主題：死守茅臺=偽價值投資？

10月17日，最后一只百元股貴州茅臺跌破100元大關(guān)，曾迷信價值投資、將買入并持有當(dāng)作信仰的人開始反思：死守茅臺究竟是不是價值投資？價值投資的真實內(nèi)涵到底是什么？永不賣出好公司的價值投資是否適用中國股市？


編者按

　　2008年10月17日，最后一只百元股貴州茅臺跌破100元大關(guān)，如同資本市場的一顆閃亮的明星隕落，這不僅代表著巨額的財富蒸發(fā)，還象征了中國價值投資最穩(wěn)固的一面旗幟倒下。

在貴州茅臺這只股票上，承載了太多人的財富夢想，數(shù)年前，當(dāng)價值投資理念開始在A股市場生根發(fā)芽，發(fā)掘得最成功的股票就是貴州茅臺，無數(shù)的價值投資者把它當(dāng)作中國的可口可樂珍藏，他們立誓要當(dāng)中國的巴菲特，堅信價值投資就是選好公司、買入并長期持有，而貴州茅臺就是中國股市最好的公司。

所以，200元時沒賣，150元時沒賣，跌破100元仍然沒賣。

然而，當(dāng)茅臺跌破百元，圍繞在巨星頭上的光環(huán)慢慢散去，曾經(jīng)迷信價值投資、將買入并持有當(dāng)作信仰的人開始反思：死守茅臺究竟是不是價值投資？價值投資的真實內(nèi)涵到底是什么？永不賣出好公司的價值投資是否適合中國？

近日，在著名的私募聚集地深圳，對于死守茅臺式的價值投資，眾多圈內(nèi)人士展開了一場激烈的大討論，但斌、林園等人再度成為主角，就在一年前，他們宣稱茅臺是中國最具價值投資的品種，將傳給子孫后代，然而，一年之后的今天，茅臺跌破百元，這尊神還是倒下了。

《每日經(jīng)濟新聞》試圖從兩位主角口中找答案，遺憾的是，但斌和林園先后拒絕了采訪，不過，業(yè)內(nèi)的另外幾位重量級人士發(fā)表了看法，其觀點分歧巨大，火藥味十足，借鑒他們的論點將讓我們對價值投資有更為深刻的認(rèn)識。

從逃頂茅臺談?wù)嬲膬r值投資

“買入”就是為了“賣出”

　　2008年3月，當(dāng)時貴州茅臺股價是210元，記得我當(dāng)時和聯(lián)合證券深圳總部的一位經(jīng)理、國泰君安基金銷售部的主管、深圳私募協(xié)會的骨干，還有深圳幾個私募經(jīng)理一起聊天時候說起的，我們預(yù)計茅臺在六個月內(nèi)跌破150元。這是我們在2005年第三季度買入貴州茅臺后，第一次精確肯定要對貴州茅臺進行全面清倉。

對于買進和賣出，我們從來都是旗幟分明的。因為資本市場是來不得半點含糊其辭，嘴上說的是長期投資，每天做的是短線操作。

當(dāng)我的《從巴菲特價值到貴州茅臺》一文在全國各大網(wǎng)站登出后，收到不少朋友來函討論，非常好的事情。但本周一位朋友給我傳來了國內(nèi)一位網(wǎng)上頗具代表性的網(wǎng)絡(luò)股票專家，對我為貴州茅臺評級感到不滿，我們來看看他是怎么寫的。

“茅臺破百會帶來一次轉(zhuǎn)機。有一種人，看不到茅臺破百的投資機會，而是一味幸災(zāi)樂禍地嘲笑、取笑，這是會自己打自己嘴巴的。長線價值投資上，我有兩大遺憾，一個是1997年的時候，因為擔(dān)心害怕B股成分過大的影響，而放棄了中集集團的長線布局，如果從當(dāng)初選入到現(xiàn)在，增值是多少？第二個就是茅臺，雖然它從2001年8月上市，經(jīng)過了漫長的熊市時期，可是，它一直沒跌破到我所期望建倉的25元位置，最后不得不眼睜睜地看著它一路長牛。……如果把茅臺歷年來送股、分紅因素計算進去，即使到上周五，它的收盤價格是424.24元，而其去年牛市高峰時期的價格是985.15元，從2001年8月買進到現(xiàn)在的人，不會虧損一分錢！我順便還說一句，茅臺的所有歷史高點，都不是最高。在現(xiàn)實生活里，我收藏茅臺酒，窖藏到現(xiàn)在的最久已經(jīng)有50年的，如果，茅臺跌到我現(xiàn)在的心理預(yù)期位置，我同樣收集、收藏它的股票，而且會一生不賣?！?

