主題：南寧糖業(yè)公司半年報:糖價將迎來上漲,下半年盈利無憂

投資要點:

上半年公司糖產(chǎn)量同比下滑,糖價短期調(diào)整導致扣非后虧損。公司2014/2015榨季機制糖產(chǎn)量47.32萬噸(2013/2014榨季66.21萬噸),本報告期,公司機制糖產(chǎn)量35.32萬噸(上年同期40.97萬噸),糖產(chǎn)量明顯下滑,根據(jù)測算公司尚有12萬噸白糖可供出售。從價格來看,公司上半年白糖含稅銷售均價5068元/噸,與2014年上半年4762元/噸相比增加306元/噸,使得公司同比去年大幅減虧。上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2381萬元,扣非后凈利潤-1910萬元,主要由于4月份以來糖價掉頭向下,出現(xiàn)短期調(diào)整,最終銷售均價低于生產(chǎn)成本。

新榨季國內(nèi)有望結束過剩,后期糖價或將迎來上漲。由于上半年進口量同比增幅較大,導致糖價短期出現(xiàn)調(diào)整,但我們認為,2015/16年度新榨季國內(nèi)將有望結束過剩,甚至出現(xiàn)缺口。供求緊平衡格局下低于成本價運行的糖價將不可持續(xù),后期糖價或將迎來上漲:1)新榨季國內(nèi)缺口明確,糖價不具備深度下跌驅動力。2)限制性進口政策有望延續(xù)。3)全球去庫存化任重道遠,短期原糖低位運行或為主基調(diào)。

國際糖價現(xiàn)階段疲軟,但進入減產(chǎn)周期明確。近期的國際糖價表現(xiàn)疲軟,主要原因是:1)巴西普降大雨,導致之前的普遍預期(2014年巴西干旱天氣對產(chǎn)量有負面影響)有所松動。2)全球第二大產(chǎn)糖國印度的糖產(chǎn)量將觸及2600萬噸的三年高位,同時還批準了140萬噸食糖的出口計劃。3)最近最負面的影響是巴西雷亞爾貶值較多。從基本面來分析,國際糖市進入減產(chǎn)周期明確。根據(jù)最新的國際糖業(yè)組織(ISO)估計,2014/15年度全球糖市場供給過剩62萬噸,過剩量大幅低于上年度的363萬噸。同時,預測2015/16年度時,糖市將出現(xiàn)供應短缺250萬噸。主要理由是:1)歐盟的產(chǎn)糖量將會有大幅減少。2)巴西提高終端汽油消費稅,同時政府批準自2月15日起汽油中乙醇摻混比例從25%提升至27%的歷史最高水平。3)國際糖價連續(xù)低迷,已經(jīng)沒有新增產(chǎn)能,即使是資源最豐富的巴西,糖企虧損也是普遍現(xiàn)象。另一家分析機構KINGSMAN 預計15/16榨季全球產(chǎn)不足需525萬噸。

盈利預測與投資建議。在均價5150和5550元的假設下,我們預計南寧糖業(yè)2015-16年凈利潤分別為4817萬元和11611萬元,EPS 分別為0.15和0.36元(以增發(fā)完成后股本計算),維持“買入”評級。上一輪景氣高點,南寧糖業(yè)的市值高點是83億元,當時還背負著造紙業(yè)務大幅虧損?，F(xiàn)在,公司的造紙業(yè)務已經(jīng)完全剝離干凈,是最純粹的糖業(yè)股。我們給予南寧糖業(yè)目標市值80億元,目標價格24.69元,對應2016年69倍PE 估值。

主要不確定因素。糖價回升不如預期。


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