主題：航天科技資產(chǎn)注入何時完成是關(guān)鍵

2008年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，同比下降0.1％；營業(yè)利潤虧損204萬元（去年同期虧損1834萬元），歸屬于母公司的凈利潤70萬元（去年同期虧損1513萬元）；攤薄每股收益0.002元。

　　第三季度費(fèi)用大幅增長導(dǎo)致前三季度盈利幅度收窄。公司主營業(yè)務(wù)是汽車電子儀表，技術(shù)含量和附加值較低，缺乏核心競爭力。近兩年由于市場競爭激烈，原材料和人工成本上升，毛利率一直處于下滑狀態(tài)。08年前三季度綜合毛利率23.7%，同比下降3.3個百分點(diǎn)。公司上半年實現(xiàn)凈利潤217萬元主要得益于公司參股的航天科工財務(wù)有限責(zé)任公司向公司分配利潤600萬元，該投資收益是上半年歸屬母公司凈利潤的2.76倍。但是凈利潤至第三季度減少到70萬元，主要原因在于第三季度銷售費(fèi)用同比增長30%，管理費(fèi)用同比增長182%，財務(wù)費(fèi)用雖然因償還貸款而同比減少98%，但是前面兩個因素仍導(dǎo)致了期間費(fèi)用增長52%。

　　資產(chǎn)重組方案獲國資委批復(fù)同意，但何時完成尚待確定。公司擬實施重大資產(chǎn)重組，即以11.13元/股發(fā)行2860萬股，收購航天三院持有的航天科工慣性技術(shù)有限公司93.91%的股權(quán)、北京航天時空科技有限公司86.9%的股權(quán)和北京航天海鷹星航機(jī)電設(shè)備有限公司100%的股權(quán)。收購資產(chǎn)中，慣性公司主營業(yè)務(wù)包括加速度計和軍民兩用定位定向系統(tǒng)，時空公司主營業(yè)務(wù)有液位儀和軍品測試設(shè)備，機(jī)電公司包括各種高低壓配電設(shè)備。

　　此次資產(chǎn)重組，將大大優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司成為航天科工集團(tuán)所屬的航天配套產(chǎn)品的重要供應(yīng)商，資產(chǎn)規(guī)模、盈利水平均得到明顯提升，發(fā)展空間進(jìn)一步拓寬。該資產(chǎn)重組方案8月20日已獲得國資委批復(fù)同意，目前尚待證監(jiān)會批準(zhǔn)。但是由于擬定增發(fā)價為11.13元/股，遠(yuǎn)高于目前二級市場的股票價格，因此何時完成資產(chǎn)注入尚待確定。

　　盈利預(yù)測和投資評級。我們假設(shè)公司08年能夠如期完成資產(chǎn)重組（如果公司未能在2008年完成資產(chǎn)注入，預(yù)計08年歸屬母公司凈利潤100萬元，EPS為0.005元），定向增發(fā)完成后將新增2860萬股股份，公司總股本將達(dá)到2.5億股，預(yù)測公司2008、2009、2010年攤薄每股收益0.14元、0.18元和0.20元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為36.6倍、28.5倍和25.3倍，維持"中性"評級。

　　風(fēng)險提示。由于我們盈利預(yù)測的假設(shè)是公司08年能夠如期完成資產(chǎn)重組，而公司收購航天三院資產(chǎn)的定向增發(fā)預(yù)案中擬定增發(fā)價為11.13元/股，遠(yuǎn)高于目前二級市場的股票價格，因此公司能否在08年如期完成定向增發(fā)還存在不確定性。


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