主題：同仁堂：增長(zhǎng)緩慢但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好 維持增持評(píng)級(jí)

收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，凈利潤(rùn)下滑。2008前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，同比增長(zhǎng)7％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.51億元，同比下降12％，每股收益0.34元，低于我們0.36元的預(yù)期。母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.80億元，同比增長(zhǎng)6％。業(yè)績(jī)下滑主要原因是高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定完成前公司暫按25％稅率繳納所得稅，剔除所得稅率變動(dòng)因素影響，前三季度公司凈利潤(rùn)同比下降3％。

　　注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，銷售增長(zhǎng)緩慢。公司關(guān)注經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，堅(jiān)持以現(xiàn)款現(xiàn)貨銷售方式為主，嚴(yán)格控制應(yīng)收款項(xiàng)和回款時(shí)間，銷售增長(zhǎng)緩慢。受奧運(yùn)影響前三季度牛黃清心丸、安宮牛黃丸、大活絡(luò)丸和六味地黃丸等主要產(chǎn)品收入同比下降。

　　毛利率同比略降，期間費(fèi)用穩(wěn)定。部分藥材價(jià)格上漲，前三季度公司毛利率水平同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司期間費(fèi)用率24％，同比增加1個(gè)百分點(diǎn)。其中公司增加營(yíng)銷投入，銷售費(fèi)用同比增加18％；利息支出增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加51％。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)突出。公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)44天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)336天，處于正常水平。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.89元，同比增加198％，遠(yuǎn)高于每股收益，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。報(bào)告期收取票據(jù)減少，部分匯票到期收回現(xiàn)金，應(yīng)收票據(jù)同比下降45％。

　　營(yíng)銷改善仍需時(shí)日。公司增長(zhǎng)緩慢，營(yíng)銷改善仍需時(shí)日，公司全年仍將執(zhí)行15％所得稅，我們略微下調(diào)2008-2010年每股收益至0.48元、0.58元、0.66元（之前的預(yù)測(cè)為0.51元、0.62元、0.73元），同比增長(zhǎng)7％、21％、15％，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為29倍，24倍，21倍，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反映了緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，73億總市值偏低，我們維持增持評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。