主題：康緣藥業(yè)最新機構(gòu)觀點

[B]600557康緣藥業(yè)：中金公司預(yù)計08－09年0.54元、0.75元[/B]
2008-10-21
康緣藥業(yè)：銷售平穩(wěn)增長 合并納稅取消制約增長

　　2008 年、2009 年凈利潤預(yù)期為1.45 和1.99 億元，較原先預(yù)期分別下調(diào)1%和4%，對應(yīng)每股收益0.54元和0.75 元

1) 三季度業(yè)績符合預(yù)期。前三季度公司實現(xiàn)收入8.58億元，同比增長22%，較預(yù)期低約4%；實現(xiàn)凈利潤0.96 億元，同比增長45%，與預(yù)期一致，每股收益0.36 元。報告期內(nèi)四川地震捐贈支出982 萬元，收到政府補貼約800 萬元。

2) 整體毛利率上升。前三個季度醫(yī)藥工業(yè)銷售收入達(dá)到6.2 億元，同比增長約24%，其中臨床銷售回款同比增長約28%，醫(yī)藥工業(yè)的整體毛利率77.5%左右。醫(yī)藥商業(yè)實現(xiàn)收入2.4 億元，同比增長18%，毛利率約為11%。受工業(yè)銷售拉動，公司整體主營毛利率上升3.8 個百分點至57.7%。

3) 營銷費用同比增長38%。前三季度銷售費用同比增長38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速，導(dǎo)致營業(yè)費率上升3.6個百分點，主要由于工業(yè)銷售規(guī)模擴大，同時公司加大營銷拓展力度和OTC 廣告投入。同期管理費率同比下降1.6 個百分點至9.3%。

4) 出售商業(yè)資產(chǎn)，聚焦醫(yī)藥工業(yè)。公司擬轉(zhuǎn)讓控股子公司康緣商業(yè)，該公司年凈利潤約600 萬元，公司持股79%，剝離后影響收益約0.02 元。剝離商業(yè)業(yè)務(wù)有助于公司集中精力做好制造業(yè)務(wù)，提升整體盈利能力，改善資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)。

5) 高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證。公司正申請高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，屆時可以享受15%的所得稅率優(yōu)惠。公司目前還有1000 多萬元的國產(chǎn)設(shè)備抵稅額度，將根據(jù)實際的所得稅增長情況進(jìn)行抵稅處理。

6) 維持“推薦”評級。由于公司擬出售康緣商業(yè)，我們根據(jù)相關(guān)情況對盈利預(yù)測模型進(jìn)行了較大調(diào)整，2008 年、2009 年凈利潤預(yù)期為1.45 和1.99 億元，較原先預(yù)期分別下調(diào)1%和4%，對應(yīng)每股收益0.54元和0.75 元，同比增長50%和38%，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率為28x 和20x，維持“推薦”評級。


[B]國泰君安：給予康緣藥業(yè)“增持”[/B]
2008年10月21日

今日國泰君安發(fā)布報告，給予康緣藥業(yè)“增持”。報告分析08年1-9月數(shù)據(jù)，08年1-9月臨床品種數(shù)據(jù)（不包含六味地黃軟膠囊的工業(yè)部分，消化數(shù)據(jù)）表現(xiàn)不錯，1-9月累計消化5.07億元（同比增幅29.3%）。從分產(chǎn)品數(shù)據(jù)來看：08年1－9月桂枝、熱毒寧、散結(jié)鎮(zhèn)痛、腰痹痛消化數(shù)據(jù)分別為20790、7057、5885、6131萬元。

　　報告還分析公司財務(wù)，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降到35.5%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略增（08-3Q 47.9天，07年是42.6天），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（08-3Q 82天，07年79.4天），經(jīng)營性現(xiàn)金流量低于凈利潤的主要原因是：對比去年同期資產(chǎn)負(fù)債表，公司主要在應(yīng)收票據(jù)上增加了0.97億元、預(yù)付賬款增加了0.71億元。存貨和應(yīng)收賬款都在正常范圍變動，所以估計到年底現(xiàn)金流量表會恢復(fù)。

　　公司正在申請重大新藥創(chuàng)制項目，藤黃酸注射液已獲得批復(fù)；將于08-11-26解禁的第一大股東康緣集團持有的6821萬股（占總股本比例25.60%）股改時已承諾在獲得流通權(quán)之日起3年內(nèi)不會減持。

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