主題：電子元器件板塊：景氣回升 四大牛股待飆

　　進入2008年以來，電子元器件板塊一改07年中期的低迷走勢，近兩個月市場表現(xiàn)均強于上證指數(shù)。我們認為，估值水平相對合理是板塊表現(xiàn)良好的關鍵，繼續(xù)給予電子元器件行業(yè)“強于大市”的投資評級。

　　對于08年電子元器件板塊中個股的選擇標準，我們?nèi)匀粓猿忠猿砷L性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對合理的公司為投資對象。建議關注生益科技(600183)、長電科技(600584)、廣州國光(002045)和萊寶高科(002106)等個股。

　　行業(yè)穩(wěn)步增長

　　據(jù)SIA統(tǒng)計，2007年全年全球半導體產(chǎn)業(yè)共實現(xiàn)了2556億美元的銷售額，而2006年的總銷售額為2477億美元，2007年比2006年增長了3.2%，低于我們?nèi)?%增長的預期。

　　對于2007年的低速增長，我們認為還是與半導體產(chǎn)業(yè)的周期性有關，其具體表現(xiàn)為超額庫存過剩導致價格下滑，從而最終影響了銷售額的實現(xiàn)。當然，除此之外，年末的次貸危機也對半導體行業(yè)的消費需求產(chǎn)生了消極影響，使得11、12月份半導體銷售額繼續(xù)走低，拖累了下半年市場反彈的幅度。

　　我們預計2008年全球半導體市場將出現(xiàn)回暖，增速要明顯高于07年。但年內(nèi)的市場波動可能提前，甚至可能提前至當前的月份，具體理由如下：從最新獲取的北美半導體BB值指標的走勢以及當月的實際設備訂單來看，半導體設備供需失衡的態(tài)勢已經(jīng)轉(zhuǎn)變，也就是說出于對市場的樂觀預期和半導體超額庫存的實際下降，半導體生產(chǎn)商謹慎的擴張意愿也有所緩解。半導體設備的BB值的底部已經(jīng)形成，以六個月的滯后期計算，相對應的半導體市場底部有望在三月份出現(xiàn)。同時應該意識到，正如07年下半年一樣，美國經(jīng)濟衰退的可能性仍然存在，其對全球消費電子市場的影響是不可忽視的，這給整個08年全球半導體市場的走勢增添了一定的不確定性。

　　就我國而言，據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部最新公布的數(shù)據(jù)，2007年電子元器件行業(yè)效益情況較好，利潤增速達20%以上，是拉動電子信息全行業(yè)效益增長的主要力量之一。全年電子元件和電子器件行業(yè)兩者新開工項目1300項，占到全行業(yè)新開工項目的一半左右。這說明電子元器件行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)增速也基本符合預期。

　　估值合理 股價強勢

　　進入08年以來，電子元器件板塊一改07年中期的低迷走勢，近兩個月累計漲幅達到了15.2%，高于商業(yè)連鎖、有色金屬、鋼鐵等熱門板塊的上漲幅度，僅次于農(nóng)林牧業(yè)15.7%的上漲幅度，表現(xiàn)明顯強于市場基準指數(shù)，符合我們之前給出的“強于大市”的投資評級。

　　我們認為，電子元器件板塊之所以在08年初的市場表現(xiàn)強于大市，原因在于自2005年股市向好以來，該板塊的估值一直處于合理的范圍，平均市盈率水平基本在25－35倍之間波動，沒有出現(xiàn)高溢價的情況。這一方面說明電子元器件板塊的市場走勢相對理性；另一方面也從側面驗證了整個板塊良好的盈利增長能力。因此，我們?nèi)匀徽J為，處于合理估值水平的電子元器件板塊，在08年全球半導體市場增速回升的良好預期下，市場走勢將繼續(xù)“強于大市”。

　　對于08年電子元器件板塊中個股的選擇標準，我們沒有過多的修改，仍然堅持以成長性為投資主線，選擇盈利增長有保障且估值相對合理的公司為投資對象。

　　對于公司的成長性，我們認為可以分為外延式增長和內(nèi)涵式增長兩種。所謂外延式增長，無非是依靠規(guī)模的擴張來獲取利潤的等額或遞減式增長，這種增長方式屬于簡單的擴大再生產(chǎn)，見效快但并非永續(xù)，是較為短期的增長。相對于外延式增長，內(nèi)涵式增長的特點在于其利潤的獲取方式是以提高產(chǎn)品附加值來實現(xiàn)的。以集成電路產(chǎn)業(yè)為例，目前我國集成電路封測業(yè)的增長主要以規(guī)模擴張為主，但當達到一定的規(guī)模之后，提高產(chǎn)品技術附加值就成了產(chǎn)業(yè)發(fā)展唯一的出路。

