主題： 華能國際：調(diào)研報告

2008年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入307.9億元，同比增長32.72%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤-4.7億元，同比增長-116%，全面攤薄后每股收益-0.04元。

　燃料成本的大幅上升導致公司主營業(yè)務盈利能力發(fā)生重大變化，公司銷售毛利率從去年同期的19.17%降為今年上半年的4.44%。

　燃煤供給結構中，合同煤占比較高，達到80%左右，然而煤炭價格的不斷上漲，特別是五月中旬后煤炭價格的瘋漲導致了合同煤的兌現(xiàn)率及質(zhì)量有所下降，上半年公司合同煤實際占比為53.4%，預計下半年合同煤實際占比與上半年持平甚至略有下降，煤炭綜合接受價格仍會有一定幅度的上漲。

　公司上半年平均煤耗為325克/千瓦時，上網(wǎng)電價每上調(diào)1分錢，可以覆蓋電煤成本30.77元左右，今年7月1日和8月20日兩次調(diào)價不足以彌補電煤價格上漲帶來的成本上升對公司所產(chǎn)生的影響?？紤]到電煤價格在7、8月份達到價格高點后有所回落，并存在繼續(xù)下行的壓力，上網(wǎng)電價在年內(nèi)仍然存在一到兩次上調(diào)機會，預計公司在三季度達到業(yè)績低點后業(yè)績趨穩(wěn)并逐漸轉好。

　公司加大高效能機組建設，計劃到2010年時，60萬千瓦及以上的機組占比達到57%。

　投資評級：我們預測，在不考慮終端售價變化,燃煤價格小幅波動的假設前提下，08～10年公司每股收益為：-0.02、0.12、0.18，給予中性評級。東北證券股份有限公司


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