主題：債券 未來(lái)想象空間仍大

很多債券投資者對(duì)收益率下降速度之快表示驚訝和不可理解。我們是這樣認(rèn)為的，本輪債券牛市誕生的背景是目前愈演愈烈的全球金融危機(jī)，參與債市的機(jī)構(gòu)不僅僅是傳統(tǒng)的債市投資者，很多股票型資金也介入進(jìn)來(lái)，這放大了債券市場(chǎng)反彈的幅度。應(yīng)該說(shuō)既有基本面的支持，也有資金面的配合。據(jù)我們了解，偏股型投資者的思路很簡(jiǎn)單，就是把債券當(dāng)作在股票市場(chǎng)不好情況下的大類(lèi)資產(chǎn)配置的另外一種選擇。而且他們并不擔(dān)心債券市場(chǎng)的調(diào)整，即使調(diào)整幅度很大，對(duì)他們來(lái)說(shuō)相比股票市場(chǎng)的波動(dòng)，債券市場(chǎng)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)還是可以承受的。

　　從目前政策預(yù)期看，我們估計(jì)未來(lái)12個(gè)月存貸款利率會(huì)再降81個(gè)基點(diǎn)，準(zhǔn)備金率會(huì)再降5個(gè)百分點(diǎn)；到2010年底，存貸款基準(zhǔn)款利率將下降到2.5%和5.5%，存款準(zhǔn)備金率會(huì)下降到9%左右。而市場(chǎng)上的主流降息預(yù)期也差不多是這樣的水平。按照這樣的基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度，1年央票下降到3%左右應(yīng)該是比較現(xiàn)實(shí)的預(yù)期，因此目前債券市場(chǎng)的火爆行情還算合理，盡管收益率下降速度是快了一些。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，降息周期剛剛開(kāi)始，并且本輪金融危機(jī)是歷史罕見(jiàn)的，債券會(huì)作為避險(xiǎn)資金的追捧受到更多資金的青睞，因此我們中長(zhǎng)期仍看好債市的走勢(shì)。

短期看，我們認(rèn)為牛市需要也應(yīng)該暫時(shí)歇歇腳步。從短期利好因素分析，近期再次出現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期的可能性比較小。本周和下周將陸續(xù)公布三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)收益率的下降幅度已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)三季度宏觀數(shù)據(jù)的悲觀預(yù)期，如果GDP和CPI等數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期(市場(chǎng)預(yù)期GDP在9.5%左右，CPI在4.8%左右)，那么數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)應(yīng)該是中性的影響。如果實(shí)際結(jié)果差于這個(gè)預(yù)期，那么可能會(huì)有正面影響，但力度也非常有限。因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)收益率再大幅下降的可能性比較小。

　　我們也承認(rèn)，目前債市環(huán)境中也的確難以找到比較明顯的利空，可能最大的利空就是漲得過(guò)快了。之前我們非常擔(dān)心股票市場(chǎng)的反彈，但從目前看，似乎股票反彈的趨勢(shì)和力度都不足擔(dān)心；從招標(biāo)情況看，機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行搶券的意愿非常強(qiáng)烈，這也限制了收益率反彈的幅度。因此總體看，我們認(rèn)為后期市場(chǎng)將暫時(shí)安靜下來(lái)，收益率波動(dòng)趨于平緩，等待超出市場(chǎng)的利空和利多因素的出現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，暫時(shí)調(diào)整后收益率繼續(xù)向下的概率更大。因此，短期看，我們建議交易型機(jī)構(gòu)短期交易的重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向短期品種，而配置型機(jī)構(gòu)或者投資期限更長(zhǎng)一點(diǎn)的機(jī)構(gòu)可以繼續(xù)配置中長(zhǎng)期品種。




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