主題：中新藥業(yè)產(chǎn)品資源豐富整合提升業(yè)績(jī)

中新藥業(yè)（600329）是唯一一家同時(shí)擁有S股和A股、在境內(nèi)外兩地上市的公司，是擁有近50家分公司及參、控股公司，具有投資控股功能的跨地區(qū)、跨行業(yè)的大型醫(yī)藥集團(tuán)，其中，擁有分公司22家，全資或控股公司15家，參股公司9家。
　　豐富產(chǎn)品資源有待挖掘
　　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)涉及中成藥、中藥材、生物醫(yī)藥、化學(xué)原料及制劑、營(yíng)養(yǎng)保健品等眾多領(lǐng)域，有二十多個(gè)劑型近八百個(gè)注冊(cè)品種。截至2007年3月底，公司所屬分（子）公司共擁有產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)709個(gè)。但從2006年銷售數(shù)據(jù)分析，公司僅擁有1個(gè)銷售過億的品種速效救心丸，銷售額達(dá)到2.6億元；銷售額超過5000萬元的是頭孢替唑鈉（特子社復(fù)）、注射用頭孢唑肟鈉（法洛西）。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)有產(chǎn)品資源還未得到深入挖掘，特別是在降糖、降壓、抗腫瘤方面，產(chǎn)品具有很高知名度，但是銷售不盡人意。主要原因是公司營(yíng)銷存在重復(fù)建設(shè)問題。隨著公司采取營(yíng)銷整合措施，我們預(yù)期未來牛黃降壓丸、金芪降糖片、紫龍金片等產(chǎn)品的銷售有望超過億元，成為盈利的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　此外，公司具有強(qiáng)大的生產(chǎn)能力和先進(jìn)的裝備技術(shù)，擁有標(biāo)準(zhǔn)藥材生產(chǎn)基地、中新藥業(yè)現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)園、超臨界萃取及滴丸生產(chǎn)基地、中藥口服固體制劑產(chǎn)業(yè)基地、化學(xué)藥生產(chǎn)基地、生物工程制藥基地、頭孢菌素生產(chǎn)基地等七大基地。公司2005年獲得生產(chǎn)批文的舒腦欣滴丸是速效救心丸的姊妹藥，療效確切，公司計(jì)劃將于2007、2008年重點(diǎn)推廣，其他產(chǎn)品也有望陸續(xù)推出。
　　營(yíng)銷整合遏制收入下滑
　　公司2006年報(bào)披露，銷售收入、毛利率同時(shí)出現(xiàn)了較大下滑。主要原因是公司進(jìn)行了管理層更替，同時(shí)對(duì)營(yíng)銷渠道和營(yíng)銷模式開始進(jìn)行調(diào)整，從而影響了公司產(chǎn)品的銷售；同時(shí)，公司對(duì)應(yīng)收賬款和存貨進(jìn)行了大幅的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提，從而導(dǎo)致毛利率降低。
　　不過，目前公司進(jìn)行的營(yíng)銷整合有望遏制收入下滑局面。根據(jù)公司介紹，公司商業(yè)整合目前從三個(gè)方面下手：第一個(gè)板塊是中新藥業(yè)藥品營(yíng)銷公司，主要職責(zé)是中新產(chǎn)品在全國(guó)的總經(jīng)銷商，整合的是工業(yè)銷售資源；第二個(gè)板塊，就是現(xiàn)已成立的中新醫(yī)藥公司，整合的是中新藥業(yè)市內(nèi)銷售批發(fā)業(yè)，要實(shí)現(xiàn)集中采購，統(tǒng)一管理，規(guī)范銷售渠道，以有效控制價(jià)格，加大市場(chǎng)開發(fā)力度，尤其是加大醫(yī)院開發(fā)力度；第三個(gè)板塊是正在進(jìn)行整合的醫(yī)藥連鎖公司，最終形成中新產(chǎn)品在全國(guó)的總經(jīng)銷、全國(guó)產(chǎn)品在天津的總經(jīng)銷或代理和天津中新藥業(yè)連鎖公司三個(gè)業(yè)態(tài)分布。
