主題：可交換債成含權(quán)債新機(jī)會(huì)

10月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》，分析試行規(guī)定的要點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)即將發(fā)行的可交換債具備較大投資機(jī)會(huì)。

　　第一，預(yù)備用于交換的上市公司股票，該上市公司最近一期的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。按照我們的測(cè)算，在目前上市的1600家上市公司中，約60％的股票滿足要求，亦即大部分上市公司股票都可被交換。

　　第二，發(fā)債金額不超過預(yù)備用于交換的股票按募集說明書公告日前20個(gè)交易日均價(jià)計(jì)算的市值的70%，且應(yīng)當(dāng)將預(yù)備用于交換的股票設(shè)定為本次發(fā)行的公司債券的擔(dān)保物。這意味著可交換債由預(yù)備交換的股票足額擔(dān)保，發(fā)行時(shí)的擔(dān)保市值為債券融資額的1.4倍。

　　第三，發(fā)債公司最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣3億元，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息。對(duì)發(fā)債公司資質(zhì)的嚴(yán)格規(guī)定使得債券更加安全。

　　第四，募集說明書可以約定贖回條款、回售條款，應(yīng)當(dāng)事先約定交換價(jià)格及其調(diào)整、修正原則。這意味著可交換債與可轉(zhuǎn)債一樣，也具備贖回、回售的條款，及向下修正轉(zhuǎn)換價(jià)的可能性，從而大大提升了可交換債的價(jià)值。

　　第五，可交換公司債券的期限最短為1年，最長(zhǎng)為6年?？赊D(zhuǎn)債的期限至少為3年以上，可交換債相比之下更靈活。

　　第六，公司債券交換為每股股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)不低于公告募集說明書日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)和前一個(gè)交易日的均價(jià)。意味著可交換公司債的交換價(jià)很可能參照市價(jià)制定，從而使得股價(jià)溢價(jià)率不致過高。相比之下，目前上市的可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)基本都比當(dāng)前市價(jià)高出30％。此外，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股會(huì)攤薄公司股本，而可交換公司債則不存在這一問題。因此，在其他條件相同的情況下，即將發(fā)行的可交換債比可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值高出不少。


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