主題：中新藥業(yè)：調(diào)整改革 分享醫(yī)改蛋糕

1. 營(yíng)銷(xiāo)改革使速效救心丸呈現(xiàn)量升利增：公司的速效救心丸是我國(guó)第一個(gè)規(guī)模化生產(chǎn)的中藥滴丸制劑，是我國(guó)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的、目前僅有的三個(gè)國(guó)家級(jí)機(jī)密的中成藥之一，其配方、工藝均在保密范圍之內(nèi)。它具有三個(gè)優(yōu)勢(shì)：(1)費(fèi)用最低。零售價(jià)27元(100粒)，如果不是急救時(shí)用，每日服10粒(約2.7元)可以改善血液粘滯度，預(yù)防心臟病。(2)品牌美譽(yù)度高，救心丸在我國(guó)家喻戶曉，農(nóng)村知名度高。07年6-7月份普查顯示，即使在農(nóng)村，其覆蓋率在貧困縣達(dá)到90%，公司要做的就是提高占有率，隨著醫(yī)改的推動(dòng)，以及農(nóng)民收入的提高，預(yù)期速效救心丸將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。(3)進(jìn)入醫(yī)保目錄，是國(guó)家秘密級(jí)中藥保護(hù)品種，進(jìn)入急救藥品目錄，都使速效救心丸具有較高的進(jìn)入門(mén)檻，是對(duì)其市場(chǎng)份額的保證。公司新董事長(zhǎng)以前就曾在救心丸的生產(chǎn)單位六廠工作，07年親自抓營(yíng)銷(xiāo)整頓，通過(guò)拉動(dòng)終端需求，消化06年積累的社會(huì)庫(kù)存，使銷(xiāo)售收入恢復(fù)到06年水平，銷(xiāo)售毛利率不斷提高。其05、06年銷(xiāo)售收入分別為4億元和2.5億元，估計(jì)07年將達(dá)到3.9億元左右，2. 剝離不良資產(chǎn)、管理增效將有效降低期間費(fèi)用：公司新管理層更換后，在天津醫(yī)藥集團(tuán)的支持下，公司相繼剝離了盈利狀況差的資產(chǎn)。另外公司的銷(xiāo)售體系由原來(lái)的十幾個(gè)公司各自為政，人員重復(fù)，品種重復(fù)，逐步改變，06年成立了藥品營(yíng)銷(xiāo)公司，目前負(fù)責(zé)隆順堂和達(dá)仁堂的銷(xiāo)售，以后將其他產(chǎn)品和公司的銷(xiāo)售逐漸歸總到該公司下匯總，有利于降低高企的期間費(fèi)用。

　　3. 中美史克穩(wěn)健成長(zhǎng)，成為業(yè)績(jī)的主要來(lái)源：中美史克是著名制藥企業(yè)葛蘭素史克(GSK)與天津醫(yī)藥集團(tuán)合資成立的制藥企業(yè)，中新藥業(yè)（愛(ài)股,行情,資訊）持有25%股權(quán)，外方持有55%股權(quán)。中美史克在OTC藥物領(lǐng)域成績(jī)優(yōu)異，芬必得、新康泰克、必理通等都是其產(chǎn)品，是我國(guó)OTC藥物的龍頭企業(yè)。來(lái)自中美史克的投資收益一直是公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源，占公司凈利潤(rùn)的比例最高達(dá)到90%以上。2006年中美史克由于大面積更換清理銷(xiāo)售隊(duì)伍，造成產(chǎn)品銷(xiāo)售大幅下滑，凈利潤(rùn)大幅減少。2007年出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，上半年貢獻(xiàn)投資收益3124萬(wàn)元，說(shuō)明中美史克由于制度、產(chǎn)品、銷(xiāo)售系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)仍存，只要銷(xiāo)售隊(duì)伍得到重建，業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)可以期待。

　　4.存量資產(chǎn)為投資提供安全邊際：公司持有8家上市公司的原始股合計(jì)1020.7萬(wàn)股，成本約755萬(wàn)元，目前市值超過(guò)1.8億元。相當(dāng)于每股0.48元，為投資中新藥業(yè)提供了一定的安全邊際。5.08、09年業(yè)績(jī)有望持續(xù)大幅增長(zhǎng) 我們預(yù)測(cè)，來(lái)自中美史克的投資收益是公司業(yè)績(jī)的主要支撐，而速效中新藥業(yè)(600329)：調(diào)整改革，分享醫(yī)改“蛋糕” 增持(首次)救心丸和其他中藥品種的增長(zhǎng)將成為業(yè)績(jī)的主要推動(dòng)力量。公司07 年由于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，業(yè)績(jī)很有可能為負(fù)，2008 年將在07 年低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性的上漲，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23 億元，同比增長(zhǎng)11%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4 億元左右，每股收益0.38 元。其中的主要假設(shè)是：中美史克經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，速效救心丸增長(zhǎng)18%，居高不下的期間費(fèi)用得到有效控制，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。預(yù)測(cè)07、08、09 年業(yè)績(jī)-0.03 元、0.38 元、0.50 元，給與“增持”評(píng)級(jí)，我們將跟蹤營(yíng)銷(xiāo)改革的進(jìn)展情況，再做進(jìn)一步評(píng)級(jí)調(diào)整。6.風(fēng)險(xiǎn)提示：新新藥業(yè)剝離是否還有新增資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響08 年業(yè)績(jī)；營(yíng)銷(xiāo)改革能否達(dá)到預(yù)期的效果。


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