主題： 華能國際：調(diào)研報(bào)告

2008年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入307.9億元，同比增長32.72%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-4.7億元，同比增長-116%，全面攤薄后每股收益-0.04元。

　燃料成本的大幅上升導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)盈利能力發(fā)生重大變化，公司銷售毛利率從去年同期的19.17%降為今年上半年的4.44%。

　燃煤供給結(jié)構(gòu)中，合同煤占比較高，達(dá)到80%左右，然而煤炭價(jià)格的不斷上漲，特別是五月中旬后煤炭價(jià)格的瘋漲導(dǎo)致了合同煤的兌現(xiàn)率及質(zhì)量有所下降，上半年公司合同煤實(shí)際占比為53.4%，預(yù)計(jì)下半年合同煤實(shí)際占比與上半年持平甚至略有下降，煤炭綜合接受價(jià)格仍會(huì)有一定幅度的上漲。

　公司上半年平均煤耗為325克/千瓦時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)每上調(diào)1分錢，可以覆蓋電煤成本30.77元左右，今年7月1日和8月20日兩次調(diào)價(jià)不足以彌補(bǔ)電煤價(jià)格上漲帶來的成本上升對公司所產(chǎn)生的影響。考慮到電煤價(jià)格在7、8月份達(dá)到價(jià)格高點(diǎn)后有所回落，并存在繼續(xù)下行的壓力，上網(wǎng)電價(jià)在年內(nèi)仍然存在一到兩次上調(diào)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)公司在三季度達(dá)到業(yè)績低點(diǎn)后業(yè)績趨穩(wěn)并逐漸轉(zhuǎn)好。

　公司加大高效能機(jī)組建設(shè)，計(jì)劃到2010年時(shí)，60萬千瓦及以上的機(jī)組占比達(dá)到57%。

　投資評級：我們預(yù)測，在不考慮終端售價(jià)變化,燃煤價(jià)格小幅波動(dòng)的假設(shè)前提下，08～10年公司每股收益為：-0.02、0.12、0.18，給予中性評級。東北證券股份有限公司


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