主題：中國(guó)國(guó)航：盈利上升趨勢(shì)不變

本次機(jī)場(chǎng)收費(fèi)政策調(diào)整，國(guó)航總體機(jī)場(chǎng)服務(wù)費(fèi)用上漲好于預(yù)期，整體增加10％左右，其中航空性業(yè)務(wù)成本上升4-5％，非航空性業(yè)務(wù)成本上漲30％。

　　
　　3月1日新的《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革方案》正式實(shí)施，方案對(duì)機(jī)場(chǎng)收費(fèi)項(xiàng)目和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了重新分類(lèi)，按照不同機(jī)場(chǎng)類(lèi)別調(diào)整了內(nèi)航和外航的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，承諾5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外航的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)并軌。整體看，降低了樞紐機(jī)場(chǎng)的收費(fèi)水平，對(duì)二、三線機(jī)場(chǎng)有所扶持。未來(lái)機(jī)場(chǎng)對(duì)部分項(xiàng)目收費(fèi)談判能力增強(qiáng)，航空公司非航空性業(yè)務(wù)成本中期有上漲趨勢(shì)。總體本次機(jī)場(chǎng)收費(fèi)改革對(duì)國(guó)內(nèi)航空公司有一定上升，外航有一定下降，中外航差異逐步收窄。對(duì)國(guó)航而言，公司運(yùn)力投放集中在北京、上海(浦東和虹橋)、成都三大機(jī)場(chǎng)，分別為一類(lèi)1級(jí)和一類(lèi)2級(jí)，整體機(jī)場(chǎng)服務(wù)費(fèi)用有所上升，幅度10％左右，其中非航空性業(yè)務(wù)成本提高較大。但考慮到機(jī)場(chǎng)服務(wù)成本僅占公司主營(yíng)成本的12-13％，初步預(yù)測(cè)增加公司成本4-5億元，好于預(yù)期，對(duì)公司利潤(rùn)影響相對(duì)有限。

　　
　　進(jìn)入2008年國(guó)際原油價(jià)格維持90美元以上高位，并創(chuàng)出歷史新高，國(guó)內(nèi)航油價(jià)格1月上調(diào)210元/噸。中信建設(shè)證券研究發(fā)展部上調(diào)2008年國(guó)內(nèi)和國(guó)際原油均價(jià)，并相應(yīng)調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，但在運(yùn)力擴(kuò)張和需求增長(zhǎng)作用下，中信建設(shè)證券研究發(fā)展部維持行業(yè)盈利上升判斷不變，2008年行業(yè)定價(jià)能力的增強(qiáng)將很大程度上彌補(bǔ)油價(jià)上漲帶來(lái)的損失。2008年國(guó)航按計(jì)劃新增24架飛機(jī)，退出運(yùn)力大概8-9架，總運(yùn)力增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到11-12％，同比2007年的7.7％有一定提高，整體國(guó)航發(fā)展戰(zhàn)略比較清晰，運(yùn)力擴(kuò)張方面比較謹(jǐn)慎。提高高端客戶比重和兩艙戰(zhàn)略是未來(lái)幾年的核心內(nèi)容。與國(guó)泰合作穩(wěn)步推進(jìn)，但合資貨運(yùn)公司短期可能性不大，國(guó)泰股權(quán)投資收益成為公司最為優(yōu)質(zhì)的利潤(rùn)來(lái)源之一，2007年國(guó)泰實(shí)現(xiàn)盈利70.23億元，公司股權(quán)投資收益達(dá)到10億元。

　　
　　投資分析：公司近期股價(jià)大幅回落，估值風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放，隨著二季度航空消費(fèi)旺季到來(lái)，盈利將迅速提升，中長(zhǎng)期維持增持。


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