩個月的原材料存貨期，四季度原材料成本有望大幅度降低。
　　雖然如此，由于目前開工率較低，原材料成本降低后生益科技很有可能通過降價提升需求，我們預(yù)計四季度毛利率并不會明顯反彈。



　　生益科技主要原材料為銅箔、玻纖和環(huán)氧樹脂。據(jù)公司資料，與年初相比玻纖價格已經(jīng)跌了30%-40%，環(huán)氧樹脂目前跌幅不太大，但我們預(yù)計未來會進一步下跌，從滬銅0906合約價格的走勢來看，最近一個月跌幅明顯，我們預(yù)計四季度生益科技成本將明顯降低。



　　電子級環(huán)氧樹脂主要依賴進口。據(jù)中宇資訊，2008年8月環(huán)氧樹脂進口19502.55噸，月平均價格3889.6美元/噸，較上月減少29.79%，較上年同月減少18.7%。從環(huán)氧樹脂的主要原材料價格來看，雙酚A價格從一年前的17800元已下跌了近45%，環(huán)氧氯丙烷下跌了近30%，我們預(yù)計環(huán)氧樹脂還有進一步下跌的空間。



　　第三，回收現(xiàn)金、減少投資，力求安然過冬報告期內(nèi)生益科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額報告期內(nèi)為407,667,806.51元，上年同期為190,486,319.04元，增加114.01%，是由于報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入增加，銷售貨款回籠增加所致。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額報告期內(nèi)為-136,372,635.13元，上年同期為-393,783,402.69元，減少65.37%，是由于報告期內(nèi)，公司固定資產(chǎn)投資和對外投資減少所致?；厥宅F(xiàn)金、減少投資的行為有利于生益科技降低風(fēng)險，安然過冬。
　　第四，調(diào)低盈利預(yù)測，維持"推薦"評級公司業(yè)績低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2008-2010年盈利預(yù)測為0.32，0.40和0.50元，維持"推薦"評級。

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