主題：浙江陽(yáng)光（600261）：收入增長(zhǎng)受限于產(chǎn)能，成本上升壓低毛利率

收入增速放緩幅度明顯：對(duì)比公司03-07的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，07年顯著放緩，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.45億元，只完成年初計(jì)劃的96.94％，經(jīng)同口徑調(diào)整后，同比增長(zhǎng)3.8%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17.12億元，同比增長(zhǎng)6.55%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者權(quán)益的凈利潤(rùn)1.128億元，同比增長(zhǎng)0.51％，略低于預(yù)期。

　　增長(zhǎng)主要依賴傳統(tǒng)節(jié)能產(chǎn)品：三種主要產(chǎn)品中傳統(tǒng)的一體化電子節(jié)能燈、T5及其配套燈具07年的比重有所提高，而特種燈具呈下降趨勢(shì)，新型產(chǎn)品尚未打開(kāi)收入的增長(zhǎng)空間。

　　毛利率經(jīng)歷長(zhǎng)期下降后趨穩(wěn)：主要產(chǎn)品05年以來(lái)的毛利率均處于長(zhǎng)期下降趨勢(shì)中，可喜的是其中兩種產(chǎn)品07年全年指標(biāo)較上半年有顯著回升，其中一體化節(jié)能燈毛利率由中期的12.47%提高到13.82%，特種燈具由16.67%提高到16.74%，指標(biāo)趨于穩(wěn)定。

　　出口增長(zhǎng)內(nèi)銷下降：面向不同國(guó)別的出口均保持良好增長(zhǎng)，唯有內(nèi)銷于07年有所下降，公司解釋為對(duì)營(yíng)銷模式和網(wǎng)絡(luò)體系調(diào)整導(dǎo)致。目前網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)已初步搭建完畢，設(shè)立一二級(jí)經(jīng)銷商176家。重點(diǎn)關(guān)注公司未來(lái)內(nèi)銷情況變化。

　　預(yù)估每股收益08年0.63元、09年0.74元。同比分別增長(zhǎng)8%和17%；調(diào)低投資評(píng)級(jí)至“中性”：公司未來(lái)3年業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)率在12％左右，鑒于龍頭企業(yè)在行業(yè)整合階段的戰(zhàn)略意義，我們認(rèn)為可給予公司08年25-30倍PE，主業(yè)合理價(jià)值15.8-18.9元，加長(zhǎng)城證券股權(quán)價(jià)值0.69元（07年EPS0.79元，10倍PE，1700萬(wàn)股），最終合理股價(jià)區(qū)間位于16.5-19.6元。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。