　　為將上述思想落實到我們的投資策略中，我們選擇了行業(yè)地位、產(chǎn)能規(guī)模、技術優(yōu)勢和市場定位四個要素作為個股的選擇標準。四個要素之間相輔相成，互為因果。

　　重點公司評級

　　生益科技（600183）：公司是目前內(nèi)地最大的覆銅板（CCL）生產(chǎn)和供應商，競爭對手主要集中在我國臺灣地區(qū)，行業(yè)地位無出其右。作為市場需求旺盛的印刷電路板（PCB）產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，公司具備相當?shù)纳舷掠巫h價能力和成本控制能力，盈利能力可獲保障。

　　公司松山湖二期項目已于07年下半年實現(xiàn)量產(chǎn)，蘇州生益二期項目正在建設中，兩個項目新增CCL產(chǎn)能近900萬平方米/年，占公司06年總銷量的30%以上。除此之外，公司FCCL技改項目、陜西生益生產(chǎn)線技改項目等產(chǎn)能擴張動作頻繁。預計08、09年是公司產(chǎn)能集中釋放的時期，外延擴張正在穩(wěn)步進行。除規(guī)模擴張外，公司產(chǎn)品的質(zhì)量也得到了下游企業(yè)的好評，目前公司產(chǎn)品已通過RoHs指令的要求，產(chǎn)品出口不受限制。

　　受益于產(chǎn)能釋放和行業(yè)景氣高企，預計未來三年公司的復合增長率在30%以上，合理市盈率可取30倍。給予公司“增持”的評級，六個月內(nèi)目標價在20元左右。

　　長電科技（600584）(進入該股吧，新版行情，資訊)：公司是目前國內(nèi)最大的內(nèi)資集成電路封裝測試企業(yè)，銷售規(guī)模排名國內(nèi)封測企業(yè)前十名。目前公司已參股或控股多家上游原材料供應商，具備一定的議價能力。

　　在產(chǎn)能擴張方面，近期公司產(chǎn)能擴張步幅加快，2007年共有10個左右擴產(chǎn)項目在建，并又于下半年追加了3個擴產(chǎn)項目的投資。部分產(chǎn)能在07年已經(jīng)釋放，剩余產(chǎn)能將集中在08、09年釋放。在技術方面，公司技術雖較國外仍有差距，但與國內(nèi)企業(yè)相比仍處于領先地位，技術儲備豐富，F(xiàn)BP、SiP、LCSP等中高端封裝技術處于國內(nèi)領先地位，是國內(nèi)最有可能由量變發(fā)展到質(zhì)變的集成電路企業(yè)。

　　公司凈利潤年均復合增長率在25%左右，預計08、09年增速將超過30%。給予“增持”的評級，六個月內(nèi)目標價22元以上。

　　廣州國光（002045）(進入該股吧，新版行情，資訊)：公司是國內(nèi)電聲器件行業(yè)龍頭，揚聲器產(chǎn)品出口額連續(xù)11年居國內(nèi)同行業(yè)第一名。目前已控股多家上游原材料企業(yè)，對產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均有一定的議價能力。

　　在產(chǎn)能擴張方面，公司近期剛剛公布公開發(fā)行計劃，擬投資建設《多信號源音箱及配件技術改造項目》，項目前景比較樂觀。此外，公司技術水平國內(nèi)領先，是如Harman等全球龍頭電聲產(chǎn)品制造企業(yè)的代工服務商。目前公司ODM業(yè)務已占公司收入的50%以上，產(chǎn)品包括多媒體音箱、專業(yè)音箱、汽車音響等高品質(zhì)消費電子產(chǎn)品。此外，公司募投項目的技術含量也較高，也從側面印證了公司相對于同類公司所具備的技術優(yōu)勢。

　　預計公司未來三年凈利潤年均復合增長率在30%以上，建議“增持”，六個月內(nèi)目標價16－20元。

　　萊寶高科（002106）(進入該股吧，新版行情，資訊)：公司主營業(yè)務為ITO導電玻璃和彩色濾光片（CF），產(chǎn)品是LCD液晶面板的關鍵原材料之一。公司CSTN-LCD用CF全球排名第一，中高檔ITO導電玻璃排名國內(nèi)前三。

　　我們認為公司的募投項目值得關注。公司三個募投項目將新增36萬片/年的TFT-LCD用CF產(chǎn)能、46萬片/年電阻式觸摸屏產(chǎn)能和36萬對/年TFT-LCD空盒產(chǎn)能。其中，我們對電阻式觸摸屏和TFT-LCD空盒項目市場有樂觀的預期。

　　公司CF和ITO導電玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)技術在國內(nèi)處于領先地位，觸摸屏和TFT-LCD空盒生產(chǎn)技術在國內(nèi)也較為領先。但與技術優(yōu)勢相比，我們更看重公司產(chǎn)品的市場定位。

　　預計公司未來三年凈利潤年均復合增長率在30%以上，建議“增持”，六個月內(nèi)目標價40－45元。




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