| |
 |
| |
| 頭銜：金融島總管理員 |
| 昵稱：算股神 |
| 發(fā)帖數(shù)：45382 |
| 回帖數(shù)：32109 |
| 可用積分?jǐn)?shù)：6236234 |
| 注冊(cè)日期：2008-06-23 |
| 最后登陸：2022-05-19 |
|
主題：高收益?zhèn)抢硇辕偪?/span>
債券市場(chǎng)價(jià)格的根本決定因素是宏觀經(jīng)濟(jì)層面的變換，短線資金的炒作雖然可以快速拉升二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，但價(jià)格向市場(chǎng)合理估值回歸是必然的。
相對(duì)股票市場(chǎng)凄凄慘慘的景象，債券市場(chǎng)風(fēng)生水起。特別是近期的公司債市場(chǎng)，表現(xiàn)尤為突出，幾只高收益公司債券品種連創(chuàng)新高。債市“明星”08新湖債以高達(dá)9%的票面利率高調(diào)發(fā)行后，短短39個(gè)交易日內(nèi)價(jià)格便攀升至107.68元；最新上市的08中糧債五天內(nèi)收益率下降69bp，凈價(jià)收益達(dá)到5.23%；新發(fā)行的08萬科債更是受到市場(chǎng)的熱烈追捧，超額增發(fā)部分的14億元全部順利認(rèn)購(gòu)。 非理性瘋狂
誠(chéng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)層面的支撐和債券市場(chǎng)資金層面的充裕都是債券市場(chǎng)走好的重要原因，但目前債券市場(chǎng)這種近乎直線的上漲方式使我們不得不承認(rèn)，目前市場(chǎng)行情已經(jīng)或多或少表現(xiàn)出一種非理性的“瘋狂”，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格在很大程度上脫離了其內(nèi)在價(jià)值。
細(xì)心梳理之后，我們不難發(fā)現(xiàn)一些有悖于經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)和日常投資觀念的現(xiàn)象在公司債券市場(chǎng)中已經(jīng)逐漸顯露，而這也正是市場(chǎng)整體非理性投機(jī)氛圍愈發(fā)濃厚的佐證。
異象之一：公司業(yè)績(jī)下降，債券信用溢價(jià)反而降低。
2008年中報(bào)顯示，上市公司業(yè)績(jī)下滑較大，上半年公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)15.01%，這不僅大大低于去年同期水平，還低于今年一季度可比公司增速。在PPI高漲、外需不景氣的背景下，外界普遍預(yù)期下半年企業(yè)利潤(rùn)增幅還將下降。
我們?cè)賹⒛抗廪D(zhuǎn)回目前的公司債市場(chǎng)，近期備受追捧的高收益?zhèn)?8新湖債、08保利債、08北辰債、08泰達(dá)債、08金發(fā)債的發(fā)行主體，公司基本面未來預(yù)期似乎不容樂觀。
新湖中寶（600208）、保利地產(chǎn)（600048）、北辰實(shí)業(yè)（601588）這三家上市公司均屬于地產(chǎn)行業(yè)，作為受宏觀調(diào)控影響最大的行業(yè)，08年上半年房地產(chǎn)行業(yè)整體銷售收入環(huán)比下降明顯，僅為07年下半年的63%左右。中報(bào)披露數(shù)據(jù)顯示，新湖中寶和保利地產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比出現(xiàn)較大負(fù)值、凈負(fù)債率上升，北辰實(shí)業(yè)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流雖然為正，但真實(shí)負(fù)債率和凈負(fù)債率出現(xiàn)明顯上升，三家上市公司的償債能力相對(duì)下降；在盈利方面，受益于兩稅合并和前期開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入銷售階段，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為維持這種增長(zhǎng)具有較大難度。
另外兩只價(jià)格在近期出現(xiàn)大幅上漲高收益公司債券的發(fā)行主體——泰達(dá)股份（000652）和金發(fā)科技（600143）雖然所處行業(yè)不屬于房地產(chǎn)行業(yè)，但其利潤(rùn)構(gòu)成中仍有一部分來自于房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)。泰達(dá)股份的利潤(rùn)構(gòu)成中有50%的部分來自于房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)，金發(fā)科技目前房地產(chǎn)業(yè)務(wù)所占比重雖然不高，但也帶來了較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
發(fā)行主體信用等級(jí)下降，違約概率加大，債券的信用溢價(jià)應(yīng)該隨之上升。但目前公司債市場(chǎng)卻顯示出完全不同的局面，低信用評(píng)級(jí)債券價(jià)格的上漲幅度明顯大于高信用評(píng)級(jí)價(jià)格的上漲幅度，或者說低信用評(píng)級(jí)債券收益率的下降幅度小于高信用評(píng)級(jí)收益率的下降幅度。進(jìn)入8月以來，高收益的08新湖債和08北辰債收益率下降幅度最大，分別達(dá)到115BP和98BP，而有擔(dān)保的07長(zhǎng)電債和08粵電債的收益率只下降了8BP和19BP。
異象之二：市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，債券趨勢(shì)性交易明顯。
在時(shí)間上以08新湖債為界，此前所發(fā)行的公司債券多為商業(yè)銀行，或上市公司控股股東提供擔(dān)保的有擔(dān)保債券，且發(fā)行方多具有大型央企背景。有擔(dān)保符合保險(xiǎn)資金介入的前提和部分風(fēng)險(xiǎn)厭惡型機(jī)構(gòu)配置的要求，因而一級(jí)市場(chǎng)上網(wǎng)下機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)比例都在發(fā)行規(guī)模的90%。上述提到的兩類機(jī)構(gòu)投資者往往基本上堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，追求穩(wěn)定收益的投資策略，這直接導(dǎo)致了該批債券上市后交投清淡的局面。
由于信貸緊縮、融資渠道有限，自08新湖債開始，地產(chǎn)公司開始大規(guī)模發(fā)債，這類債券最大的特點(diǎn)在于主體評(píng)級(jí)較低，并且基本沒有商業(yè)銀行提供擔(dān)保(08中糧債除外)，票面利率在7%之上。由于此類地產(chǎn)公司債本身行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型機(jī)構(gòu)持回避態(tài)度，保險(xiǎn)資金也因債券不具備擔(dān)保無法介入到這些無擔(dān)保債券中，因此個(gè)人投資者所占比例大大高于先前所發(fā)行的債券。高收益?zhèn)钟腥说纳艋卣鞔蟠筇岣吡嗽擃悅鲜泻蟮牧鲃?dòng)性，這一方面推高了債券二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格，另一方面高拋低吸、追漲殺跌的趨勢(shì)化投資也加大了市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。直接導(dǎo)致的結(jié)果就是，目前在公司債券市場(chǎng)已難覓價(jià)格小幅波動(dòng)，投資人長(zhǎng)期持有的景象，反而與股票市場(chǎng)類似的“非理性暴漲”與“高換手率”成為當(dāng)前市場(chǎng)中的主旋律。
債券市場(chǎng)會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)股票市場(chǎng)，一個(gè)投機(jī)炒作的犧牲品？
【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。
|
