主題：可交換債券：未來公司債市場新亮點

　對活躍債市交投有推動作用

　　“可交換債券的出現(xiàn)，不僅僅是為債券市場增添了一個品種，更令債市功能得到擴展?！睒I(yè)內(nèi)人士認為，在證監(jiān)會就上市公司股東發(fā)行可交換公司債券向市場征求意見之后，市場評價比較積極，尤其在債券市場面臨著新機遇的現(xiàn)階段。

　　由于風(fēng)險分散和平滑的特點，追求穩(wěn)定收益的投資者包括基金、保險資金、社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金等都很歡迎可交換債券產(chǎn)品。與可轉(zhuǎn)債、分離債相似，可交換債券有助于股票市場和債券市場的連通，對于國內(nèi)亟待發(fā)展的債券市場而言，其對于豐富交易所公司債券市場品種、活躍債市交投都有推動作用。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專家介紹，可交換債券在海外是一種成熟品種。比如，1998年至2001年歐洲可交換債券的發(fā)行量就高達1120億歐元；在美國，由于大股東發(fā)行可交換債券相對于直接出售股票可以延期繳納資本所得稅，因而得到迅速發(fā)展，占與權(quán)益相聯(lián)債券的比重由1980年的6％上升到1998年的50％；在我國香港地區(qū)，和記黃埔曾兩度發(fā)行可交換債券以平穩(wěn)減持萬達豐；我國臺灣地區(qū)也于上世紀九十年代推出可交換債券，目前已成為證券市場中的重要品種。正因為如此，證監(jiān)會、交易所早在多年前就已經(jīng)開始關(guān)注、研究這一債券新品種了。

　　參照其他市場的成功經(jīng)驗，市場上多將可交換債券視為解決“大小非”流通的一個具可操作性的手段。但實際上，監(jiān)管部門發(fā)展可交換債券的考慮可能更全面長遠。比如可交換債券中含有認股期權(quán)，發(fā)行利率一般會大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率，發(fā)行人可節(jié)約大筆利息支出，大股東利用可交換債券進行股票市值管理，也有利于減少大股東由于缺乏籌資渠道而占用上市公司資金的情況。

　　不僅如此。海外市場的可交換債券已更多運用于并購支付、市值管理、風(fēng)險管理、資產(chǎn)流動性管理等方面。比如，在市場化并購重組方面，收購方可以通過受讓可交換債券來延長收購觀察期，降低收購風(fēng)險；在流動性管理方面，大股東可以通過發(fā)行可交換債券來獲取所需資金，緩解經(jīng)營資金暫時短缺的困境，而無需拋售股票、喪失相關(guān)企業(yè)控制權(quán)。這些針對可交換債券的挖掘活動使債市的功能得以不斷延伸，有望推動國內(nèi)債券市場的發(fā)展再上臺階。

　　根據(jù)證監(jiān)會征求意見稿中關(guān)于可交換公司債券發(fā)行相關(guān)條件和程序，符合可交換公司債試行期間證監(jiān)會受理申請要求的上市公司也只有200多家，還有部分公司因為對股份流通受限作出新的承諾而影響了發(fā)債資格。總體上看，這些實力較強的上市公司大股東參與可交換債券試點，對于債市而言信用風(fēng)險基本可控。

　　不少市場人士表示，目前推出可交換債券時機成熟，盡管也有人擔(dān)心債市的擴容會加大股市資金壓力。一方面，市場對“大小非”流通的信心不足，可交換債券可以在一定程度上舒緩“大小非”減持的資金壓力，另一方面，債券市場基本面正在發(fā)生重大變化，更多的資金進入債券市場，使其迎來較好的發(fā)展機遇，新債券品種的推出既可以改善債市供需結(jié)構(gòu)，還能夠讓新債券品種迅速為市場所接受。與此同時，近年來交易所債券市場針對網(wǎng)上發(fā)行、交易、結(jié)算等在系統(tǒng)方面不斷升級，亦為債市創(chuàng)新品種的上市奠定了良好的硬件基礎(chǔ)。


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