主題：工商銀行：亮點在融e聯(lián)

　2015 年 8 月 28 日工商銀行公布半年報，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 1490 億元，同比增加 0.62%。報告期末，總資產(chǎn) 22.4 萬億元，同比增長 8.8%；貸款 11.6萬億元，同比增長 5.6%?？傌搨?20.8 萬億元，同比增加 9.1%；存款 16.3萬億元，同比增加 4.7%。

　　事件評論

　　業(yè)績符合預(yù)期。 2015 年銀行業(yè)既面臨利率市場化對收入端的沖擊，資產(chǎn)質(zhì)量又受到經(jīng)濟持續(xù)低迷的拖累。 因此， 作為一家擁有 22 萬億資產(chǎn)的超級大體量銀行，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 0.62%的增速符合預(yù)期。預(yù)計下半年維持增速更艱巨的原因有：( 1)基數(shù)原因。 2014 年凈息差是逐季改善，今年是逐季惡化。( 2)股市調(diào)整影響跟資本市場相關(guān)的手續(xù)費及傭金收入。( 3)并沒有跡象表明下半年資產(chǎn)質(zhì)量壓力會比上半年小。

　　息差表現(xiàn)良好。 報告期末凈息差為 2.53%，同比下降 9 個 BP， 幅度小于預(yù)期。生息資產(chǎn)收益率 4.38%，同比下降 17BP；計息負債成本率2.04%，同比下降 8BP。公司的優(yōu)勢仍然在負債端的成本控制上，如果下半年流動性環(huán)境相對上半年偏緊的話，負債成本的剛性上行不利于息差表現(xiàn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融有亮點。 持續(xù)關(guān)注打造“ e-ICBC”品牌的互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略，今年亮點在融 e 聯(lián)。上半年融 e 購平臺累計實現(xiàn)交易額超過 2000 億元，注冊用戶超過 2000 萬。融 e 聯(lián)著重移動社交金融服務(wù)平臺， 隨著監(jiān)管層對第三方支付的轉(zhuǎn)賬功能有限制，融 e 聯(lián)增加“好友轉(zhuǎn)賬”、“ AA 收款”等功能恰逢其時，銀行系的此類終端將受益第三方支付的規(guī)范。融 e 行客戶終端已正式上線， 直銷銀行蓄勢待發(fā)。

　　投資建議： 作為中國乃至世界第一大銀行，穩(wěn)是其特征也是其目標，2014 年經(jīng)營成果基本完成了這一任務(wù)。 收入端依然表現(xiàn)良好，撥備前凈利增速 8.42%， 撥備計提同比大幅增加 74%導(dǎo)致了凈利增速微增局面。目前公司不良率 1.4%，撥備覆蓋率降至 163%的較低水平，假如下半年不良持續(xù)暴露的話撥備的計提壓力加大。目前公司估值對應(yīng)2015/2016 年凈資產(chǎn)分別為 0.88X/0.79XPB，維持“ 增持” 評級。


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