其中一段對我的惡評，我已經(jīng)用省略號代替，我并不想陷入漫無邊際的口水仗之中，但是我還是希望能通過我在上一輪牛市中的一些親身經(jīng)歷，分析什么是真正的價值投資。

我不知道我是不是會打自己，但是我知道2005年~2007年，我們是買了10個倉位的貴州茅臺的股票，但是交易股票投資，買了就是為了“賣”。

幾年前一堆人在我面前說，如果你對德隆的三駕馬車不放心，并建議賣出清倉，你就別進股市。帶頭的是我的老熟人，上海鉆石交易所的第一把手。再早幾年中科創(chuàng)業(yè)還在的時候，一堆人也指著我的鼻子說，這么好的股票，你不相信它，就別在國內(nèi)做股票，大家一起扛著，你不參加，還讓我們撤，你什么居心？領(lǐng)頭的是北京一家機構(gòu)的老大。但是最終還是市場發(fā)了話。
買進大牛股的雙重時間要素

　　長線投資的含義是股票買進后在今后N年都不會再跌破你買入點以下的5%~10%，在上升途中的正?；貦n，應(yīng)該堅持抱牢，直到股價和大盤變質(zhì)為止賣出。一個投資者如果不懂這些，只會高叫長線投資，是不能不受市場懲罰的。

從該網(wǎng)絡(luò)股票專家的操作上我們可以看出他的長線布局是有問題的，中集集團的股價1997年7月賣出是完全正確的，在隨后幾年中，1999年5月，中集再次出現(xiàn)了一個長期的買入點，但是他沒有看出來，這說明該投資者在長期布局的時間要素和大盤真正的技術(shù)分析能力還很膚淺，關(guān)鍵時間位置基本上處于盲點，也就是說他不懂大盤和牛股在重要合成上的時間要素第一，而價位數(shù)字是可以不考慮的（我買賣股票從來不考慮價格高低）。所以他無法在2001年對貴州茅臺正確建倉，買不到牛股是不出乎意料的，因為真正上漲中的牛股，他是絕對不會跌到你期待的那個所謂的 “便宜點上”，而如果一個大牛股一旦跌到 “你所謂期望的那個買入點上”，你基本上接下來買進就是套牢了。

那么貴州茅臺到底真正買入的關(guān)鍵時間是什么呢？是2005年的12月，這是兩個時間要素（大盤指數(shù)確認(rèn)熊市結(jié)束和茅臺確認(rèn)底部形成）雙確認(rèn)買入貴州茅臺的位置，而不是在熊市中買你要買的所謂價值股，而是在熊市結(jié)束進入牛市的那個最關(guān)鍵的大盤變盤的時候迅速買入，猶如劉翔起跑的速度。在新牛市啟動后，時間第一，價格是不要去考慮的。

這個網(wǎng)絡(luò)股票專家的錯誤就是他的思維在熊市中，不敢買價格沒有便宜到他心理位置的 “價格太高的貴州茅臺”，他不明白真正的價值開始起跑后，在之后的大幅度上漲途中是再也看不到這個價位的。

這就是利佛莫爾說的“市場上具有一定股齡的半吊子專家從來就無法找到真正的大飆股”，股票在牛市首重的是時間，有如劉翔，他像箭一樣射出般起跑，那種加速度，你是不能用具體數(shù)字來量化他的金牌價值，因為金牌的價值永遠不是你能夠自己來認(rèn)定估值的，凡是估值，就必然跑輸。買入抱牢就是很簡單的道理，牛市中你買入后不要有想法，要和不懂的賣菜老太太一樣堅定抱牢。

