主題：蘭花科創(chuàng)：股價(jià)已經(jīng)反映煤炭?jī)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

●1-9 月份，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為35.57 億元、11.9 億元、9.53 億元，同比分別增長(zhǎng) 44.24%、88.51%、117.9%。前三季每股收益1.67 元，其中第三季單季每股收益0.63 元，較第二季單季0.68元小幅下降，主要原因在于亞美大寧礦產(chǎn)量下降導(dǎo)致投資收益減少。
●得益于報(bào)告期內(nèi)煤炭、化肥產(chǎn)品價(jià)格的上漲，公司盈利能力得到顯著提升，前三季毛利率為46.7%，較2007 年
全年提高了9.7 個(gè)百分點(diǎn)。分季度來看，1-3 季度，毛利率水平分別為41.8%、51.5%、45.9%，第三季毛利率水平較第二季小幅下降，主要原因在于化肥生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致化肥業(yè)務(wù)毛利率下降，同時(shí)，由于煤化工業(yè)務(wù)處于投產(chǎn)初期，盈利水平較低。
●三項(xiàng)費(fèi)用方面，1-9 月份，銷售費(fèi)用為1.59 億元，同比增加68.64%，原因在于服務(wù)費(fèi)用同比增加4894 萬元；管理費(fèi)用為4 億元，同比增加56.88%，主要原因在于工資等費(fèi)用上漲；財(cái)務(wù)費(fèi)用為5999 萬元，同比增加104.56%，主要原因在于部分在建項(xiàng)目完工轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，利息不再資本化。綜合看，公司費(fèi)用較去年同期大幅增加，略高于行業(yè)平均水平。
●1-9 月份，公司對(duì)亞美大寧礦投資收益為1.92 億元，較去年全年全年93萬元大幅增加。分季度看，1-3 季分別實(shí)現(xiàn)投資收益2154 萬元、1.12 億元、5869 萬元，第三季實(shí)現(xiàn)投資收益下降的主要原因在于亞美大寧礦工作面搬家導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量下降。
●公司20 萬噸甲醇、10 萬噸二甲醚項(xiàng)目已于第三季投產(chǎn)，但由于近期產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度較大，且處于試生產(chǎn)期，因此該項(xiàng)目對(duì)今年利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。考慮到下游需求的不振，預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)不會(huì)考慮項(xiàng)目的二期工程。
●我們認(rèn)為，基于下游鋼鐵、化肥行業(yè)景氣度的持續(xù)下滑，煤炭?jī)r(jià)格尤其是無煙塊煤、無煙噴吹煤價(jià)格第四季度面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，公司第四季煤炭綜合銷售價(jià)格將會(huì)低于第三季。
●綜合來看，公司煤炭產(chǎn)品以及化肥產(chǎn)品和甲醇價(jià)格未來均存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此，預(yù)計(jì)公司第四季業(yè)績(jī)將會(huì)低于第三季。我們預(yù)計(jì)公司2008 年-2010年EPS 分別為2.02 元、2.03 元、2.01 元。以10 月24 日收盤價(jià)計(jì)算，公司2009 年動(dòng)態(tài)市盈率為6 倍，我們認(rèn)為公司目前股價(jià)已經(jīng)反映了煤炭?jī)r(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。




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