主題：航天科技資產注入何時完成是關鍵

2008年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.07億元，同比下降0.1％；營業(yè)利潤虧損204萬元（去年同期虧損1834萬元），歸屬于母公司的凈利潤70萬元（去年同期虧損1513萬元）；攤薄每股收益0.002元。

　　第三季度費用大幅增長導致前三季度盈利幅度收窄。公司主營業(yè)務是汽車電子儀表，技術含量和附加值較低，缺乏核心競爭力。近兩年由于市場競爭激烈，原材料和人工成本上升，毛利率一直處于下滑狀態(tài)。08年前三季度綜合毛利率23.7%，同比下降3.3個百分點。公司上半年實現(xiàn)凈利潤217萬元主要得益于公司參股的航天科工財務有限責任公司向公司分配利潤600萬元，該投資收益是上半年歸屬母公司凈利潤的2.76倍。但是凈利潤至第三季度減少到70萬元，主要原因在于第三季度銷售費用同比增長30%，管理費用同比增長182%，財務費用雖然因償還貸款而同比減少98%，但是前面兩個因素仍導致了期間費用增長52%。

　　資產重組方案獲國資委批復同意，但何時完成尚待確定。公司擬實施重大資產重組，即以11.13元/股發(fā)行2860萬股，收購航天三院持有的航天科工慣性技術有限公司93.91%的股權、北京航天時空科技有限公司86.9%的股權和北京航天海鷹星航機電設備有限公司100%的股權。收購資產中，慣性公司主營業(yè)務包括加速度計和軍民兩用定位定向系統(tǒng)，時空公司主營業(yè)務有液位儀和軍品測試設備，機電公司包括各種高低壓配電設備。

　　此次資產重組，將大大優(yōu)化公司的業(yè)務結構，使公司成為航天科工集團所屬的航天配套產品的重要供應商，資產規(guī)模、盈利水平均得到明顯提升，發(fā)展空間進一步拓寬。該資產重組方案8月20日已獲得國資委批復同意，目前尚待證監(jiān)會批準。但是由于擬定增發(fā)價為11.13元/股，遠高于目前二級市場的股票價格，因此何時完成資產注入尚待確定。

　　盈利預測和投資評級。我們假設公司08年能夠如期完成資產重組（如果公司未能在2008年完成資產注入，預計08年歸屬母公司凈利潤100萬元，EPS為0.005元），定向增發(fā)完成后將新增2860萬股股份，公司總股本將達到2.5億股，預測公司2008、2009、2010年攤薄每股收益0.14元、0.18元和0.20元，對應動態(tài)市盈率分別為36.6倍、28.5倍和25.3倍，維持"中性"評級。

　　風險提示。由于我們盈利預測的假設是公司08年能夠如期完成資產重組，而公司收購航天三院資產的定向增發(fā)預案中擬定增發(fā)價為11.13元/股，遠高于目前二級市場的股票價格，因此公司能否在08年如期完成定向增發(fā)還存在不確定性。


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