主題：中金嶺南：行業(yè)盈利有望首先走出低谷

　鋅價(jià)有望先于其它有色金屬見底。由于供應(yīng)增長過快，鋅價(jià)自2007年下半年以來持續(xù)下降，這早于其它有色金屬品種。當(dāng)前的鋅價(jià)與本輪高點(diǎn)時(shí)相比已回落60%以上，并回到歷史平均水平之下。下半年以來，隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱和“次貸”危機(jī)的加劇，有色金屬價(jià)格普遍大幅回落。而鋅價(jià)跌幅卻明顯小于其它有色金屬品種。同時(shí)，隨著部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，越來越多的鋅礦企業(yè)開始加入減產(chǎn)行列。因此，我們預(yù)計(jì)鋅價(jià)繼續(xù)下跌的空間已非常有限，并有望先于其它有色金屬見底。我們對(duì)2009年和2010年國內(nèi)鋅價(jià)預(yù)測分別為15，000元/噸和16，000元/噸。我們認(rèn)為，鉛鋅行業(yè)的盈利有望先于其它有色金屬品種而走出低谷。

　　給予“中性-A”投資評(píng)級(jí)。目前，中金嶺南(8.01,-0.85,-9.59%,吧)2008年的動(dòng)態(tài)市凈率2.5x，仍比2002年行業(yè)低點(diǎn)時(shí)的水平高出約30%。我們的最新DCF模型顯示，公司合理價(jià)值為9.19元(WACC為8.85%，長期ROIC15%，長期增長率3%，長期鋅價(jià)和鉛價(jià)假設(shè)均為13，500元/噸)。這相當(dāng)于2009年11.8x的動(dòng)態(tài)市盈率和2.0x的動(dòng)態(tài)市凈率。



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