我賣出茅臺不僅僅因為茅臺的未來盈利加速度變慢，更因為貴州茅臺股價的大幅度飆升已經(jīng)進入了徹頭徹尾的投機，股價噴頂式走勢。要明白資本市場的本質(zhì)就是巴菲特的那句話，你要活用“別人貪婪的時候我恐懼”，900多元（復(fù)權(quán)后）的茅臺我是很恐懼的，因為股價那時候很不穩(wěn)定，上躥下跳如猴子。

有長期價值≠價格會上漲

　　 股票交易和你賣不賣所珍藏多少年茅臺酒沒關(guān)系。難道當(dāng)年持有四川長虹股票的投資人，因為同時他買了四川長虹的第一臺彩電繼續(xù)在用，而不賣出股票，眼看自己資產(chǎn)大幅度縮水到今天對他們就不痛苦嗎？資本市場的瘋狂最終和企業(yè)真正價值在圍繞價格上，是不能簡單等同于有長期價值價格就一定上升的。

巴菲特在賣了中石油后，中石油暴跌那么多，他為什么不買回來呢？什么原因讓這位網(wǎng)絡(luò)股票專家為沒有在25元買到茅臺而終生遺憾呢？那就是他期望等價格到他的便宜價值位置才買，卻斷章取義了巴菲特的價值論。當(dāng)然了，以他的自滿肯定是買不到千里馬的，在牛市開始的初期，只有千金才能買到千里馬。他想用買普桑的錢買到勞斯萊斯，自然是永遠都不能的事情。

在資本市場上不懂賣出才是真正非常扭曲的傻瓜，因為這樣的“專家”通常在應(yīng)該賺錢的牛市跑輸了大盤，反而說自己是風(fēng)險控制很好的巴菲特。不討論應(yīng)該專業(yè)化的高回報率，而在熊市中每天寫點扛大風(fēng)險的博客，解釋自己是堅持巴菲特的長線投資，我別的不能確認(rèn)，但是有一點可以肯定，就是在下一個牛市開始的時候，這樣的網(wǎng)絡(luò)股票專家依然不會找到大牛股，他依然會再次為錯過發(fā)現(xiàn)下一個牛股而再次自責(zé)，因為他的心態(tài)和方法，對時間的判斷都是不正確的。

熊市鎖倉將成炮灰

　　2007年1月開始買入貴州茅臺的投資者已經(jīng)把2007年茅臺股價大幅度上漲的利潤全部還給了市場。

我不禁要問所有的投資人，你到資本市場來是為了執(zhí)行 “所謂的實現(xiàn)國民資產(chǎn)增值”，還是打算和某些所謂的 “買了茅臺股票一輩子都不賣”的人一起鎖倉來的？牛市鎖倉可以，熊市鎖倉的結(jié)果就是本金成炮灰，利潤成股灰。

貴州茅臺有長達8個月的賣出期，作為機構(gòu)投資者，最差勁的都可以在2008年8月8日奧運會開幕式當(dāng)天能用150元賣出貴州茅臺的流通股，何必要等到跌破100元才急吼吼地賣呢？一股多賠50元，不心疼嗎？

股票的上升和隕落，與人的成長是完全一樣的。人從出生到童年（初上市），到少年（價值培養(yǎng)），到青年（價值出現(xiàn)），到壯年（價值爆發(fā)），到老年（價值衰退），到死亡（價值隕落）。股票在資本市場的發(fā)展是完全一樣的。企業(yè)和產(chǎn)品可以保持時間，但是股價則沒有可能性，最少自有資本市場以來，世界上還沒有一個這樣的股票我們看到過。今年五月，我們的一個大機構(gòu)客戶在170元上清倉貴州茅臺，還后悔沒在210元上立刻聽我建議賣出。

他答謝我的方式很特殊，就是兩瓶他說在市場上看不到的茅臺酒。我不會因為我的客戶送我兩瓶號稱中國貴州茅臺中的絕品而建議他繼續(xù)留著茅臺股票。資本市場運行的是無感情色彩的“事實”，如果你對茅臺酒有感情，想和他結(jié)婚，很容易，我建議你立刻離開股市，把買茅臺股票的錢，全部去買極品茅臺酒，說不定100年后，這些酒的增值百分比遠比現(xiàn)在股票到那時候的情況要高得多。

