主題：同仁堂2008年三季度經(jīng)營(yíng)情況分析

　事件描述同仁堂于10月28日公布了三季度報(bào)告。
　　事件評(píng)論一、第三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期同仁堂2008年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入21.89億元，同比增長(zhǎng)6.9%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)8.88億元，同比增長(zhǎng)6%；毛利率為41%，與去年同期持平。公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.8億元，較上期下降14%，每股收益為0.34元。同仁堂第三季度的經(jīng)營(yíng)情況比較正常，符合我們的預(yù)期。
　　公司前三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑主要有這樣幾個(gè)因素：一是銷售費(fèi)用增加5100萬(wàn)元或16%，超過(guò)了收入的增長(zhǎng)幅度；二是所得稅增加2558萬(wàn)元或32%，系根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅預(yù)繳問(wèn)題的通知》要求暫按25%的稅率預(yù)繳企業(yè)所得稅，而此前按照有關(guān)規(guī)定執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率。可見，公司收入增長(zhǎng)緩慢，未能平滑掉稅費(fèi)增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)下滑的主因。


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　　二、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持穩(wěn)定公司注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提高，堅(jiān)持以現(xiàn)款現(xiàn)貨的銷售方式為主，并嚴(yán)格執(zhí)行應(yīng)收賬款季度末結(jié)零原則。2008年上半年，同仁堂帳上現(xiàn)金達(dá)11.51億元，占總資產(chǎn)的26%。公司現(xiàn)金十分充裕。其中經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為3.86億元，同比增長(zhǎng)2倍，表明公司前三季度現(xiàn)金回籠情況較好。前三季度公司存貨增加14%，系增加中藥材采購(gòu)所致；應(yīng)收帳款減少14%，兩者處于正常范圍。
　　三、當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好三季度向來(lái)是同仁堂的銷售淡季，加上奧運(yùn)會(huì)8月份在北京舉行，對(duì)公司的產(chǎn)品的運(yùn)輸和銷售造成了一定的影響。
　　進(jìn)入10月份以來(lái)，公司的終端推廣得以正常進(jìn)行。由于在第三季度已投入部分銷售費(fèi)用，減輕了公司第四季度的投入壓力；而目前公司已申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)，北京地區(qū)的審批相對(duì)比較滯后，但正常情況下年底前拿到批文的可能性較大，這將減少公司的所得稅支出。
　　四、維持"推薦"評(píng)級(jí)公司近年來(lái)圍繞營(yíng)銷進(jìn)行了一系列改革，但顯效較慢，我們認(rèn)為主要還是受體制和機(jī)制約束。目前公司除按"新人新機(jī)制"辦法組建營(yíng)銷隊(duì)伍外，還對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行梳理，將大活絡(luò)丸、烏雞白鳳丸、牛黃清心丸等列為重點(diǎn)品種，并在婦科、抗抑郁癥、保健酒方面開發(fā)新的品種。根據(jù)公司前三季度經(jīng)營(yíng)情況，假設(shè)公司在年底前能拿到高新認(rèn)定以享受優(yōu)惠稅率，我們維持公司2008年至2010年全面攤薄的EPS預(yù)測(cè)分別為0.51元、0.6元和0.72元，仍維持長(zhǎng)期"推薦"評(píng)級(jí)。

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