主題：南寧糖業(yè)公司半年報(bào):糖價(jià)將迎來(lái)上漲,下半年盈利無(wú)憂(yōu)

投資要點(diǎn):

上半年公司糖產(chǎn)量同比下滑,糖價(jià)短期調(diào)整導(dǎo)致扣非后虧損。公司2014/2015榨季機(jī)制糖產(chǎn)量47.32萬(wàn)噸(2013/2014榨季66.21萬(wàn)噸),本報(bào)告期,公司機(jī)制糖產(chǎn)量35.32萬(wàn)噸(上年同期40.97萬(wàn)噸),糖產(chǎn)量明顯下滑,根據(jù)測(cè)算公司尚有12萬(wàn)噸白糖可供出售。從價(jià)格來(lái)看,公司上半年白糖含稅銷(xiāo)售均價(jià)5068元/噸,與2014年上半年4762元/噸相比增加306元/噸,使得公司同比去年大幅減虧。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2381萬(wàn)元,扣非后凈利潤(rùn)-1910萬(wàn)元,主要由于4月份以來(lái)糖價(jià)掉頭向下,出現(xiàn)短期調(diào)整,最終銷(xiāo)售均價(jià)低于生產(chǎn)成本。

新榨季國(guó)內(nèi)有望結(jié)束過(guò)剩,后期糖價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)上漲。由于上半年進(jìn)口量同比增幅較大,導(dǎo)致糖價(jià)短期出現(xiàn)調(diào)整,但我們認(rèn)為,2015/16年度新榨季國(guó)內(nèi)將有望結(jié)束過(guò)剩,甚至出現(xiàn)缺口。供求緊平衡格局下低于成本價(jià)運(yùn)行的糖價(jià)將不可持續(xù),后期糖價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)上漲:1)新榨季國(guó)內(nèi)缺口明確,糖價(jià)不具備深度下跌驅(qū)動(dòng)力。2)限制性進(jìn)口政策有望延續(xù)。3)全球去庫(kù)存化任重道遠(yuǎn),短期原糖低位運(yùn)行或?yàn)橹骰{(diào)。

國(guó)際糖價(jià)現(xiàn)階段疲軟,但進(jìn)入減產(chǎn)周期明確。近期的國(guó)際糖價(jià)表現(xiàn)疲軟,主要原因是:1)巴西普降大雨,導(dǎo)致之前的普遍預(yù)期(2014年巴西干旱天氣對(duì)產(chǎn)量有負(fù)面影響)有所松動(dòng)。2)全球第二大產(chǎn)糖國(guó)印度的糖產(chǎn)量將觸及2600萬(wàn)噸的三年高位,同時(shí)還批準(zhǔn)了140萬(wàn)噸食糖的出口計(jì)劃。3)最近最負(fù)面的影響是巴西雷亞爾貶值較多。從基本面來(lái)分析,國(guó)際糖市進(jìn)入減產(chǎn)周期明確。根據(jù)最新的國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)估計(jì),2014/15年度全球糖市場(chǎng)供給過(guò)剩62萬(wàn)噸,過(guò)剩量大幅低于上年度的363萬(wàn)噸。同時(shí),預(yù)測(cè)2015/16年度時(shí),糖市將出現(xiàn)供應(yīng)短缺250萬(wàn)噸。主要理由是:1)歐盟的產(chǎn)糖量將會(huì)有大幅減少。2)巴西提高終端汽油消費(fèi)稅,同時(shí)政府批準(zhǔn)自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從25%提升至27%的歷史最高水平。3)國(guó)際糖價(jià)連續(xù)低迷,已經(jīng)沒(méi)有新增產(chǎn)能,即使是資源最豐富的巴西,糖企虧損也是普遍現(xiàn)象。另一家分析機(jī)構(gòu)KINGSMAN 預(yù)計(jì)15/16榨季全球產(chǎn)不足需525萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。在均價(jià)5150和5550元的假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)南寧糖業(yè)2015-16年凈利潤(rùn)分別為4817萬(wàn)元和11611萬(wàn)元,EPS 分別為0.15和0.36元(以增發(fā)完成后股本計(jì)算),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。上一輪景氣高點(diǎn),南寧糖業(yè)的市值高點(diǎn)是83億元,當(dāng)時(shí)還背負(fù)著造紙業(yè)務(wù)大幅虧損?，F(xiàn)在,公司的造紙業(yè)務(wù)已經(jīng)完全剝離干凈,是最純粹的糖業(yè)股。我們給予南寧糖業(yè)目標(biāo)市值80億元,目標(biāo)價(jià)格24.69元,對(duì)應(yīng)2016年69倍PE 估值。

主要不確定因素。糖價(jià)回升不如預(yù)期。


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