　　8月26日上午，中新藥業(yè)藥品營(yíng)銷公司揭牌慶典儀式舉行。中新藥業(yè)藥品營(yíng)銷公司是在原隆順榕、達(dá)仁堂、樂仁堂三家企業(yè)銷售公司的基礎(chǔ)上整合而成，總經(jīng)理嚴(yán)新文是公司從奇正藏藥集團(tuán)高薪聘請(qǐng)的職業(yè)經(jīng)理人。我們認(rèn)為，通過營(yíng)銷整合，公司將有望打造出數(shù)個(gè)銷售額過億的品種。
　　管理整合降低期間費(fèi)用
　　一直以來，公司包括營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用等在內(nèi)的期間費(fèi)用都較高，導(dǎo)致近幾年業(yè)績(jī)不佳。2006年11月，公司董事會(huì)以及經(jīng)營(yíng)管理層進(jìn)行了大量的人員更換，從董事長(zhǎng)、董事到總經(jīng)理、監(jiān)事都進(jìn)行了大面積更換。這也從一個(gè)側(cè)面反映了公司大股東天津市醫(yī)藥集團(tuán)對(duì)公司管理整合的重視程度。根據(jù)公司的公告分析，公司管理層大部分都出身于醫(yī)藥專業(yè)特別中藥行業(yè)，而且普遍較前任管理層年輕。我們認(rèn)為，公司年輕的管理團(tuán)隊(duì)具有強(qiáng)烈的改善公司業(yè)績(jī)的內(nèi)在需求，同時(shí)由于他們對(duì)行業(yè)的了解，也具有改善公司業(yè)績(jī)的內(nèi)在素質(zhì)。公司未來對(duì)包括營(yíng)銷在內(nèi)的管理整合將能有效降低期間費(fèi)用，從而提升公司業(yè)績(jī)。
　　從管理費(fèi)用構(gòu)成情況來看，工資費(fèi)用是最重要的部分，其次是固定資產(chǎn)折舊，之后是資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和壞賬計(jì)提。由于公司是國(guó)有企業(yè)，存在嚴(yán)重的人員富余問題，導(dǎo)致公司管理費(fèi)用中的工資費(fèi)用部分（其中有部分計(jì)入生產(chǎn)成本中）一直較高。未來將逐漸精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、人員，從而降低工資費(fèi)用。另一方面，由于2006年大幅計(jì)提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和壞賬準(zhǔn)備，未來發(fā)生再大幅壞賬的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。綜合來看，公司管理費(fèi)用有望在2007年之后出現(xiàn)大幅降低的情況。此外，通過營(yíng)銷方面的整合，公司包括會(huì)務(wù)費(fèi)、廣告費(fèi)、差旅費(fèi)等在內(nèi)的營(yíng)業(yè)費(fèi)用也將會(huì)大幅降低。
　　其他資產(chǎn)提供安全邊際
　　截至2007年6月30日，公司持有各上市公司股票合計(jì)約1186萬股，市值約2.23億元，賬面收益2.16億元。此外，公司還持有天津市商業(yè)銀行45.8萬股股權(quán)。公司參股25%的中美史克在經(jīng)歷了2006年大幅波動(dòng)后，2007年上半年出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，貢獻(xiàn)投資收益3123.6萬元，預(yù)計(jì)全年將貢獻(xiàn)7000萬元左右的凈利潤(rùn)。我們認(rèn)為，未來中美史克業(yè)績(jī)將趨于穩(wěn)定，投資收益也將比較穩(wěn)定。另據(jù)公司介紹，待處理房產(chǎn)大約為6－7萬平米，待處理土地約5000平米，這部分收入大約為2.8億元左右。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)公司2007、2008、2009年每股收益分別為0.26、0.35、0.46元。假設(shè)公司可上市流通的股票將于這三年逐步賣出，各實(shí)現(xiàn)投資收益1.3億元、1億元和1000萬元，考慮到2007、2008年股票投資收益占比較大，因此我們按照2009年30－35倍市盈率估算，公司合理價(jià)值為13.8-16.1元，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。