買賣與分紅無關(guān)

　　因為分紅就不賣股票？也是對價值投資的曲解。分紅是從企業(yè)的現(xiàn)金中獲得，如果企業(yè)現(xiàn)金不斷下滑，企業(yè)紅利會隨時腰斬和取消的。破產(chǎn)前的雷曼分紅還有0.17美元，那你會在它被停牌交易前的0.21美元/股的股價上回去買入嗎？

買入股票我從來不考慮紅利，只要公司每年主營和純利不斷同比、環(huán)比都成長就是。我買過的思科，多次交易，還抱了部分長達7年，一分紅利都沒有，2000年賣出后股價增值率讓我滿意到公司全部的信息系統(tǒng)立刻全部都用思科最昂貴的設(shè)備更新，我買他的股票賺錢，拿出1%回報給他的公司產(chǎn)品，天經(jīng)地義。我們買進貴州茅臺不是因為他有紅利，賣出貴州茅臺也不是因為它沒有盈利。

美國通用汽車公司，50年來也分紅，而且是國家象征的品牌，知道嗎？其股價從1965年的100美元下跌到2008年的今天只有4美元，你為了每年的分紅就算1美元一股，40年后，你拿到40美元每股分紅，但是你股價賠了96美元一股，我的天，每股還是賠50%以上！茅臺股價會從200元跌破100元是市場行為，既然要藏一生？那為何又不在200元以上買進呢？而要等所謂的心理價位？事實上恰恰說明了該人士并不認(rèn)同茅臺的價格等同價值，只不過是要用低價投機而已。

永遠跟隨市場先生的腳步

　　我為什么在2005年~2006年堅決用高價買入貴州茅臺股票和為什么要在2007年~2008年3月堅決賣出貴州茅臺倉位，從技術(shù)面到基本面事實來分析，它的成長性在2005年和瀘州老窖一樣都是最棒的，就是我們理性的熊轉(zhuǎn)牛市要立刻買進的目標(biāo)，然后抱完整個牛市等股價變質(zhì)賣了，賺錢么，資本獲利無可厚非，所以到2007年~2008年它就是不折不扣賣出的目標(biāo)。

最終，我依然要說明，無論你怎么喜歡茅臺的股票，要和他結(jié)婚，你買進是你的事情，因為茅臺的股價，不會因為你買進就漲，也不會因為我說賣出就一定跌，但是市場最終會說話。99.99%的飆漲10倍以上的股票在下跌超過60%以后，沒有一家股票在10年后重新走上新高的。

我的機構(gòu)客戶們都明白一點，就是我們作為職業(yè)股票操作中，不是我們想怎么交易，也不是我們認(rèn)為怎么交易而去交易，更不能我們想像怎么交易而交易，我們能夠做的惟一一點就是市場告訴我們應(yīng)該怎么交易而交易，對市場絕對拱手稱臣，唯事實馬首是瞻。

事實上，我們公司所有的個股研發(fā)報告早就在熊市下跌的過程中完成，但是我們不會拿出一份送到我們的機構(gòu)客戶手上讓他們立刻買。我們強調(diào)的就是一點，市場的力量會從我們的研發(fā)報告中為我找到在每個熊市結(jié)束之時的牛股明燈，不需要我有自說自話、異想天開的個人想法。

我們一定要遵守最嚴(yán)格的基本面研究，但是交易就必須完全按照技術(shù)面來操作。只在正確的時間交易正確的股票，不是在你心里那個后悔的價格上買入。

股價不會因為25元漲到50元你沒買到，它就不會漲到1000元，也不會從200元跌到95元你買入后就不跌到50元。價值在釋放之后的風(fēng)險和一個人在100歲高齡的麻煩是一樣的。明白資本市場的真諦，你的一生就是錢找你，而一直使用錯誤的方法，那結(jié)果就是你一生都在找錢，還未必找得到，早晚還要賠些進去。








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