主題：債券收益率下行空間再度打開

　　29日央行宣布從2008年10月30日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率.研究員指出，本次降息在市場預(yù)期之內(nèi)，債券牛市還將繼續(xù)前行，收益率下行空間可望再度打開。

　　月內(nèi)兩度降息

　　10月29日，中國人民銀行決定，從2008年10月30日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，一年期存款基準利率由現(xiàn)行的3.87%下調(diào)至3.60%，下調(diào)0.27個百分點；一年期貸款基準利率由現(xiàn)行的6.93%下調(diào)至6.66%，下調(diào)0.27個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率相應(yīng)調(diào)整。這是央行在月內(nèi)第二次降息，也是兩個月以來的第三次降息。

　　如此密集的降息步伐，反映經(jīng)濟形勢的惡化已經(jīng)引起高度關(guān)注。國泰君安固定收益分析師林朝暉認為，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀可能是降息的原因之一；在契機上，與美國基本同步降息有利于形成共振效應(yīng)，同時也有穩(wěn)定國內(nèi)資本市場、彌補銀行利差收入等方面的綜合考慮。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委指出，本次降息是全球再度聯(lián)合行動的一部分，在預(yù)料之中。與上次調(diào)息結(jié)構(gòu)類似，本次也是較長期限定期存款利率下調(diào)幅度較大，超過同期限貸款利率下調(diào)幅度，較長期限存貸利差由此擴大。這顯示，央行意在緩解當前持續(xù)存在的存款定期化趨勢給銀行帶來的成本壓力。同時，本次調(diào)息之后，三年以上期限存貸利差相對拉大。具體來說，1年期和2年期利差不變，但3年期存貸利差由此前的216bp擴大為225bp，拉大9bp；5年利差由189bp擴大為207bp，拉大18bp。這種期限結(jié)構(gòu)變化，意在激勵銀行增加固定資產(chǎn)投資類的信貸，支持“保持合理投資規(guī)?！钡暮暧^政策導(dǎo)向。

　　收益率下行空間再度拓展

　　基準利率的再度下調(diào)將為當前步入短暫調(diào)整的債券市場打入一劑強心藥，債券牛市可望繼續(xù)前行，收益率仍將緩步下跌。

　　另外，昨日央行在公開市場業(yè)務(wù)中發(fā)行了150億元3月期票據(jù)，招標價格為99.30元，到期收益率為2.8275%，較上一次同期限票據(jù)收益率下跌20.35點；之前央行還改變1年期央行票據(jù)的發(fā)行頻率，大幅放松資金回籠力度。降息和央行票據(jù)利率下行雙重利好先后而至，債券市場機會仍大于風險。

　　國泰君安債券研究員姜超認為，央行再次宣布存貸款同步降息27bp，一方面受美聯(lián)儲即將降息的影響，同時也因為國內(nèi)通脹形勢將顯著緩和，從而為降息提供了空間。預(yù)計10月份cpi為4.2%，年底cpi為3%左右，09年2月份cpi為2％以下，因而央行在年內(nèi)可能還有兩次降息，未來半年內(nèi)的降幅可達108bp。姜超認為,利率下降將對債券帶來強力支撐，暴跌之后的信用債市場已經(jīng)充滿投資機會，可適當關(guān)注。

　　長江證券債券交易員斯竹則表示，央行票據(jù)利率下跌對市場肯定是利好，不過降息預(yù)期提前已經(jīng)有所反映，對于此次政策利好的效力不要期望太多，預(yù)計債市仍將保持震蕩上行的趨勢。


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