主題：同仁堂： 目標(biāo)15.75元

收入略有增長(zhǎng)毛利率小幅提升

　　公司08年中期收入增長(zhǎng)4％，其中母公司收入增長(zhǎng)0.6％，同仁堂科技對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。收入增長(zhǎng)情況好于市場(chǎng)預(yù)期。08年由于奧運(yùn)會(huì)的召開，國(guó)家藥監(jiān)局頒布了《反興奮劑條例》，含有興奮劑成分的藥品即使是OTC藥品也需按照處方藥實(shí)施管理。公司的主導(dǎo)品種安宮牛黃丸、牛黃清心丸和大活絡(luò)丸等40多種藥品被列為“運(yùn)動(dòng)員慎用”藥品，終端銷售受到不利影響。在這種嚴(yán)峻環(huán)境下，公司以其他OTC藥品為突破口，加大了其他藥品的營(yíng)銷力度，保證了總體收入略有增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)中藥材和各種包材輔料的價(jià)格都有不同程度提升，公司的綜合毛利率不降反升，母公司的綜合毛利率由07年中期的39％提升到08年中期的40.2％，提高了1個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率的提高反映了公司對(duì)生產(chǎn)環(huán)節(jié)深入挖潛到位。

　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提高

　　公司銷售收入的增長(zhǎng)是在堅(jiān)持現(xiàn)款現(xiàn)貨的銷售方式和嚴(yán)格執(zhí)行應(yīng)收帳款季末結(jié)零的原則下完成的，在大環(huán)境嚴(yán)峻的條件下實(shí)屬不易。根據(jù)我們的了解，母公司目前對(duì)渠道的掌控力度較以前有所提高，母公司應(yīng)收帳款較去年同期減少5百萬，而且由于對(duì)渠道的梳理取得成效，部分產(chǎn)品的出廠價(jià)在零售價(jià)不變的前提下甚至出現(xiàn)了提價(jià)。母公司的產(chǎn)成品和庫存商品同比減少8千7百萬。在渠道整治到位后，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)提高信譽(yù)銷售方式的比例以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，未來公司銷售收入增速將加快。

　　營(yíng)銷分公司也在著力拓展新的渠道，從會(huì)議營(yíng)銷的費(fèi)用增加約35％可見新增渠道以社區(qū)醫(yī)院終端為重點(diǎn)。但營(yíng)銷改革幅度尚小，進(jìn)展也較緩慢。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況好于市場(chǎng)預(yù)期，但所得稅率由15％調(diào)整到25％，使凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)出現(xiàn)負(fù)數(shù)，此影響是一次性的，不影響公司今后的業(yè)績(jī)。公司08-10年EPS為0.53、0.63和0.69元。我們認(rèn)為公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)良，仍然是一線中藥股，對(duì)應(yīng)09年25倍動(dòng)態(tài)PE，目標(biāo)價(jià)15.75元，維持增持評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。