主題：蘭花科創(chuàng)：煤炭價(jià)格下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大

　　目前公司各煤炭產(chǎn)品價(jià)格依然保持在8 月份的高位，但隨著近期全國范圍煤炭價(jià)格的下跌，且考慮到未來電力、鋼鐵等下游行業(yè)景氣的繼續(xù)下降，公司未來存在下調(diào)煤炭價(jià)格的可能。


　　公司無煙塊煤占煤炭總銷量的比重在20%左右，主要銷售給自有化肥廠，價(jià)格在8 月中旬達(dá)到高點(diǎn)1000-1100 元/噸左右（含稅），并延續(xù)至目前。由于尿素價(jià)格近期持續(xù)下跌導(dǎo)致當(dāng)?shù)責(zé)o煙塊煤市場價(jià)格較8 月份下跌13


　　%左右，且存在進(jìn)一步下調(diào)的壓力，因此，預(yù)計(jì)公司無煙塊煤價(jià)格在第四季進(jìn)行下調(diào)，幅度在10%左右。

　　無煙噴吹煤占煤炭總銷量的比重在15%左右，價(jià)格在8 月底達(dá)到高點(diǎn)1100 元/噸左右（含稅），并持續(xù)至目前。與當(dāng)?shù)貒姶得菏袌鰞r(jià)格比較，二者較為接近，但考慮未來隨著鋼廠限產(chǎn)和減產(chǎn)力度的進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)第四季將跟隨市場價(jià)格的下跌而對價(jià)格進(jìn)行下調(diào)，預(yù)計(jì)幅度在10%左右。


　　公司發(fā)電用煤占比為20%左右，8 月底售價(jià)為700 元/噸（含稅）左右，盡管近期當(dāng)?shù)貏?dòng)力煤價(jià)格有所下跌，但跌幅僅在5%左右。隨著冬季儲(chǔ)煤高峰的到來，估計(jì)公司動(dòng)力煤價(jià)格下調(diào)可能性較小，而即使下調(diào)，幅度也不會(huì)太大。


　　公司目前化肥生產(chǎn)能力為120 萬噸/年，在全國排第四位。由于需求疲軟，尿素價(jià)格近期跌幅較大，由前期的高點(diǎn)2400 元/噸下跌至目前的1800 元/噸左右（出廠含稅價(jià)），導(dǎo)致公司化肥業(yè)務(wù)盈利能力有所下滑。


　　公司持股36%的亞美大寧礦上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.4 個(gè)億，但由于第三季工作面搬家導(dǎo)致當(dāng)季產(chǎn)量有所下降，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量350 萬噸左右，并有望實(shí)現(xiàn)利潤6-7 個(gè)億左右，將為公司貢獻(xiàn)投資收益2.2-2.5 億元左右。公司表示，未來將會(huì)考慮進(jìn)一步收購亞美大寧股權(quán)以達(dá)到控股。


　　公司20 萬噸甲醇-10 萬噸二甲醚項(xiàng)目已于6 月底投產(chǎn)，但由于近期產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度較大，且處于試生產(chǎn)期，因此該項(xiàng)目對今年利潤貢獻(xiàn)有限。而考慮到下游需求的不振，公司表示，短期內(nèi)不會(huì)考慮項(xiàng)目的二期工程。


　　綜合來看，公司煤炭產(chǎn)品以及化肥產(chǎn)品和甲醇價(jià)格未來均存在下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，預(yù)計(jì)公司第四季業(yè)績將會(huì)低于第三季。


　　根據(jù)調(diào)研情況，我們將公司2008 年-2010 年預(yù)測EPS 分別下調(diào)至2.02元、2.13 元、2.17 元。以10 月16 日收盤價(jià)計(jì)算，公司2009 年動(dòng)態(tài)市盈率為5.1 倍，我們認(rèn)為公司目前股價(jià)已經(jīng)反映了未來產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，維持公司“增持”投資評級。

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